B股改革悄然启动 套利“危”“机”并存

闽灿坤B紧急停牌、纯B股公司退市可转上A股、南玻B回购、中集B转为H股，一系列动作预示着尘封多年的B股制度性改革拉开了帷幕。

制度性改革初现生机

深交所8月3日表态称，对于纯B股公司因触发市场指标而非财务指标引发退市的，一方面鼓励公司通过大股东增持、公司回购、缩股等方式，维持上市地位；另一方面支持公司自愿退市。退市后符合重新上市条件的，深交所会充分考虑历史因素并尊重公司的意愿，安排其重新上市。管理层此番讲话，为妥善解决纯B股问题带来新的希望。

目前除闽灿坤B停牌外，还有ST大路B（200160）、ST雷伊B（200168）、建摩B、深基地B采取了停牌筹划重大事项的自救措施。B股开始自发地谋求自身出路。

已停牌1月之久的中集B发布公告称，拟将已发行的B股转换上市地以介绍方式在香港联交所主板上市及挂牌交易。若该方案成行，中集集团（000039）将成为首家A+B转A+H上市公司。

业内认为，中集B如果顺利转板，将成为监管层解决B股市场出路的范例之一。对深市B股而言，由于不存在汇率问题且香港市场上市门槛相对较低，转板H股将是一个较好的选择。

按照常规逻辑，除了先退市再转A股外，还可以通过特殊的方式允许B股公司通过回购，或者置换成A股，这样投资者就有可能获得比较好的收益，因此少数B股 有可能成为某些勇敢投资者的游戏。不过，即便投资者选择投资B股，也要选择那些业绩比较优良的B股，这些公司一旦转为A股，收益相对可观。

机会与风险同在

但实际上，中集B股的这次选择B转H，对于期待B转A、从而带来AB股股价合并的套利资金是一次比较沉重的打击，由于香港H股估值长期低于A股，且香港投资者对业绩比较差的公司甚至会给出比B股更低的估值，所以对于投资B股市场的资金而言，也要注意规避业绩不好的B股公司。

“转港股可以避免转A股的高门槛，如果港交所开辟先河，就会有更多优秀的B股公司向港股转板，但是也不排除B股公司通过回购之后申请重回A股上市，而相对较差的B股公司则将面临直接退市的境况。”申银万国证券分析师陆洁华表示。

就中集B来说，目前，全球第二大集装箱制造企业胜狮货柜在H股的股价对应着3.8倍2011年PE，按2012年净利润下降40%~50%计算(参考对中集集团的集装箱业务2012 年毛利下降40%的预测)，对应着6.4~7.7倍2012年PE。而中集集团B股停牌前9.36元港币的股价对应着5.53倍2011年PE，对应着8.9倍2012年PE。考虑到中集集团作为行业龙头、业务多元化理应享有一定的估值溢价，因此B股转换为H股后，其股价应有良好的支撑。

总体而言，B股公司应该针对自身情况选择不同的改革方式，而B股投资者则面临套利机会。“目前B股改革的推进不再针对整个市场，而是针对单个公司。之 前，我们总是想要出一个统一的改革方案，但实际上每家公司的情况都不同，选择适合自身情况的改革方式要更好一些。”陆洁华说。

由于B股融资功能不畅，目前A+B公司基本上A股估值高于B股，若通过回购等方式逐渐注销B股，只要价格合理，对A股股东影响也很有限。实际上，尽管B股改革尚未进入实质性操作阶段，但有A+B上市公司开始对B股进行回购则引发了市场联想。

2008年底，丽珠B率先通过回购并注销部分B股。尽管丽珠B称目的是“增强投资者信心，提升公司价值”，但业内人士认为，其更深远的意义将是为B股改革探路。随后，长安B等公司也开始进行B股回购。

光大证券（601788）分 析师李庆阳建议一些具有风险承受能力的投资者，可以少量仓位逢低关注B股市场中的绩优、高分红、绝对价格较为安全的个股。“首先，目前B股市场处在低位； 其次，投资高分红B股，可获得长期投资回报；再者，一旦管理层推出全面解决B股市场历史遗留问题的方案，B股的持有者应能受益。”

另外，我们在关注B股市场机会的同时，还要注意AB股公司中A股的短线波动风险，由于A股价格普遍远高于B股价格，所以当B股出现转机时，A股反而会遭受投资者的抛售，比如中集集团A股便大幅下跌。

[责任编辑：往事如枫]