渤海轮渡23日申购指南

渤海轮渡申购指南

今日，全国规模最大、综合运输能力最强的客滚运输龙头企业渤海轮渡在上交所发行申购。渤海轮渡本次申购价11元/股。公司本次发行数量1.01亿股，其中，网下初始发行数量为5050万股，网上初始发行数量为5050万股。网上申购单一证券账户申购上限5万股。

【基本信息】

【公司简介】

公司是国内综合运输能力最强的客滚运输企业，主要经营烟台至大连、蓬莱至大连和蓬莱至旅顺航线客滚运输业务。公司拥有渤海金珠轮、渤海银珠轮、渤海珍珠 轮、渤海玉珠轮、渤海宝珠轮及渤海翡珠轮等多艘大型客滚船舶，在数量、运载能力、安全舒适性、船型设计等方面均具有明显的竞争优势。公司经过多年的客滚运 输实践，积累了较为丰富的市场运作和经营管理经验，先后依据国际和国内安全管理规则要求，通过了中华人民共和国安全与防污染规则认证，建立了适合客滚运输 特点的安全管理体系和规章制度。公司正向着打造全国行业运输规模最大、安全管理水平最高、效益最好、服务最优的“中国客滚航母”企业迈进。

【机构观点】

兴业证券：渤海轮渡询价区间为10.04-12.17元

公司特许经营渤海湾客滚运输，是渤海湾乃至全国最大的客滚运输企业，拥有烟台至大连、蓬莱至大连和蓬莱至旅顺航线的客滚运营特许权，目前投入运营8艘客滚船舶，在建1艘，预计10月份投入使用。

渤海湾海上运输成本优势明显，经营环境稳定，车运将现供给瓶颈。渤海湾C字形两端大连和烟台陆路距离约1,490公里，而海路距离仅为165公里，海上 运输成本优势明显，构筑渤海湾黄金水道。政府准入壁垒(不新增船公司，不新增船舶数量)控制了渤海湾运力增长，预计2012-2014年，车位和客位供给 复合增长率达10.5%和12.3%，而需求的复合增长率为20.3%和5.1%，车运将出现供给瓶颈。

运力持续投放带来市占率提升， 马太效应显现。烟大线客滚运输是公司核心利润来源，2011年占主营业务收入和毛利的89.5%和90.2%。近3年，公司共替换4 条船舶，新船投入扩充了运力，提升了服务，公司以占41.4%的客运运力，获得45.4%市场份额，以45.2%的车辆运力，获得53.4%的市场份额。 且尽管公司供给增速高于市场总供给增速，但公司保持了高实载率，2011年公司客、车实载率分别高于市场10个和 6个百分点。

燃油费 用是成本最主要变量，预期燃油补贴将常态化。2009-2011年燃油成本占营业成本比分别为 35.5%、39.1%、40.9%，油价波动是公司毛利波动的主要原因。燃油税改革后，我们测算政府燃油补贴可覆盖公司 6 成燃油成本变动，2011 年燃油补贴收入占净利润3成，我们预计燃油补贴可常态化，2012-2013补贴额预计维持在1亿元以上。

近看募投项目投产，远看国 际市场开发，中日韩自贸区受益者。公司募投项目两艘新船今年7月和10月投入使用，可立即贡献利润，预计增厚12-13年EPS 0.06元和0.23元。在新船下水后，公司将增加蓬莱至旅顺航线运力投入并开拓旅顺至东营航线。同时借中日韩自贸区谈判东风，公司计划开辟烟台-平泽客 滚班轮航线，试水国际客滚市场，打开长期业绩增长空间。

盈利预测和建议询价区间。我们预计公司 2012-2014 年摊薄后 EPS 分别为 0.65、0.77、0.87 元，分别同比增长 11.9%、19.6%、13.0%。海峡股份近 三个月滚动市盈率为25.09倍，证监会规定以 2011 年摊薄和扣除非经常性损益后的 EPS 0.388 元为依据，首发上限不超过行业平均水平 1.25 倍，即 12.17 元。综合考虑近期主板市场发行因素，询价下限我们给予公司2011年扣非后EPS 0.388元21 倍PE，即8.15元；鉴于公司燃油补贴具有一定的持续性和确定性，2011 年燃油补贴的非经常性损益 0.189 元，我们给予10倍估值， 为1.89元， 我们相应调整询价下限至10.04元， 建议询价区间为 10.04~12.17元。(兴业证券)

安信证券：渤海轮渡建议申购价格为10-11元

渤海湾客滚龙头企业。公司通过客滚船舶经营渤海湾主要港口间的车辆、旅客运输业务，是渤海湾客滚运输的龙头企业。公司主要经营烟连区域航线，该航线是渤 海湾最为重要、最为成熟的航线，公司在渤海湾车运市场、客运市场占比分别为48.5%、37.6%。公司目前共有8 艘客滚船舶投入运营，船舶总吨数为190,415吨，拥有车位数1,324个，客位数11,680个。公司在客滚船舶的数量、船龄、运载能力、安全舒适 性、船型设计等方面较渤海湾其他客滚运输企业具有明显的竞争优势。

烟连航线是公司主要收入和利润来源。烟台至大连航线是公司收入和利润 的主要来源，该航线贡献85%以上收入以及95%以上毛利。蓬莱至旅顺航线于2009年12月17日恢复开通，目前暂由渤海明珠轮运营，尚处于市场培育阶 段。蓬莱至大连航线目前尚未启用。从成本端来看，燃油成本变化幅度最大，2012年上半年燃油成本在主营成本中的占比为45.2%，燃油价格变化对公司业 绩影响最为显著。另外，燃油补贴在公司净利润中占比逐年提升，今年上半年占比已超过40%。

进入门槛高，新增运力少。在国内设立水路运 输企业或者以运输船舶经营沿海、内河省际运输的，应当申报交通运输部批准。建造或购买新船需事先向交通运输部提出申请，获批后方可进行。投入运营的船舶需 符合该航区的船舶监管要求，并经中国船级社检验合格后方可投入运营。交通运输部安全生产委员会办公室于2009年5月31日签发了《交通运输部专题会议纪 要》，明确规定渤海湾地区“停止审批新的客滚运输企业，除原有客滚船更新外，不再审批新增运力”，以“保持渤海湾客滚运输持续健康发展”。

募集资金扩大运能及服务优势。公司拟发行10100万股，占发行后总股本的21%募集资金主要用于K-11客滚船项目、K-12客滚船项目以及偿还银行借款补充流动资金。将增加客位数4584个、车位数400个，预计年收入2.16亿元、营业利润7684万元。

合理股价区间为11.3-13.2元。预计公司2012-2014年每股收益(发行后股本计算)为0.66元、0.78元、0.90元，目前与公司业务 相似的公司只有海峡股份，它是琼州海峡客滚运输龙头企业，当前海峡股份2012年动态市盈率约21倍，上市以来估值在15-34倍之间震荡，我们认为公司 业务与海峡股份相似，因此我们认为两者合理估值应基本相同，我们认为公司2012年动态市盈率合理范围为17-20倍，上市首日定价区间为 11.3-13.2元，建议申购价格区间为10-11元。

风险提示：募投项目盈利低于预期；燃油补贴低于预期；跨海大桥分流。(安信证券)

[责任编辑：往事如枫]