转融通将深刻影响A股市场

随着时间的推移，中国A股市场盈利与风险回避模式正在发生较大变化。近年来，除了市场股指期货的风险回避与价值发现功能出现外，我们研究发现，A股转融通政策也将真正的推出，由于转融通业务所体现的融资融券做法，其体现的机会与风险将深刻影响中国A股市场。近一个时期以来，我们研究发现，老牌机构重仓股如苏宁电器、张裕A等出现大幅度重挫，而扩散上也波及中信证券、中集集团等， 从市场交易的手法来看，其很可能是试验期转融通的体现，其融券做空的盈利或体现较大，但对于二级市场普通投资者而言，则带来的是巨大的品种风险。从近期信 息数据显示，证金公司准备扩股本等显示转融通业务真正全面推出的可能正在增大，其必将深刻影响中国A股市场，因此作为投资者而言，要充分认识品种风险与投 资模式的策略应对。

研究发现，实际转融通业务目前仍处于试验阶段，并末大面积的推出。从此项业务开设的未来影响来看，将会改变市场的单边市，其理由之一就是国企或其它融券类机构由于战略股东的地位，其持有上市公司的成本非常之低。由于一些上市公司经 营业绩不佳，其连年亏损且分红不佳的公司，目前在市场估值方面PE为负或数百甚至数千倍的公司将面临严峻的股价重挫，同时一些历史上的蓝筹股也可能受到做 空机构寻找经营问题、股东回报差、行业风险等因素做空。作为出借方而言，一方面将做空的力量交于市场，另一方面实现相关费用的收取，这可谓是一举两得的 事，但对于普通投资者而言，则不是什么好事，由于市场判断与股票运行的不确定性，特别是持有亏损类、长期不分红类、题材炒作类股票的投资者。而尽管一些公 司业绩较好，但由于国企股东或其它大小非股东的参与，由于其持有成本极低，那么如果经济宏观形势发生变化和企业债务风险出现，那么对股价的冲击也将是显而 易见的，比如近期A股市场上出现的多只历史蓝筹股的重挫。

从历史数据来看，实际上转融通业务已试验了一段时间。2011年中期就开始有所体现，只是融资较多，融券较少而已。从目前的情况来看，这一制度仍末全面推出，但时间点来看，已是临近。研究认为此制度目前阶段，特别是中国上市公司业 绩下降的当口，比如据证券时报数据部统计，截止到15日，沪深两市A、B股共有1020只个股(共6只B股)披露了2012年中期报告或快报，合计实现净 利润1758亿元，同比去年中期1769.38亿元下降0.64%。其中，净利出现下滑的个股共计478家，占比46.86%；也就是说，从整体来看，逾 千只个股中报合计净利负增长，某种程度上说市场上整体迎来了“零增长”时代，而如果剔除调银行股的正面作用，中报净利整体负增长应是较为确定的；在企业业 绩下降、宏观经济形势不确定、大小非减持压力增加、IPO以往发行价过高且另类股东解禁成本极低的背景下，中期利于卖空机制的形成。而从长期来看，有利于 改变我国证券市场单边市运行轨迹，促进多空双方力量的博弈，挖掘市场的价值发现的功能，使得其问题股、题材股或假蓝筹等风险释放。从进程来看， 中国证券业协会和沪深证券交易所去年底相继出台了融资融券业务由试点转为常规业务的相关配套文件，去年11月28是上述配套文件实施的首个工作日，这意味 着尚未获得该项业务的75家证券公司已正式启动融资融券业务的申请工作。目前来看，运行已较为完善，为转融通推出的做好的较长时间准备，而预期时间或已较 近。

从转融通开设来看，我们认为投资者应加大风险防范意识，从影响的股票体来看，亏损、题材、成本过低和连年不分红或分红水平极低、 PE高企类的公司股票将面临严峻考验，因此目前投资者需要对手中股票进行优化，研究上述出借方手中的持股成本特别是国有企业持有成本、行业发展等非常重 要。转融通作为市场化资本市场的重要工具，其将体现出很大的品种投资风险。我们研究做空机制完善的美国资本市场发现，其品种风险的下跌是非常惨痛的，今年 以来我们看到美国道琼斯指数、NASDK指烽不断上涨，但细化品种研究你会发现，一些股票跌的非常惨烈。笔者研究观察发现，由于做空品种与机制完善，至今 年8月中旬，美国市场共有44家左右在美上市中概股的股价不足1美元，触及美国市场的退市标准。与此同时，面临退市风险的中概股公司市盈率也大幅下跌，多 家公司市盈率不足10倍，联合信息和协诺物流等公司的市盈率更低于0.5倍。研究内在原因一是做空制度完善，另一是多家公司受退市制度细 则要求的影响，同时相关品种财务问题、业绩大降等也非常突出。因此笔者研究认为，转融通推出后，如果配合A股退市政策、分红政策等完善，那么一些品种的中 期下跌风险甚至退市将可能演变为真正市场化风险，因此防范品种风险是当务之争。在防范风险的同时，我们认为一些业绩较好、真实且股东回报较好、股价优势相 对明显的公司也可能出现一定的机会。

总体来看，笔者认为可能全面实施的转融通业务将深刻的改变中国资本市场的盈利模式，而目前市场轨迹 显示的相关品种风险警示已是较明显的市场信号。对于国内A股市场投资者而言，需要保持风险意识，加大认识新业务的风险与机会点，只有这样才可能在未来激烈 的市场变化中得以生存或主动。

[责任编辑：往事如枫]