三一重工港股上市无期 金融租赁业务风险凸显

原定于7月16日重启港股IPO发行前推介的三一重工再次推迟了其港股上市计划。虽公司方表示这与公司现金流压力无关，但有券商指出，公司未能如期进行上市推介主要由于A、H股股价价差过大，及未有基石投资者等问题所致。

这已经是三一重工港股上市之路第二次受阻。2011年9月，三一重工曾启动港股IPO计划，拟发行不超过13.4亿股H股，发行价介于16.14-19.38港元之间，集资总额超200亿港元。根据道琼斯通讯社此前的报道，原定于7月16日重启的三一重工香港IPO推介将集资规模下调至156亿元，但最终，发行前推介会并仍未如期举行。

对此，三一重工公关负责人士表示，对于此次三一重工重启上市的消息，均只是市场传言，三一重工公司本身并未公布过任何有关香港IPO的时间表，至今也未确定何时重启IPO。三一重工总裁向文波昨日对媒体表示，公司H股IPO再次延后主要由于市场行情低迷，公司目前并不缺钱，因此不急于IPO。

但有券商分析师向记者表示，三一重工此次延后IPO，主要受制于两大因素，一是未有基石投资者投资，二是H股股价定价与A股价差太大，对比之下使得H股投资吸引力减低。“一般同一只股票A和H股之间的价差不会超过15%，这基本已经是最低底线，如果三一重工的股价价差太大，自然无法吸引投资者。”

而目前基建行业整体业绩下滑，导致三一重工可能需要为之前通过金融租赁销售的部分产品的未清账款“买单”，或是影响三一获得基石投资者的主要原因之一。

2012年第一季度，工程机械行业实现整体销售收入1300亿元左右，同比下降近6%，环比下降11%，行业实现利润总额近130亿元，同比下 跌31亿元，环比下跌12亿元。行业整体表现疲弱也拖累了三一的销售表现，虽2012年第一季度，三一的净利润仍为正，但经营活动现金净流量为流出43亿 元，应收账款总额为201.23亿元，环比增长78%，应收账款是净利润的9倍以上。

目前三一重工通过金融租赁方式和按揭方式获得的销售额总额约占公司整体销售额的20%及40%。目前三一集团旗 下有五家与此类业务有关的公司，分别是主要负责按揭销售的湖南中发资产管理有限公司、昆山中发资产管理有限公司，以及重要负责金融租赁销售的上海新利恒租 赁有限公司、中国康富国际租赁有限公司和湖南中宏融资租赁有限公司。此外，三一重工还与交银租赁、国银租赁等合作开展金融租赁业务。

根据三一重工股份有限公司2009年度股东大会资料，三一重工与中国康富、湖南中宏的融资租赁销售合作中，中国康富、 湖南中宏分别向三一重工购买工程机械设备，并以融资租赁方式租赁给客户，承租人按融资租赁合同约定的期限和金额分别向中国康富、湖南中宏支付租金，中国康 富、湖南中宏分别与民生金融租赁股份有限公司、交银金融租赁有限责任公司等融资租赁公司开展融资租赁售后回租业务融通资金，专项用于支付中国康富、湖南中 宏购买三一重工的设备价款。若设备租赁方出现违约，中国康富、湖南中宏分别与三一重工共同向金融机构承担通过融资租赁方式销售的工程机械设备的回购义务。 截至 2011 年 6 月 30 日，三一公司承担上述两类回购担保义务的余额为人民币约 60.66 亿元。

海通证券2012年5月发布的关于三一重工的一份研报表 明指出，目前除西北地区尤其是新疆地区以外，各地挖掘机4月销售情况大量出现环比下滑20%-30%的情况，而历史上一般4月比3月的销售下滑在10%以 内。新开工量的减少和销售的下滑都影响着三一设备承租人的还款能力，而一旦承租人出现违约，三一将需要为之前已经产生的销售额“买单”，向银行回购设备。

对此，有三一重工内部人士向记者表示，20%的融资租赁销售额在行业中已经偏低，且三一重工目前通过三家关联金融租赁公司提供产品金融租赁销售 的占比已经非常小，大多数是通过银行等第三方公司进行金融租赁销售，主要也是出于风险控制的考虑。“三一重工向来重视风险控制体制，可以说是行业内这方面 做得最好的。”该人士表示。

但三一重工与国银租赁联合推出的一款销售融资产品“租赁宝”的相关资料显示，若客户通过此产品购买三一重工或下属公司生产、销售的工程机械设 备，首付款一般仅需要不低于设备购置价格的10%，而特殊客户经由三一重工向国银租赁推荐，还可以进行单独审批。而如果经销商或承租方发生违约行为，三一 重工同样需要承担连带责任，帮助清偿款项。

某券商机械行业分析师对记者表示，目前三一重工面临的困难也是机械设备行业全行业的困难，三一重工通过金融租赁销售的产品缴款逾期率确实已经出 现升高的情况，增加了未来的坏账风险。而由于承租方无法缴款，三一最终通过回购履行合约义务的情况也已经出现。“但长期来看，三一重工仍是行业内表现值得 期待的公司，目前的情况仅能反映市场需求下降。”该分析师指。

上述三一重工内部人士也再次向记者重申三一重工并不缺钱，并指三一集团此前已披露总现金额超过160亿元。“三一在A股上市多年，光现金分红就 接近37个亿，如果只是因为缺钱，又何必一定要等港股上市，完全可以另行选择其他市场，或通过A股增发等方式进行募资。”该人士表示。

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