二次降息缓解A股四重高压 缓冲下行风险

昨日，上证综指下跌近26点，2200点失而复得。晚间央行宣布实施“非对称降息”。分析人士指出，经济持续下行、外围反复波动、 新股快速扩容以及期指做空机制等多重压力，导致指数上涨乏力，在2200点持续“走钢丝”。不过，超预期的二次降息有望提振当前疲弱的市场信心，缓冲6月 经济数据对市场的冲击，并加速政策累积效应的释放，对A股构成利好；同时，当前市场的低估值铺就了“安全垫”，指数下跌空间不会太大；中长期来看，券商对 于三季度反弹浪的共识为市场勾画了并不遥远的“彼岸风光”，而管理层对长线资金入市的鼓励则为A股引来活水。即使股指短期跌破2200点，市场也无需过度 悲观，短期受益降息提振，三季度反弹值得期待，中长期配置价值已经凸显。

多空鏖战白热化 2200点失而复得

昨日，上证综指低开低走，盘中最低探至2192.65点；下午两点之后展开一波有力拉升，随后缓慢回落，收盘险守2200点。

截至收盘，上证综指收报2201.35点，下跌25.96点，跌幅为1.17%；深证成指收报9412.64点，下跌156.51点，跌幅为 1.64%。创业板指数和中小板综指的跌幅分别为2.07%和1.86%，双双跑输大盘。量能方面，昨日沪深两市分别成交520.9亿元和594.9亿 元，延续了近期的低迷格局。

从盘面上看，白线全天超越黄线，反映大盘股表现相对抗跌。行业方面，29个中信一级行业指数中，银行和房地产指数跌幅最小，分别下跌0.45%和 0.73%，两大权重板块的拒绝深跌对疲弱的市场起到了较强的支撑作用；与此同时，近期持续领跑大盘的医药指数，在经历了周三的回调之后再度显露出较强的 防御性，仅下跌0.75%。相比之下，建材、综合、电力设备、商贸零售指数跌幅居前，分别下跌3.35%、3.09%、2.58%和2.52%。

上证综指在创出2188点调整新低之后没有一鼓作气地展开反弹，而是在2200点上方持续震荡，多空僵持如履薄冰；昨日则掉头向下，一度失守 2200点，多空鏖战加剧，空方略占上风。就在市场似要向下选择方向之际，昨日晚间央行宣布降息。不到一个月央行再度宣布降息，确实超出市场预期，政策利 好无疑将提振投资者信心，短期或改变当前多空双方弱平衡的格局，并有望及时拨转已经偏向空方的天平，市场的压力和支撑开始悄然转变。

四重高压扰动 2200点“走钢丝”

近期股指在2200点“走钢丝”，似乎随时都有跌落的风险。多重压力中，经济下行首当其冲，外围风险反复扰动，扩容和做空压力也不容忽视。

今年以来，宏观经济低迷成为压在A股头顶最重的一座大山。纵观年内的几波下跌，几乎都缘于投资者对于经济基本面的担忧。例如，2132点启动的反弹 缘于估值修复和年初基本面的短期改善，一时间人心思涨，技术压力一度被忽视；然而，由于2月经济数据“证伪”了经济改善，因此市场在3月初迅速做出预期修 正，拉开了2478点开始的下跌大幕。同样，4月份“金改”概念由部分板块和个别区域的结构性行情迅速蔓延至整个市场，四月天“金光”闪耀；而股指的转向 同样在5月上旬经济数据公布前夕，4月份部分经济数据的超预期下行快速终结了此轮反弹。6月以来，由于6月份以及上半年经济数据即将公布，加上中报业绩披 露期临近，从宏观到微观的基本面风险严重困扰市场，导致股指在2300点持续震荡两周之后掉头向下，连破2300点和2200点，创下2188点的调整新 低。下周6月份经济数据即将揭开面纱，增速继续下行已是大概率事件，在此背景下，不少资金选择暂时撤离以规避系统性风险。

宏观经济的疲弱令A股不但对外围冲击缺乏抵抗力，对外部利好也视若不见。上半年，欧债危机风波不断，隔夜欧美股市的大幅波动不断对A股造成心理层面 的冲击，与此同时，全球避险情绪升温导致国际热钱回流美元，进一步制约了A股的流动性。而另一方面，外围市场的向好也丝毫提不起A股的兴趣。6月29日以 来，欧美股市持续反弹，A股却始终不为所动，戏剧性的是，由于隔夜美股休市，A股似乎少了些许“依靠”而在昨日出现大跌。在内伤难愈的情况下，A股对外围 已经形成了见无视利好、逢利空大跌的局面，如此一来，后市如果欧债危机再起波澜或者美国经济复苏失速，那么还将对A股造成打压。

除了内外宏观环境的压制，新股扩容的影响显然不容忽视。实际上，导致昨日市场下跌的原因之一便是“鼓励更多中小企业登陆上交所”的消息，这种 “IPO竞赛”再度破坏了本就脆弱的投资者预期。今年以来，新股密集发行一直是制约A股反弹的巨大掣肘。前6个月共上市105只新股，尽管与去年同期相比 减少近60只，但去年上半年上证综指一路上行至3067点，良好的反弹氛围之下资金面相对充裕；而今年上半年市场受制多重困扰，场外资金迟迟不愿进场，新 股的持续发行更是进一步加剧了资金供需的紧张，对流动性造成“抽血效应”。目前来看，新股发行并没有减速或停止的迹象，这也就意味着扩容压力仍将困扰A股 市场。

此外，上市逾两年的股指期货日趋成熟，做空机制提供了投资者在下跌市场中的赚钱机会，A股单边市的时代已经一去不返。特别是，股指期货的参与方多为 资金量庞大的机构投资者，而大多数散户只能在现货市场做多，多空双方实力悬殊。今年以来，借力经济困局“空军”往往能够占据上风，这无疑对股指的上行形成 阻力。

五大信号闪现 配置价值凸显

在正视A股压力的同时，也不能忽略“钢丝”下方的“安全垫”和为期不远的“彼岸风光”。分析人士指出，随着央行二次降息、估值不断下移、三季度经济小周期改善预期的出现以及长线资金的逐步入市，A股中长期配置价值已经凸显。

在降准呼声渐浓的当下，货币政策放松再度选择价格型工具确实超出市场预期。此次降息将进一步减轻企业压力、刺激经济增长；特别是，一个月内两次降息 有望令货币放松政策的累积效应逐步显现，从而加快经济底的构筑，对市场带来支撑。行业方面，房地产无疑是降息的最大受益板块；同时，“非对称降息”对投资 刺激显著，建筑建材、机械设备等基建投资类板块有望受到正面推动；另外，降息也利好电力、有色金属、交通运输等高负债行业。当然，“非对称降息”会对银行 净息差构成挤压，银行股或将继续承压；不过，由于银行股低企的估值已经较为充分地反映了净息差收窄的影响，因此下跌空间也不会太大。值得一提的是，此次降 息将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍，既充分反映出管理层“稳增长”的意图，也标志着利率市场化的继续推进。

估值方面，尽管估值底一再被击穿，但步步下移的估值无疑会构成愈来愈坚固的支撑。截至昨日，全部A股和沪深300市盈率（TTM法）分别为 12.46倍和10.26倍，均为历史底部区域。在沪综指创下2188点当日，沪深300市盈率曾降至10.07倍的历史新低。由于历史上沪深300市盈 率从未跌破10倍，因此10倍的整数关口在理论上应该成为重要的估值防线。何况，当前经济底渐行渐近，财政政策开始加码，货币政策趋于放松，如果经济数据 和中报不出现明显的超预期恶化，那么估值继续大幅下行的概率就不会太大。

实际上，6月下旬以来的破位下跌缘于多重利空集中爆发，比如对6月份经济数据的担忧、对上市公司中报业绩风险的悲观、季末银行间资金面紧张导致的 “挤出效应”等。7月以来，银行间资金利率出现明显下行，缓解了资金面的紧张。下周即将公布6月份经济数据，根据货币政策先行于经济数据的规律，6月份增 速和通胀“双下”是此次降息的关键诱因，因此届时利空数据对市场的冲击将得到缓冲。而7月11日中报开始陆续披露，在警惕业绩地雷杀伤力的同时，部分板块 和个股也有望引爆业绩浪，而不确定的消除也将逐步令市场心里“有底”。

中期来看，纵观主要券商对下半年A股市场的投资策略，尽管多空交锋激烈，但几乎都认可市场会在三季度出现一波反弹。这主要缘于经济或在三季度出现小 周期改善，政策累计效应在三季度的显现也将令“政策底”得到肯定和强化。因此，不论经济是否在二、三季度真正见底，市场会否反转向上，三季度的“反弹浪” 都应该值得期待。

另外，今年以来管理层不断鼓励境外长期资金入市，比如增加500亿美元QFII投资额度、进一步放宽QFII资格、扩大RQFII试点范围等。虽然短期来看长线资金入市难以扭转A股疲态，但有望令A股市场的中长期价值逐步凸显。