会稽山冲刺IPO产能消化存疑 财务数据暗藏玄机

5月14日，证监会网站预披露了会稽山绍兴酒股份有限公司（下称会稽山）的招股说明书（申报稿）。公司拟登陆上海证券交易所，发行10000万股。保荐人为中国国际金融有限公司。其招股说明书显示，存在坏账风险、产能消化风险等诸多问题。

财务数据暗藏玄机

会 稽山主营黄酒的生产、销售和研发，是黄酒行业内的知名企业。据招股书披露，2009年至2011年营业收入分别为63933.94万元、74304.67 万元、88068.36万元，净利润为9651.74万元、6031.85万元、10946.72万元，总体呈增长趋势。然而在看似不错的财务数据背后却 隐藏着不少玄机。

在公司2009年的利润总额中，有9660.29万元来自于投资收益，占比高达76.85%，其中，有8552.03万元来自向关联方精功集团转让所持浙商银行股份而获得投资收益。

公司应收账款方面，2011年期末，公司应收账款账龄1年以内的占比为73.03%，而同行业上市公司金枫酒业的 这一比例为97.15%。这一现象说明了公司在回款速度上低于竞争对手，且产生坏账的可能性较高。公司在坏账准备的计提方面亦不如金枫酒业谨慎，对1年以 上的应收账款所计提的坏账准备的比例均小于金枫酒业。众所周知，少计坏账准备将使公司的利润更为丰厚，但实际上却是财务工作不谨慎的反映。

不仅如此，2011年期末会稽山的货币资金高达32059.91万元，但短期借款也高达30160万元。一边手握大把现金，一边却承担着高额的债务增加自身的财务费用，会稽山的资产结构存在明显不合理之处。

产能扩张存在风险

尽 管在报告期内公司的营业收入取得了较大幅度增长，然而，推动公司收入增长的主要因素来自于价格而非销量。2009年至2011年公司各类黄酒的总计销量为 94587.76千升、96291.21千升、93683.49千升，一直保持相对稳定状态。尽管公司在招股书中一再提到近年来我国黄酒消费水 平有较大程度的提升，但这一现象并未在公司及行业龙头的销售数据中得到反映。同时，黄酒的消费具有较为明显的地域性特征，这一特征也成为制约黄酒企业业绩 增长的重要因素。报告期内，公司在浙江、江苏、上海和北京以外的其他地区的销售比例分别为12.21%、10.53%、9.71%，呈明显下降趋势，证明 公司的业务仍集中在苏浙沪一带，其黄酒产品并未能很好地打开全国市场。

本次公司所募投的项目将新增40000千升黄酒的产能，而面对销量增长缓慢、消费地域性强的现状，公司新增的产能能否有效消化令人怀疑。

大同证券IPO投资顾问刘云峰指出，从行业的角度出发，目前大多数酒企重销不重产，产能跟不上销售，如果未来会稽山不能做好品牌营销，新增产能、甚至现有产能的消化都可能成为问题。

非独董大比例更换

自 2009年2月至2010年9月的一年半时间内，会稽山的非独立董事出现两次大比例更换。在此期间，公司的非独立董事人数一直为6人，且两次更换的董事人 数都达到了3人。招股书中，保荐人对此的解释为，最近三年，发行人增设了三名独立董事；在另六名非独立董事中，董事会在核心成员金建顺、傅祖康始终不变的 情况下，根据股权结构的变动情况对非独立董事成员进行了调整。但在董事会的历次变动中，原有非独立董事人数都始终占变动后非独立董事总人数的半数以上，原 有董事会成员始终占变动后董事会总人数的半数以上。发行人董事未发生重大、实质性的变化，对本次公开发行股票亦不构成实质障碍。

虽然保荐人对此有解释，但《首次公开发行股票并上市管理办法》明确规定“发行人最近3年内主营业务和董事、高级管理人员没有发生重大变化，实际控制人没有发生变更”

[责任编辑：曾真真]