佳利电子订单骤减业绩或变脸 母公司注资断奶难

3月16日晚间，嘉兴佳利电子股份有限公司（以下简称“佳利电子”）在证监会网站预披露了其IPO招股书，IPO预计发行1000万股，发行后总股本4000万股，拟于深交所创业板上市。预披露已有两个月，但至今仍未上会。

《金证券》注意到，佳利电子的主业微波介质陶瓷元器件是大股东正原电气上市前注入公司的，但在资金往来、人员安排上两者仍然存在千丝万缕的联系，公司独立性受到质疑。此外，公司正在履行的大额销售订单只有255万元，上市后业绩也存在巨大的“变脸”风险。

主营业务突击受让

拟上市前“掉下林妹妹”

佳利电子的控股股东为浙江正原电气股份有限公司，尤源、尤淇、尤佳、尤晓辉、庄宝华5人组成的尤氏家族通过正原电气，控制了佳利电子51.00%的股份。《金证券》记者注意到，佳利电子此前是正原电气的全资子公司，直到2010年9月份，创投公司介入公司股权。

目前，佳利电子的主营业务包括微波介质陶瓷元器件和卫星导航组件。其中，微波介质陶瓷元器件2011年实现营业收入6808.98万元，占总收入的比例为30.31%，是公司最主要的业务之一。不过，这一主营业务却是佳利电子在拟上市前夕“突击受让”的。

2008年8月，正原电气将微波介质陶瓷元器件生产相关资产转让给了佳利电子；2009年4月，佳利电子与正原电气签订《资产转让协议》，收购 后者的微波介质陶瓷元器件生产相关设备，转让价格按照该等设备经评估后的价值371.05万元确定；2010年8月，公司与正原电气签订《房产增 资协议书》，正原电气将位于嘉兴市正原路二环北路东侧1、2、5、18 幢共计20451.60平方米自有房产，以及位于正原路、二环北路东两块土地共计17580.30平方米土地使用权以实物出资方式向本公司增资 3368.18万元，其中新增注册资本518.75万元。

不难看出，正原电子注资的历时颇长。值得注意的是，此间佳利电子一直和母公司存在密切的关联交易。而资产注入后，公司在人员和资金往来上，仍难以保持独立。

巨额占款慢慢还

关联交易“断奶”真难

《金证券》发现，2008年-2009年，佳利电子存在通过正原电气销售卫星导航组件的关联交易。公司对此解释称，这是“合理利用正原电气的销售渠道和客户资源，保证了公司客户资源不流失”。

正原电子还长期占用公司资金。据悉，正原电气2009年累计从佳利电子拆入资金5042.35万元，2010年累计拆入资金6162.61万元。为了归还部分占款，2010年9月，正原电气将所持公司部分股权转让给千煌投资，取得转让款1190.70万元。

“大股东占款，是公司缺乏独立性的表现，由此可以看出公司治理存在严重缺陷。另外，大股东占款也极易损害中小投资者的利益。”南京财经大学一位财务专家向《金证券》记者直言。

种种迹象表明，佳利电子和大股东正原电气之间的纠缠，远不止于此。

《金证券》获悉，正原电气在注入相关资产前，共有员工541名，其中管理人 员（包括管理人员、技术人员、品管人员、市场人员）179名，生产人员362名。2008年8月，正原电气在微波介质陶瓷元器件相关资产转让给佳利电子 后，根据“人随资产走”的原则，按照业务口径对相关人员进行了转移——减少管理人员77人，其中转入佳利管理人员72人，离职5人；减少生产人员347 人，全部转入佳利电子。

《金证券》记者注意到，正原电气微波介质陶瓷元器件资产剥离后，生产人员362人只留下15人，但管理人员却留下102人。“从人员转移看，大 股东生产能力转移了，但管理人员却没有完全转移。对一家制造型企业来说，正原电子管理员工的人数是生产员工人数的7倍，很不寻常。”上述财务专家坦言， “很可能是两家公司共用研发、购销和后勤行政系统，但人员工资却由大股东埋单。”资料显示，剥离上述资产后，正原电子目前的主营业务包括高、低压电器开关 及配电装置、税控收款机等。

库存水平超出同行

订单骤减业绩或“变脸”

《金证券》发现，佳利电子报告期内销售业绩快速增长。2009年-2011年，公司分别实现主营业务收入9113.29万元、14365.16 万元和22648.59万元，复合增长率超过50%。但奇怪的是，公司正在履行金额逾百万元的重大销售合同只有两单，且金额骤减。

据悉，截至本招股说明书签署之日的3月9日，公司正在履行的重大销售合同包括：深圳市路畅科技有限公司采购订单为155.03万元，签约日期为2011年10月26日；深圳市翰盛通讯设备有限公司订单为100.00万元，签约日期为2011年11月26日。

而从以往销售数据看，报告期内，公司向前十名客户的销售金额占总营业收入的比例均超过40%，以大客户销售为主。

另一方面，佳利电子库存水平明显偏高。2011年，行业内13家上市公司库存商品（包含发出商品）占存货总额的比例平均为37.74%，而佳利 电子2011年末库存商品占存货比例为42.91%，超出行业平均水平5%。存货的增加、大额订单的骤减是否为公司业绩变脸的征兆？《金证券》记者将继续 关注。

[责任编辑：往事如枫]