沪深两市震荡下挫 深成指跌逾1%（3）

 弱政策或致A股红五月预期落空

5月A股的“开门红”走势，曾让广大投资者振奋不已。当然，对这种基于强烈的政策利好所刺激出来的行情，市场看法也不尽一致，但总体而言还是偏于乐观，并相信证券行业的改革与创新会带来相应的制度红利。

不过，“开门红”后的股市走势却并不尽如人意。从五月的第二个交易周开始，大盘就开始回调，到了本周更是出现加速下行的格局。在这波“开门红”行情中， 沪综指并未创出年内新高，现在还回探到了4月中旬的位置，形态上呈现出来冲高失败再度探低的格局。5月份的“开门红”走势未能带来股市的持续上涨，众多政 策利好的效果似乎是昙花一现，其中的原委究竟是什么呢？

一个不可回避的事实是，不佳的实体经济表现对股市的上涨起到了很大的拖累作用。 还是在年初的时候，人们对实体经济的评判还没有预期那么差，并且认为很可能会在一季度到二季度能够企稳回升。也就是在这样的预期下，股市出现了一波“春季 攻势”。但是，到了4月份数据公布后，大家发现实体经济情况并不理想，似乎还在回落之中，同时宏观政策的调整似乎也和预期有较大差异，于是新一轮跌势就此 开启。而此后不断出台的股市政策利好，以及人们对宏观政策改善的想像，还是支持了大盘的反弹。但是，进入5月份，虽然股市政策利好还在强化，但是随着各方 面数据的公布，人们对实体经济的担忧重燃，预期逐步开始转差。虽然近期央行进行了逆回购以及降低存款准备金率等操作，并意在释放部分流动性，但在大家看来恐怕作用有限。毕竟，在境内外有效需求都不足的情况下，不使用数量化的调控手段、不在财政政策上有大的举措，就很难见到效果。

现在，一些分析人士甚至已经作出了全年经济都将低位运行的悲观预期。这样一来，基本面对股市的运行就构成了很大的压力，而由于对政策走向与节奏难以把 握，这就使得中长线资金纷纷选择退出而非进入股市。其实这种状况在“开门红”行情还轰轰烈烈进行的时候就已经出现了，当时的情况就是有不少机构在持续卖 出，行情的上涨纯粹是靠盘中资金加快在不同板块中的流动来实现。一直有人提到中国股市不能反映经济的基本面，其实这也有失偏颇，至少现在，股市对基本面的 表现非常敏感。

也许，有人曾经想过，中国股市的估值并不算高，如果有足够的股市政策利好出现，并且引导长线资金不断进入，使得供求关系 得以改善，那么即便基本面比较一般，大盘也应该有所上涨。现在看来，有可能一些指数基金就是持这样的观点，因此他们近期的建仓速度很快，且就是冲着可能会 出现的制度红利去的。应该说，在当前证券行业正推进的改革与创新过程中，制度红利确实存在，但是并非在短时期就能够得到充分的兑现。而且，不管是什么样的 制度红利，都无法完全脱离经济基本面单独存在，否则只能变成泡沫。现实的问题是，时下行业中所进行的改革创新，也都需要反复的实践才能真正推广，因此绝对 不是短时间内就能够见效，而实体经济的疲弱又导致了一些上市公司业 绩的回落，则使得原先被认为是不高的估值现在变得高起来了，这就不可避免地会削弱其对投资者的吸引力。问题更在于，现在市场上的蓝筹股，大量分布在传统的 周期性行业上，而这些行业受到经济不景气的影响最直接，结果原来的确定性到这个时候变成了不确定性。于是，人们无奈地看到了这样的场景：大盘蓝筹股成为近 期股市下跌的主要动力之一。沪深300指数并没有像有些人想像得那样因为有了两个跨市场ETF而得以领先大盘上涨，相反随着ETF的建仓开始就逐渐走弱， 相关的ETF也在成立以后迅速地跌破了面值，股指期货更是出现了较长时间的贴水交易。这种状况无不说明，相对于经济的基本面，股市利好政策的效用有限，指 望减少30亿元交易成本之类的政策就能够刺激股市上台阶，更是很幼稚的想法。

时下，股市正向下探底并寻找支撑，尽管现在看来大盘的下跌空间还较为有限，在2300点-2450点的小区间内波动仍然是大概率事件，但其疲弱格局难改。“开门红”后股市没有能够延续上涨势头，这使得“红五月”的预期很可能会落空。(申银万国 桂浩明)

一要素确立A股寻底路 两准则寻觅避风港

5月15日，沪深两市延续弱势震荡走势，对经济基本面的担忧仍然是当前制约市场走向的一个重要因素。尽管盘中沪深两市一度加速探底，但尾盘的跌幅收窄或 表明资金做多力量仍不甘心离场，而家电、农林牧渔、食品饮料等非周期行业的弱市逞强，或表明在市场整体表现疲弱的情况下，资金仍在寻求做多机会，而在弱平 衡格局之下，谁又会是A股短期的“避风港”？

跌幅收窄均线技术支撑显现

周一的高 开低走令市场做多情绪受挫，对基本面下滑速度过快的担忧正笼罩在A股上方。4月经济数据显示当前总需求疲弱，企业去库存的压力加大。有分析认为，经济增长 环比见底的时间点或推后，二季度GDP同比增长可能进一步下降至7.8%左右。显然，4月份糟糕的经济数据在一定程度上打击了此前市场较为乐观的二季度经 济见底预期。

在此背景下，时隔近3个月的降准并不能有效提振市场的避险情绪，从近两个交易日的市场表现来看，资金风险偏好显著下降，4月份表现不错的周期股则普遍出现调整。

不过，昨日沪深两市的表现还是给投资者带来了希望。尽管早盘沪深两市双双低开，沪综指最低更是探至2354点，但持续超跌后的A股还是显现出了一定的投 资价值，在部分抄底盘的涌入下，沪深两市探底回升，跌幅显著收窄，深成指更是尾盘收红。尽管昨日盘中的先抑后扬并不能说明市场已经充分消化了4月份低于预 期的经济数据，但后市大盘调整的空间料将较为有限。

从技术面来看，A股继续调整的空间或也较为有限。一方面，近期A股持续下跌，技术指 标超卖明显，大盘的超跌反弹可谓一触即发；另一方面，昨日沪综指与深成指双双低开，留下了向下的跳空缺口，深成指昨日午后探底回升，成功回补了该缺口，但 沪综指仍未完全补上2378点的缺口，预计接下来沪综指将借势回补缺口。此外，目前沪综指虽跌破60日均线，但其是否有效跌破仍需观察，而昨日2368点 的30日均线对沪综指支撑明显，在近期政策与经济数据暂时真空的情况下，技术层面或将对A股产生一定的支撑作用。

兴业证券首席分析师张忆东认为，A股中短期系统性风险不大，应逢震荡积极寻找机会。首先，A股市场不 论是估值还是股指都处于历史底部区域；其次，和前两年的熊市相比，通胀和流动性环境改善，经济虽仍在下行但不会重演2008年那样的系统性风险；最后，当 前投资者情绪总体仍维持多头思维，上周末下调存款准备金的时点选择值得玩味，这将在一定程度上缓解市场对经济下行而政策不作为的恐慌。

两准则探寻弱势“避风港”

尽管从指数上来看，沪深两市后续调整的空间并不大，但对个股的杀伤力仍不得轻视，因此资金也在寻求“避风港”来回避调整可能带来的市值损失。通过对近期盘面的观察，资金首要选择防御性较好的大消费板块，其次资金会根据短期的涨跌幅来挑选近期表现相对超跌的板块。 

从昨日的行业表现来看，涨幅居前的行业板块主要是以大消费行业为主，其中前期调行业下跌1.06%，居跌幅榜榜首，采掘和建筑建材行业指数则分别下跌了0.73%和0.56%。除医药股由于近期累积涨幅过大出现调整外，大消费行业股票还是显示出了较为显著的防御性 .

统计显示，5月8日至5月14日期间，大盘持续调整，同期家用电器、食品饮料和商贸零售行业指数分别下跌了4.03%、4.01%和3.49%，在申万 一级行业中跌幅居前。而昨日上述3个行业板块均有不俗表现，而此前逆市上涨0.99%的医药生物指数昨日却跌幅居前，可见在弱市格局下，资金往往会选短期 防御性较好且超跌的板块来避险。

分析人士指出，由于本轮市场调整主要源于对经济快速下行的担忧，因此有色金属、黑色金属、采掘业等周期 性行业短期或难有上佳表现，而业绩增长确定性较强的大消费行业或再度成为资金“抱团取暖”的重点对象，特别是近期超跌的消费类股票。对风险偏好相对较低的 投资者而言，在严格控制仓位的前提下，可适当配置食品饮料、餐饮旅游、农林牧渔等近期表现一般的非周期类股票。(中国证券报 曹阳)

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