券商周策略：市场将持续震荡 中期向上趋势不改

国金证券：市场下行空间有限 关注主题投资机会

年初以来市场的上涨由两种逻辑支撑：其一，经济下滑带动了物价、房价的下降，政策将出手拉动经济回升，下跌提供了买入机会；其二，PMI 等数据显示出工业生产和经济运行正在改善，从而盈利止跌回升，市场继而上行。第一种逻辑演绎出“不怕套”的左侧投资思路，第二种逻辑实质是右侧思维的体 现。

年初以来，“左右互博”推动市场震荡上行。1-2 月份的上涨主要来自左侧投资者推动，在3 月份经济复苏“证伪”带来的调整之后，4 月份公布的1万亿信贷和持续攀升的PMI 数据让右侧投资者迫切跟进，并推动了中游周期行业引领的市场反弹第二波。4 月疲弱的经济数据引发对右侧逻辑的担忧。内需来看，固定资产投资当月增速从3 月份的21.1%下跌至19.3%，其中房地产投资从19.6%大幅下滑10 个百分点至9.2%；零售总额由15.2%下跌至14.1%；外需来看，4月份出口增速由8.9%下降到4.9%。内外需疲弱推动工业生产下行。右侧退一 步，左侧进一步。

“坏数据”对市场的负面冲击不言而喻，不过辨证的看，数据的疲弱可能推动市场重新进入“经济退而政策进”的左侧逻辑。由于房地产投资的快速下挫和海 外经济的疲弱，中国经济有继续下探的压力，而4 月份CPI 如期下滑、油价下调缓和了物价压力，意味着政策空间的打开——近期央行的谨慎操作也为后续更大规模流动性释放留有后手。国际来看，欧洲PMI 指数创下近30 个月的历史新低，经济、金融、政治压力剧增，伴随着欧洲政坛的变动，政策调整似乎已箭在弦上。左侧的逻辑构成了股市调整的下限支撑，意味着调整相对可控。

在“左侧进”的支撑下，市场可能震荡以待右侧信号的出现，我们提示4月份信贷、5 月份PMI 等数据以及即将到来的中期业绩报告带来的验证。这此之前，适宜的流动性环境有望催生主题投资机遇。我们提示在持有周期股的同时，关注金改、文化、水、资源 价格改革等主题投资的机会。

国金研究所本周重点推荐的个股包括太极股份、恒生电子、东华科技、江海股份、东富龙、云南白药、金螳螂等。

德邦证券：趋势不变 底部抬升

核心观点：

上周陆续公布4 月份的经济数据显示，增速于预期，增长缺乏动力。4 月份的各项宏观经济数据均显著放缓，工业增加值同比和环比均大幅下跌， 总需 求疲软促使经济增速放缓，主要因素还在于出口和投资等持续疲弱所至，而政策放松力度低于预期，对经济增长的支持作用未能充分体现。

工业增加值增速大幅下降，从3 月份的11.9%回落至9.3%，这是首次跌落至个位数增长；消费受总需求下滑，同样小幅放缓，从3 月的 14.8% 下降至14.7%；固定资产投资增速如期放缓，房地产投资大幅放缓，固定资产投资同比增长从3 月的20.9%回落至20.2%，其中基建投 资略有加快， 制造业投资增速继续放缓，房地产投资增速下滑10 个百分点，房屋新开工面积下降至14.7%；进出口数据双双回落，显示外需不足内需不 振，二季度依然延续弱势，将增强政策稳增长的力度，三季度有望回升，主要得益于美国制造业复苏和国内政策支持。

通胀方面，4 月CPI 同比增长3.4%，相比3 月份的3.6%回落 0.2 个百分点，依然延续回落趋势。4月通胀回落幅度不大，是4 月鲜 菜价格同比上升的主要原因，而猪肉价格持续下跌带动食品价格回落，预计5 月猪价或将止跌反弹但幅度有限，未来猪价同比将继续回落，食品涨价压力不大。非 食品类受大宗商品价格多数回落，钢价煤价油价均呈现下跌，油价跌破100 美元/桶，国内成品油价也已下调，通胀仍趋回落，预计5 月份将小幅回 落，6 月有望降至3%以下。CPI 走势有利于货币政策保持实际宽松。

新增信贷大幅下降和存款外流拖累M2 增速大幅下滑。4月的M2 同比增长从3 月份的13.4%回落0.6 个百分点至12.8%，M2 增速放 缓的主要原因在于新增贷款的大幅下降，4 月份新增信贷只有6818 亿元，相比3 月份的1.01 万亿大幅下降。4 月货币信贷明显回落是总需求疲软 的反映，而4 月通胀压力回落，未来通胀下行趋势也为货币政策松动力度放大提供了更大的空间。我们认为在全年保持总量放松的前提下，预计未来将加大预调微 调的力度，以补充市场流动性来保增长，而且近期央行也表态要保持市场流动性稳定，上周六央行降准0.5 个百分点，符合预期，也正是政策微调的体现，预计 未来仍有降准空间，估计在二、三季度。

投资策略

经济增长放缓加大政策放松力度，上周六如期降准，降准0.5 个百分点释放将近4500 亿的流动性，凸显政策逆周期操作补充市场流动性，提升总需 求。我们认为短期调整不改中期向上，维持前期对于市场震荡上升的观点不变。大类资产配置策略重配股票6 成，行业配置看好低估值蓝筹、有色金属和房地产 股。

浙商证券：市场或将面临方向性选择

全球股市上周普跌，其中道琼斯工业平均指数下跌1.67%，印度孟买Sensex30指数下跌3.20%，日经225指数下跌4.55%。A股上周 大幅调整，其中创业板指数上涨1.11%，中小板指数下跌0.74%，上证指数下跌2.33%，沪深300指数下跌2.91%，上证50指数下跌 3.25%。行业方面，医药生物、餐饮旅游、公用事业小幅上涨，采掘、金融、房地产跌幅较大。从风格指数看，亏损股、高市盈率股小幅上涨，而低市盈率股、 大盘股、低市净率股跌幅较大。

上周六，央行宣布从5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。这是央行在去年12月5日和今年2月24日下调存款准备金率之后第3次下调存款准备金率。本次降低存款准备金率的时点依然比市场预期晚了一段时 间，主要目的好像也不是为了缓解货币市场的流动性压力（近期SHIBOR利率处于缓慢回落过程中）。我们认为这可能是央行在既担心通胀反弹，又担忧经济增 速加速下滑的两难中做出的选择。当然，从实体经济层面来看，非对称降息可能对提振经济更为有效。

上周公布了4月份的经济数据，出口、投资等数据均低于市场预期。根据我们宏观研究员的观点，目前宏观经济处于2011年11月开始的衰退阶段中后期，对应库存周期中的主动去库存；这一阶段将于5-6月份结束，之后经济进入被动去库存和复苏期，过程将至2013年初。

近期法国大选、希腊三大政党组阁失败等事件引发投资者对欧债的忧虑加深，美元指数也出现了一波上涨行情。短期来看，糟糕的经济数据可能会进一步降低 国内投资者对上市公司2季度甚至是2012年全年业绩的预期。虽然央行在经济数据公布后，及时作出了降低存款准备金率的决定，但降准对实体经济到底有多大 的刺激作用还值得观察。当然，降准对资本市场的刺激应该是立竿见影的。在流动性推动以及蓝筹股估值修复的双重作用下，市场在近期或将作出方向性的选择。投 资策略上，建议从三条主线进行配置：（1）从防御的角度配置低估值、高股息收益率的蓝筹股；（2）中报预增和扭亏的个股；（3）自下而上深入挖掘战略性新 兴产业部分估值合理、成长性明确的公司。

光大证券：底部区域 短期需谨慎

我们认为此次下调存款准备金率的主要原因仍然是因为3、4 月份的外汇占款投放的流动性较去年同期出现了显著的下降。我们认为存款准备金率的下调可能会对市场形成一定的利好，但考虑到准备金调整难以影响总需求变化 的方向，而总需求变化才是决定当前行情走势的关键性变量，因此，准备金调整不会影响我们对市场的判断。

哪怕在较为谨慎的估计下，估值已经接近历史底部。政策呵护的态度始终没有发生变化。流动性变化的方向从趋势上有利于市场上涨。市场融资压力虽然有加大迹象，但是整体可控。唯一最大的不确定性来自宏观基本面。因此，对于当前所处的位置，我们继续沿用底部区域来形容。

底部区域本身并不意味着市场上涨，所谓的底部作用仅仅体现在两个地方：该区间呈现出一定的下跌抵抗，如果出现上涨，会具有比较良好的弹性。必须承认，所谓底部区域并非涨跌的原因，而是结果。

走出底部区域需要宏观经济走出主动去库存期，至少需要较为确定的上行预期。4 月宏观数据发布后，经济触底回升预期未能被证实，考虑到准备金率调整无法直接影响总需求，我们认为市场将重新回到夯实震荡的旧有基调上来。

我们维持底部区域区间震荡的中期观点不变，但是对短期市场持谨慎态度，建议短期内降低仓位。具体到行业配置上，我们维持攻守兼备型中期配置不变，短期内，建议适当增加防御型板块比重，降低进攻类板块比重。

国联证券：短期仍存调整压力

一周市场回顾：

在经过了近5周的连续反弹后，上周A股市场在前期高点附近受阻。在经济下行的“内忧”和欧债危机的“外患”夹击下，指数转而进入调整，除创业板一周 上涨1.24%外，其余重要指数均呈现不同程度下降，沪指一周下跌2.33%。与此相对应，从风格指数看，大盘指数跌幅居首，成交量亦同步下降，各大板块 均呈现资金流出。

创业板及中小板虽因前期错杀而在最近两周出现回补，但经过两周的上涨后，其吸引力明显下降，且从长期来看，不论是从政策支持、盈利状况还是投资安全 性的出发，我们仍建议稳健的投资者关注业绩稳定分红较高或者具有成长空间的二线蓝筹股。在板块配置上，我们仍建议投资者关注业绩改善、政策支持、且具有估 值优势的板块，如医药生物、公用事业等。

本周市场观点：

上周，密集公布的数据显示目前经济仍处下行通道，内需、外需形势依旧严峻，周末，央行下调存准在一定程度上将增加资金面的供给，但在目前的市场状况 下，流动性并非是市场的主要矛盾，而对经济增长的担忧以及外围不稳、军事动荡带来的风险偏好下移才是影响市场的关键变量，在此影响下，上周，中国经济意外 指数经历了急剧下跌。而在上市公司盈利预期以及风险在无实质改善之前，A股市场的主基调仍将是震荡调整。

华泰证券：降准释放积极信号 经济下行制约反弹

本周，欧债危机再起波澜，并引起全球股市动荡，A股也难以独善其身，上证指数及沪深300指数分别下跌2.33%和2.91%。板块方面，今年以来涨幅居前的金融、地产、采掘成为杀跌主力军，跌幅居前。消费类板块，如生物医药、餐饮旅游等板块表现较好。

对于下周（5.14-5.18）走势，我们的观点是“降准释放积极信号，经济下行仍制约反弹”。金改所提及的券商创新业务开展需要一个长期的落实过 程，市场对进一步推出政策利好的预期逐渐降低，而国内经济数据的表现并不乐观，进出口贸易数据连续两月保持个位数增长，工业企业仍处于主动去库存阶段，随 着反弹接近前期高点，市场情绪再次转到对经济下行及通缩的担忧。我们判断经济基本面的实际情况将会逐步反映到二级市场的走势中，虽然央行周末终于宣布降低 存款准备金，有望释放约4000亿元流动性，但目前来看短期指数的反弹也很有限，震荡调整应该会持续两周左右的时间。

4月份外贸进出口数据仍延续了放缓的态势，同比增速大幅低于市场预期，具体来看，4月出口同比增长4.9%，低于上月的8.9%，进口同比增长仅为 0.3%，也大大低于上月值5.3%。在外需持续疲弱的影响下，出口增速继续下行，对欧盟出口仍维持负增长，主要商品进口数量的继续下滑显示进口需求持续 乏力，内需增长动能未见显著回升。4月CPI数据3.4%，与市场预期一致，受季节性因素影响结束，农产品价格整体回落，猪肉、鸡蛋周期性因素比较明显， 但蔬菜价格出现大幅上涨，未来农产品价格仍可能反弹，食品价格仍是物价上涨的主导因素，因此虽然短期内物价涨幅总体保持回落态势，但并不稳定，通胀仍存反 复的可能。

大盘反弹面临回调风险，我们认为短期市场对经济下行的担忧有所上升，涨幅较大的板块资金获利了解的意愿较强，警惕风险是当前行业配臵关注的重点，我 们建议从逆周期角度去选择合适标的，转攻为守，关注业绩稳定增长的消费类板块及与经济周期相关性较低的产业政策扶持板块，下周我们建议配臵食品饮料、文化 传媒、医药、节能环保、保险、银行等行业。

财通证券：强势回调 以退为进

强势回调 以退为进

经历四月的强势上攻，临近前期高点，市场连续五个交易日在2450 点一线反复拉锯，未能突破压力，盘久必跌的效应，最终选择回调确认2400 点整数关和60 日均线支撑位。在这重要技术压力和外围市场动荡加剧的环境下，5 月9 日市场出现大幅下挫，以一根中阴线收盘，其中沪指跌幅达1.65%，深成指跌幅达2.19%。

短期市场确实面临一定“内忧外患”的压力，市场的回调也纯属合情合理。第一，海外风波再起，希腊组阁危机，加上法国总统更替后的政策走向变化，欧债 阴霾似有重燃之势，全球股指呈现较为明显的震荡调整局面，美股出现罕见的六连阴杀跌，纽约原油、黄金期货也持续下跌，对A 股产生一定的拖累影响；第二，投资者对本周即将公布的一系列4 月份宏观经济数据的担忧，当前对于CPI、PPI 同比增速下行已有一定预期，但投资增速将继续回落，新订单指数、产成品库存指数及原材料库存指数均呈现下降趋势，显示当前制造业整体仍处于主动的去库存阶 段，下游需求仍比较低迷，企业盈利能力难见回升。

此时市场选择震荡调整、以退为进，不失为明智之举。虽然券商、保险等近期偃旗息鼓，但低市盈率板块崛起，蓝筹行情仍在延续，管理层推动价值投资的理 念继续得到市场认同；另一方面，中小板因前期走势较弱，出现一线修复和补涨的需求，短线交易性机会突出，总体市场的赚钱效应犹存，市场回调的程度，相对于 海外市场而言，也要温和地多。

整体趋势仍处于上升通道

短期海外市场的波段和经济数据的疲软使得指数面临阶段性调整，但向下回落时间和空间都有限。当前的经济面、资金面符合我们2 月底以来的预判，股指的支撑位在逐渐抬高，调整不改市场强势特征，仅是对1 月6 日的2132 点和3 月29 日的2242 点的再次确认，较理想的状态在2350 点附近找到平衡，使得技术上超买指标进行适当修复，我们判断当前市场处于上升行情的中段，资金面持续改善、政策面逐步放松推动震荡上行，维持第一目标位 2600 点，新高有望在5、6 月出现。

经济承压但失速的风险弱化，硬着陆的概率明显下降，逆周期的宏观调控政策对经济筑低带来良好预期。在消费保持稳定、出口改善有限的情况下，投资的回 暖值得我们进一步关注：从发改委审批项目进度来看，3-4月审批项目均超过300 个，远超1-2 月，是去年同期水平的1.81 倍；5 月的前三个工作日审批通过项目48 个。项目投资重启，有望加速释放需求，也有助于产业链盈利改善。

房地产企业库存依旧维持高位，房地产调控仍不放松，但也无更严厉之必要，降价保量求生存成为当前房地产商的普遍共识，再加上支持刚需政策的逐步落实，近日扬州购房奖励，显示地方政府依旧蠢蠢欲动，房地产销售低迷的情况有所改观，而且可持续性也在进一步增强。

流动性方面，虽然四月的信贷可能略低于预期，流动性温和改善的格局没有发生改变，在流动性并不紧张的情况下，央行再度重启逆回购，显示正运用多种工 具、有针对性的进行流动性的管理操作，央票停发至今，市场原有的数量与价格调控信号功能明显弱化，降息条件尚不成熟的情况下，央行通过这种两周以内短期限 的公开操作，引导资金价格下行，此举并不构成对进一步降准的替代，二季度降准的空间犹在。随着广义利率的普遍回落，对股市的流动性环境偏向有利。我们相 信，在政策定向宽松下，经济的底渐行渐进，策略上也应该更加积极。

调整是逢低介入机会

当前策略上适宜做波段操作，尽量避免追涨杀跌，不过在强势格局尚未扭转之前，可维持较高水平的仓位，低估值蓝筹股确实具备了建仓的价值，回调是逢低买入的机会。

配臵上，随着一系列经济转型及战略性新兴产业发展规划的出台时点临近，相关产业的扶持政策也将落到实处，高端装备制造、部分消费子行业、物流等仍存 机遇；同时，对于受益于基建项目复工的核电、电网、通信设备投资的相关个股依旧看好；近期郭树清主席表示当前推进上市公司并购重组已经具备更加有利的条 件，前期出现较大回落的重组题材相关股票有望得到市场重估，个别ST 股出现较好的交易性机会；电子信息板块可以适度关注智能手机、平板产业链、宽带提速等主题子板块；另外受益于油价回落，交通运输板块预期改善，作为典型的 大盘蓝筹股，存在反弹的机会。