新股发行新政初显威力

新股发行新政初显威力

4月28日，中国证监会公布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》，资本市场如惊涛拍岸，激起千堆雪。这场备受争议的改革，将重新定义和划分IPO利益链上各方市场参与者的利益，并抑制散户盲目炒新。

从目前情况来看，新股发行新政威力逐渐显现：近五成新股发行人开始履行新政要求，仍按旧规则发行的海达股份成为新规实施后首家因询价机构不足而中止发 行的新股；3元“白菜价”发行新股重现江湖，导致新股大规模超募也将成为历史绝唱，宏昌电子也因此领衔了新规后3只募资不足的新股阵容；就连首家宣布停止 参与询价的华宝兴业基金也宣布重回“打新”之路。在市场人士看来，发行人、保荐承销商和询价机构这场漫长的博弈，或在很大程度上决定着这场改革的成果。

新政博弈：逾五成新股仍沿用旧规

4月28日开始实施的新股发行改革措施包括：询价中引入个人投资者；提高新股发行网下配售比例至50%，并取消网下配售部分3个月的锁定期；老股配售；在发行批文有效期内，发行人自主选择上市时间等。

麦捷科技、同大股份在5月3日起开始询价，是新规生效后首批发行的新股，但两公司询价、推介依据的仍是按4月28日之前的规定，网下配售比例仍分别为 19.79%和19.82%，网下配售部分仍有3个月锁定期。不过也有部分新股发行人开始履行新政要求，5月4日发行的3只新股浙江美大、顺威股份和东诚 生化，都将网下发行数量调为发行总量的50%，并在公告中明确该次发行的股票无流通限制及锁定安排，由此诞生了新政后首批依照新规发行的新股。

根据新股发行安排，5月15日之前还有7家公司上网发行，而其中4只新股采用了老发行方式，分别是沪市的日出东方、创业板的同大股份、博晖创新和麦捷 科技。另外3只则采用了发行新规，分别是中小板的浙江美大、顺威股份和东诚生化。再加上因询价失败而中止发行的海达股份也是按照老政策发行，这也就意味 着，在新规开始实施后仍有54%的新股在沿用旧规发行。

不过需要关注的是，在麦捷科技、同大股份的询价及推介公告中都明确提到，“如果发行人本次募集资金量相对实际项目资金需要量存在重大差异，对发行人的 生产经营模式、经营管理和风险控制能力、财务状况、盈利水平及股东长远利益产生重要影响，根据股票发行申请会后事项监管规程，发行人本次发行上市申请需要 重新履行核准程序。”这段表述是在新规3月31日征求意见之后开始出现的，之前宜通世纪   在发行时也提示过该项风险。

机构选择：海达股份中止发行

在新股发行市场新政和旧规各占半壁江山的背景下，两厢较量会出现何种变化？或许从海达股份身上就可一窥究竟。5月4日，拟上市创业板的海达股份因机构报价不足20家而被迫中止发行，成为继八菱科技   与朗玛信息   后，A股第三只因询价不足而中止发行的新股，也是新规之后首家因询价机构不足而中止发行的新股。

在市场人士看来，海达股份的询价失败或许就与其依旧采取了老询价方式有关。公告显示，海达股份网下发行占20%，网上发行80%，且网下发行股份仍有 三个月的锁定期。显而易见的是，在浙江美大等3只中小板新股同日按照新政执行50%的网下配售及解除网下限售措施之际，同场竞技的海达股份已遭机构冷落。

询价机构看似已对IPO新老政策做出了自己的选择，而在旧政下发行的日出东方等4只新股也将面临着压力。市场人士认为，在新老规则对比下询价对象必然 更为青睐无流通限制及锁定安排的新股，因此按原政策发行的新股遇冷几乎已不可避免。新政对于询价机构的倾斜力度，到底能在多大程度改变新股的命运，届时即 可见分晓。

围观“白菜”：3元发行新股重现江湖

就在证监会对新股发行大刀阔斧改革之际，新股发行价也在悄然发生变化。3.6元，可能只够你在菜场买把叶菜，在见惯了动辄几十元的新股后，沪市新股宏昌电子低至3元区间的发行价引起了市场广泛关注，股民面对这只“白菜价”新股纷纷大喊“太便宜了”。

毫无疑问，宏昌电子发行区间3.2元至3.6元不仅是2012年以来的最低，即使是新股发行重启以来也不多见。今年来发行价在10元以下的新股仅有8只，而自2009年IPO重启以来新股发行价格低于3.6元的公司也仅有4家，分别是农业银行   、光大银行   、际华集团   和四川成渝   。

值得一提的是，虽然以往大盘股发行都爱走低价路线，但宏昌电子此次首发规模和上述4家公司相比其实并不大，只有1亿股，其中网上发行仅有8000万 股。宏昌电子对应首发市盈率为32倍至36倍，和化学原料及化学制品制造行业静态市盈率32.23倍相比，其发行下限还略低于行业市盈率。由此看 来，25%的这条“红线”，在将新股定价导向理性回归上，至少在宏昌电子身上已初见成效。

虽然股价很“白菜”，但刨根究底的话，宏昌电子其实可以说是系出名门，其控股股东BVI宏昌的实际控制人是王文洋及其女儿，而王文洋即台塑股份已故创 始人、被称为“经营之神”的王永庆的长子。与此同时，该股发行后总股本仅为4亿股，如以3.6元算，总市值仅为14亿多，在沪市主板中流通市值并不算高。

“一便宜遮百丑”，对宏昌电子这只“白菜新股”，部分市场资金炒新的兴趣已经被点燃。记者昨日在股吧中看到，有网友甚至发起了“全民竞猜宏昌电子上市 首日开盘价”的活动，参与者纷纷给出不同报价，竞猜高开的占大多数，4.5元、5.8元、7元不等。而从历史上4只新股发行价格低于3.6元的新股来看， 除了两只超级大盘银行股外，四川成渝和际华集团上市首日均有出色表现。

超募绝唱：3只新股实际募资大缩水

“白菜价”的发行，使得宏昌电子实际募资额与其目标相比“缩水”了近一半。而在宏昌电子之前几天发行的珈伟股份和翠微股份   ，其实际募资额也较预计募资额缩水一成多，这3只募资不足的新股均是在证监会公布新一轮《新股发行体制改革征求意见》后发行的。

毫无疑问，控制市盈率一定程度上意味着发行人和投行暴利的终结，随着发行定价的降低，发行人也将痛失巨额超募这块“蛋糕”。2009年1PO重启以 来，新股发行“三高”现象层出不穷，近800家新股首发平均市盈率为51.98倍，18家公司首发市盈率超过100倍，极大透支了二级市场投资者的获利空 间。发行各利益方炮制出来的超高首发市盈率，远远高于当前监管层授权第三方公布的行业平均市盈率，据统计上述首发市盈率最高的100家公司其平均首发市盈 率高达88倍，如果放在当下新规和细分行业环境中发行，其平均首发市盈率红线将马上降至43倍左右。这100家超高估值公司因此而超募了6642亿资金， 几乎相当于再造当前创业板公司的总市值。

漫长博弈：华宝兴业基金重回打新之路

不能不提的是，5月3日，首家宣布停止参与询价的华宝兴业基金宣布重回打新之路，也激起不小波澜。

在当前市场中小投资者的新股定价能力被证实仍不成熟的情况下，发行人、保荐承销商和询价机构的漫长博弈也是新股改革一直步履维艰的最重要原因。 2009年新股发行改革推出，留下询价机构权责难统一的缺陷；第二轮改革重点是改善询价模式，同时推出发行终止制度，八菱科技和朗玛技术纷纷发行失败，就 被视作是网下机构在博弈中首次占优的体现。2011年底，华宝兴业和信达澳银宣布暂停参与新股发行询价，暂停接待发行人、保荐机构的新股路演，基金“不打 新”联盟悄然成立。

伴随新股改革推进，围绕询价机构与发行人、承销商的博弈日趋激烈，今年年初就有投行对基金公司表示不满，直指其不参与就应让出资格；而询价机构要求更多博弈权利的呼声也在加大。

可以看到，新政给予了询价机构更多满意筹码，但其也必须承担更大的责任。继深交所总经理宋丽萍上周五直指部分“炒新”专业户为博取短期价差激进报价主 导了定价过程，并称参与询价机构不重视研究随意报报高价，就会将定价过程蜕变为赌高博傻的游戏之后，证监会主席郭树清昨日也谈到新股发行，强调券商承销发 行新股时的发行价一定要有道理，即使市盈率是80倍估值也没意见，但一定要充分说明为什么。郭树清对中介机构不履职、不尽责的行为毫不留情：“对人情报 价、送礼，证监会以最严厉的手段打击这一行为，甚至可以修法” 。

超募现象已有改观

在2010年、2011年，IPO首发预计募资总额分别为1673.49亿元、1373.84亿元，超募资金分别为1926.73亿元、1067.81亿元，超募比例分别为115.13%、77.72%。

而2012年以来，IPO首发预计募资总额为270.97亿元，超募资金为126.19亿元，超募比例已降至46.57%。

[责任编辑：往事如枫]