政策天平开始向保增长倾斜 局部微调在所难免

通胀压力日益趋缓，经济增速明显放慢，国际经济形势持续恶化，在此背景下的政策天平开始向保增长倾斜

□ 财新《新世纪》记者 于海荣 | 文

三季度以来，市场普遍预期，政策存在放松的可能。随后的政策动向，包括3年期央票利率下调，的确在某种程度上验证了这种预期。

11月2日，国家主席胡锦涛接受法国《费加罗报》书面采访时称，对二十国集团而言，当务之急是保增长，在增长中求平衡。

此前，国务院总理温家宝10月29日主持召开国务院常务会议时就强调，要更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，适时适度进行预调微调。

市场比较一致的看法是，不至于有全面性的政策转向，但局部政策微调在所难免。

中国物流与采购联合会11月1日发布的官方PMI，在经历了前两个月小幅回升后，10月降至50.4%，环比回落0.8个百分点，为2009年3月以来的最低值，大大低于市场预期。

同日发布汇丰中国采购经理人指数，走势则恰恰相反——10月达到51.0%，显示中国制造业运行状况自6月以来首次出现改善。

官方与汇丰两个PMI反向变化，很大程度上由其样本所决定：汇丰PMI的样本多集中于中小企业，官方PMI则以大型企业为主。

如果考虑到样本的差别，两个PMI在趋势上并未出现背离。官方PMI中，小型企业生产指数结束了连续四个月处于临界点以下的不景气状态，上升至 50%以上，表明小型企业生产量有所增长；小型企业新订单指数为49.8%，虽然位于临界点以下，但比9月显著提升5.8个百分点，表明制造业小型企业新 订单数量降幅明显收窄，企业发展预期显示趋好迹象。

对官方PMI下滑幅度超出预期，瑞穗证券中国首席经济学家沈建光(微博)认为，这显示了在表内外信贷同时收紧的环境下，实体经济下滑的速度已明显加快。

高盛高华中国经济学家宋宇意见相反，认为官方PMI经常表现出明显的季节性，进行季节调整，PMI虽仍有所下降，但降幅比官方数据要小得多，为0.3个百分点。因此10月经济增速并不像官方PMI显示的那样出现了明显下滑。

最近一期的财新调查显示，灵敏反映短期经济变动的工业增加值继续放缓。12位经济学家的预测均值为13.3%，较9月放缓0.5个百分点。

市场普遍认为，受外围环境影响较大的出口，是中国增长中的最大风险。9月中国出口同比增速下降7.4个百分点，降至17.1%，不过季节调整后环比仍保持增长。

未来出口增速下滑仍将继续。官方PMI中，10月新出口订单指数为48.6%，比上月回落2.3个百分点。财新调查中，经济学家对10月出口增速的预测均值为15.9%，较9月下滑1.2个百分点。

沈建光预计，10月中国出口增速可能从9月的17%降至12%，四季度出口增速更可能下滑至个位数。不过，由于未来进出口均将有所回落，净出口对于经济增长的负贡献仍然可控。

瑞银集团中国首席经济学家汪涛预计，2012年中国出口增速将放缓至5%-6%，并带动制造业投资趋弱，但不会令出口相关行业出现大量失业者。

由内需决定的其余“两驾马车”，目前运行良好。随着劳动力工资上涨以及居民对休闲消费需求的不断加大，消费仍将保持较高增速；投资虽然短期受到 资金制约，但随着近期允许地方政府发债、允许地方政府融资平台贷款展期等措施出台，资金项目期限错配问题逐步解决，不会出现大幅下滑。

财新调查中，经济学家对固定资产投资和社会消费品零售总额的预测均值分别为24.7%和 17.4%，较9月分别下降0.2个和0.3个百分点。

在经济增速温和放缓的同时，通胀将由高峰短暂回落。财新调查的10月居民消费价格指数(CPI)均值为5.5%，较9月回落0.6个百分点。

汪涛认为，推动CPI上行最大的推动因素是食品价格的上涨，当来自供给面的冲击结束并且供给对更高的价格作出调整后，价格会企稳并通常再度回落，这是中国CPI将在未来数月回落的最重要原因。

商务部、农业部和国家统计局三部委10月监测数据均显示，食品价格均出现回落。兴业银行(微博)首席经济学家鲁政委(微博)预计，10 月食品价格环比可能在-0.1%附近，为6月以来首次出现负值。

宋宇测算，由于需求降温，非食品领域的生产者价格指数(PPI)和CPI近期降至零附近，已低于历史水平，预计到年底，当月CPI增速仍在4%以上。

10月官方PMI中，主要原材料购进价格指数大幅走低10.4个百分点，降至46.2%， 2009年4月以来首次跌至临界点以下，显示上游通胀压力大幅下降。

对四季度通胀压力放缓的判断，市场预期颇为一致。但对长期的通胀走势，观点并不一致。

汪涛认为，存在一些结构性因素使得中国此后的长期通胀率可能维持在4%-5%，而非危机前的2%-3%。

宋宇则认为，通胀回落以后，是否会再度走高将是随机的过程。价格上涨要有需求的支撑。与年初相比，大宗商品价格出现回调，房地产价格停止快速上涨，劳动力价格虽然粘性较大。但近期PMI就业指数正在恶化，显示总需求回落后，对劳动力的影响将逐渐显现。

通胀的走势，与决策当局对经济下滑的容忍度一起，直接影响未来政策的未来走向。

北京大学国家发展研究院教授宋国青认为，如果接下来外部经济持续疲软但不发生短期猛烈衰退，有利于抑制商品价格，改善中国贸易条件，中国可以开 始适度放松货币政策。但如果外部经济复苏，出口增加，贸易盈余导致国内供给下降，那么央行仍需要继续从紧货币政策调控内需，控制通货膨胀。

也有多位研究者指出，在外汇占款较高、仍然处于负利率的情况下，现在没有调整存款准备金率和利率的必要。此外，财政政策可以更加积极，一方面对中小企业和个人减免税费，另一方面对民生、基础设施建设可以加大投资力度。

财新《新世纪》记者王莉对此文亦有贡献

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