现无风险套利空间 武商联重组计划或步山钢后尘

9月30日，是中百集团换股吸收合并武汉中商 预案出炉的日子，是上述两只股票停牌5个半月后的首个交易日，也是上述两只股票的持有者遭遇重创的日子。中百集团和武汉中商开盘即遭市场的摒弃，双双以 “一字”跌停完成复牌首秀，两公司的市值一日之间蒸发了11.19亿元，0.1%和0.14%的换手率也让场内的持有者猝不及防，难以全身而退。

不过成都商报记者也注意到，正是由于此番暴跌，如今两只个股的股价，分别较现金选择权的现金对价有11.38%和9.49%的“无风险”套利空间，这对于场外的人来说，是机会吗？

现“无风险”套利空间

根据9月30日两家公司的公告，此番中百集团将以新增股份换股吸收合并武汉中商，换股比例为0.93:1，比例的定价基础是双方前20个交易日 的除权均价，分别为12.39元和11.49元。待吸收合并完成后，中百集团将作为存续方，武汉中商将注销法人资格，其全部资产、负债、权益、业务和在册 职工都将并入中百集团。

然而，与此前友谊股份吸收合并百联股份不同的是，此次吸收合并对业绩增厚并无多大贡献。根据中百集团的计算，重组前，中百集团2011年上半年每股收益为0.22元；重组后，仅提升到0.23元。

“业绩提升没有想像力，股价开盘后补跌也在情理之中”，某跟踪该重组事宜的行业分析师表示，虽然在预案里大股东武商联还承诺未来将推进鄂武商A与存续公司之间的资产和业务整合，但联想到银泰系的因素，完全整合还有很长的路要走，“方案是低于市场预期的”。

有意思的是，中百集团和武汉中商均表示为保护股东利益，双方的异议股东将享有现金选择权，现金对价也是12.39元和11.49元，远远高于双 方10.98元和10.4元的收盘价。目前(按9月30日收盘价来算)的套利空间分别为11.38%和9.49%。如此的机会，对场外的人 来说，是陷阱还是馅饼呢？

或步山钢后尘

对于该问题，上述分析师表示，不确定性太大。首先，股东大会的召开时限为董事会决议公告日后的6个月内，期间股价怎样变化难以预知；其次，如果投票时有过多的异议股东为了套利而否决，很可能会导致决议的流产。

公开资料显示，异议股东应在股东大会正式表决时投出有效反对票，反对票一旦超过1/3的比例，决议也会流产。2010年12月31日，在山钢集团计划旗下的济南钢铁吸收合并莱钢股份的股东大会上，就是因为莱钢股份当时的股价远远低于现金选择权的现金对价，使过多股东为套利而投了否决票，因此，方案也被否决。最终，山钢集团将现金选择权覆盖到所有股东，而不仅仅是异议股东，重组方案才获得通过。

上述分析师表示，由于重组缺乏想象，股票停牌期间大盘又出现大跌，武商联此次的重组或许会在补跌中流产。

对此，广发证券分析师欧亚菲也有着类似的看法，其认为，如果股价在复牌后波动较大，不排除随后的董事会进一步修订换股比例及现金选择权价格的可能。

成都商报记者 赵阳戈

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