美对冲基金押注港币升值 香港联汇制度变革争论再起

刘真真

面对香港近年来通胀高企及房价飙涨，香港联系汇率制度是否要改革的争论再次浮起，成为海内外关注的热点问题。

不过，远在彼岸的美国对冲基金经理已经付诸行动押注香港联系汇率制度将变。

9月14日，潘兴广场资本公司(Pershing　Square　Capital)创始人比尔·阿克曼(Bill　Ackman)在纽约 “De-livering　Alpha”论坛的午餐会上语出惊人称：香港联系汇率制度将变，押注港币升值，明年香港选举换届会是一个契机，并表明自己已正 式下注。

押注港币升值

这位管理资产逾90亿美元的对冲基金经理用长达150页，名为“联系制胜”(Linked　to　Win)的PPT文件向与会人士解释他自己的观点，其自信将联系汇率之变再次推上舆论顶峰。

当天，这个论坛几乎汇聚了所有著名对冲基金经理和全球最大的投资者，以及众多杰出的关注投资的政经界评论员，其中阿克曼也是此论坛的咨询委员会委员。

阿克曼表示美国经济增长依然疲软，失业率高达9%。不仅如此，自从美国房地产泡沫破裂后，其房屋价格大幅下降，到现在还没有恢复，为了能够战胜 持续性经济疲弱，美联储只能减少短期利率，并实施两轮量化宽松政策。他表示，根据委员会对于经济情况预测来看，美联储2013年中期之前都有可能维持超低 利率环境。

在报告中，阿克曼先卖了个关子，引入“经济体X”。他称X已经从2008年的金融危机中恢复，到2011年第一季度实现国内生产总值接近8%增 长，到第二季度也维持在5%以上，其失业率甚至下降到危机之前的低位水平，仅为3.4%。但其房价飙升，通胀加剧。而这个经济体X就是指香港。

尽管香港经济强劲，但由于联系汇率制度，港币挂钩美元，导致香港输入美国宽松的货币政策，推高香港通胀。阿克曼认为香港与美国的经济周期已经不 一致，若再跟随美国的货币政策，维持低息环境已经不适用于香港。他表示，香港在控制其经济上做着很出色的工作，比如有很强的GDP增长，从某种程度而言， 唯一的错误是目前所留下的联系汇率制度。

其实联系汇率要不要改革的讨论已经不止一次，但从未有人给出时间表，阿克曼却非常肯定，他认为明年香港行政长官选举会是一个契机。他称其已逐步买入港元认购期权。

海通国际证券外汇及金业董事施沧海表示，港元认购期权的成本与到期时间，美元兑港币汇率以及货币波动幅度都有关系，综合几个因素，港币认购期权成本相对也比较低。

根据其报告，行使价1美元兑7.5港元的认购期权，保证金仅为0.57%；他认为港币有望升值30%，香港有机会将港币汇价调整为1美元兑6港 元水平，一旦成行，回报将达到保证金的44倍。以1美元为例，阿克曼买入美元兑港元1:7.5的期权，若此赌成功，阿克曼行使期权，卖出1美元，得到 7.5港币，然后再以1:6买入港币，从而赚取其中的价差。假设成本为0.57%，100美元，只交0.57美元的保证金，赢了可以赚44倍，输了也只是 损失保证金。施沧海表示，其实对阿克曼来讲，若赢了就可以大赚一笔，即便不成功，这些成本也不大。

阿克曼表示自己投资港元的比重并不大，但若获利则可能是巨大的。他认为对于一般人来讲，投资者可以直接买入港币做投资，也可以借助杠杆手段买入 港元，而第三个也就是他目前的做法，可以买入港元的看涨期权。“这是成本最低的选项，不过要注意这场赌注中有一个风险是中国，若中国陷入崩溃，那这场交易 就不好了。”他说。

对于阿克曼的挑战，香港金管局的态度依然坚定，其发言人表示香港特区政府致力维持行之有效的联系汇率制度，并且没有计划或打算改变。对于香港的细小和外向型经济，以及作为国际金融及贸易中心，维持汇率对美元的稳定仍然适合香港。

变革争论

其实，此次港币与美元挂钩始于1983年。当时香港出现前途问题，加上股市股灾，香港市民对港元信心不够，货币贬值，通胀高企等问题浮现。到1983年9月，港元兑美元一度跌至9.6港元兑1美元的历史低点。

之后一个月，香港政府公布联系汇率制度，港元与美元挂钩，并规定7.80港元兑1美元。

当时港币为何选择与美元挂钩？阿克曼解释称，一方面美国货币政策有很好的信用度，而且美国是香港主要的贸易伙伴，另一方面美元经常在贸易以及金融市场利用度高等等。

不过从目前香港经济、主要贸易伙伴、外汇储备、美元利率以及美元信用等级几个方面分析，阿克曼认为香港已不同于以往，由于联系汇率制度的原因，其通胀加剧，资产泡沫严重，楼价高企，人们贫富差距拉大。种种迹象显示，港币会被重估。

宝华世纪资本市场投资服务部执行副总裁罗志远认为，其实阿克曼的分析并不是没有道理，但是就现在美元的走势看来，其短期内会有所反弹，若美元开始走强，阿克曼的逻辑可能就无法实现了。

罗志远表示其实香港之前实行联系汇率制度是受惠的，但现在已不太适合，因为其经济已经开始转向与大陆联系更为紧密。“短期内制度变了可能有风险，但长期内是没有问题的，不是与某一种货币挂钩，而是与一揽子货币挂钩。”

阿克曼给出的时间是明年换届选举。“我们有12个月和18个月的期权，我们觉得这件事情一定会在这个时间框架内发生，如果没有，我们就再买12 个月、18个月的。”罗志远认为调整并非没有可能，但不会调整幅度那么大，也不会如阿克曼所讲的明年换届时候，而更有可能是2013年。“换届之后香港需 要先稳定下来，之后制度的调整还需要得到中央的首肯。”

中原资产管理投资组合经理梁钧宇表示，在未来3到5年香港都不太可能变，因为也没有其他选择，国际上可以买卖的货币还很少，而人民币不能自由流 动，也无法挂钩。“我们目前没有这样的一揽子货币挂钩。因为香港经济体系太小，这样的经济规模不能跟一揽子货币挂钩。如果制度变了，会有很多未知的风险， 风险成本太高。一旦变了，交易合同等都要变。”

[责任编辑：张书吟]