叶檀：投资者为中字头买单

每经评论员 叶檀

刚被许以今年最大IPO项目的中国水电融资纪录将很快告破，9月28日发审委审核的中交股份，将荣膺“年内最大IPO项目”。

中国股市正在经历上市之劫与再融资之劫，新一轮买单行为没有止境。人们希望监管层放慢IPO步伐，但监管层以市场化为名保持快节奏的发行。自 2009年7月恢复IPO以来，A股市场IPO节奏有增无减。Wind数据显示，2009年、2010年和2011年以来分别完成首发111家、347家 和230家，对应的首发募资分别高达2021.97亿元、4911.33亿元和2154.18亿元。同时，还先后完成了134家、170家和131家定向 增发，对应的增发募资总额分别为3021.59亿元、3771.76亿元和3368.56亿元。

继大型金融机构全部上市之后，国务院国资委所管辖的中字头部门处于上市高峰期，所谓风水轮流转，都趴在地板上这么长时间了，轮也该轮到了。实际 情况是，投资者在替金融机构首轮买单后，目前进入为金融机构的第二轮再融资买单期，由于此前的大规模扩张在紧缩时期呈现出的坏账风险，金融机构在资本充足 率的要求下大规模再融资。

中字头实体公司遭遇资金难题。上市的大型公司大都在利比亚等地有投资，虽然无一例外声称风险可控，抽血却毫不手软。据Wind统计，若不计 IPO首发圈钱，以上公司累计现金分红减去配股和增发，A股上市公司累计“再抽血”1561.44亿，其中40%上市公司属于再抽血型，有9.19%公司 属于不抽血不分红的无为型，“中字头”公司45%属于再抽血型。

大型企业的激进规模扩张已经遭遇资金瓶颈的严峻挑战。以中国中铁为 例，一季度以来，中国中铁大量铁路在建项目普遍出现了融资难、投资无法到位、工程款大量拖欠等问题，项目推进困难。截至5月底，中国中铁被拖欠的工程款达 到280亿元，其中铁路拖欠的工程款约225亿元。中国中铁为此垫付了约240亿元，其中铁路垫付资金约160亿元。不仅如此，去年就被国务院国资委挂号 的中国中铁负债率仍在增加，一季度负债率就已经达到81.54%，一季度每股经营性现金流为-0.10元，中报发布时急降到-0.80元。

目前的融资额新科状元中国水电，最新的半年报显示，中国水电母公司资产负债率为64.85%，合并报表为88.47%，1441亿元总资产，负 债高达1275亿元。公司称资产负债率高的原因主要是，“由于近年来随着经营规模的扩大及投资规模的增加，债务性融资相应增加及计提内退、待岗、遗属人员 福利负债所致”。

中交股份的现金流情况同样不容乐观。从现金流量及负债水平来看，中交2010年的经营活动现金流量净额为155亿元，较2009年的172亿元 减少了17亿元，今年上半年则为76亿元；与此同时，中交的资产负债率(母公司)也自2008年以来的43.74%一路上升，目前已经达到了 60.76%。而公司在利比亚的项目总资产比例仅为0.66%，公司一再强调财务稳健，却不能改变可能发生数十亿元亏损的事实。随着原材料价格上涨、信贷 与人力成本上升，以及船舶航运等进入低谷期，相信要维持前两年的高速扩张十分困难。

祸不单行，急剧扩张不得不戛然而止的包括中国平安。 9月26日，巨无霸公司中国平安A股、H股齐齐暴跌。截至收盘，A股暴跌9.58%，报34.37元；H股跌13.71%，报42.5港元。市场传言，与 旗下平安人寿的融资方案有关，也与富通集团、信托领域的激进策略有关。不管如何，此前的盈利点如信托等，随着绿城信托的风险浮出水面，已经到了转折关口。

投资者为中字头买单，还没有到结束的时候。放弃大盘股的投资者，疯狂地炒作ST股。截至9月中旬，近50个交易日涨幅最大的前7只股票，涨幅从 50%到400%不等，全部都是资产重组后复牌的品种，属于清一色ST类。今年以来，虽然大盘指数跌幅13%，但ST股反而平均上涨12%。两市120多 家ST类股，其中竟有三成的价格超过10元。蓝筹不蓝，ST股不黑。

看看ST海龙我们就知道资金运作的丑陋面目，上半年巨亏、被证监局立案调查之后，被中国银行间市场交易商协会的自律处分，被联合资信评估有限公司连续下调两级信用，重组失败。

ST海龙曾是化纤行业的龙头企业，全国最大最先进的粘胶纤维生产基地。该公司于1996年上市，是潍坊市第一家上市公司，到2011年二季度， 净利润同比增长-3172.56%，疯狂担保吸纳资金，如此一家公司从6月24日以后托重组之福，居然略有上升。此等公司不死，股市断无宁日。

上市无回报，买单无极限，ST股造假重组被狂炒，股指暴挫在情理之中。指望政治经济学上的救市吧，如果可能的话，或者抱着价值投资不看盘，眼不看盘才能心有定力。

[责任编辑：张书吟]