香港提高A股ETF抵押品水平至100%

秦伟

香港证券期货事务监察委员会(下称“香港证监会”)8月29日宣布，香港本地的合成交易所买卖基金(ETF)须提高抵押品水平，至少要达到ETF交易对手风险总额的100%；在抵押品是股本证券的情况下，抵押品的市值至少等于相关交易对手风险总额的120%。

截至2011年7月31日，在香港上市的合成ETF共有49只，其中13只为香港本地注册，均属A股ETF，其余则是在香港跨境上市的海外合成ETF。

“这一措施对A股没有影响，”大成国际有关人士接受本报记者采访时指出，“提高抵押品水平，并不意味着合成ETF实际持有的A股数量将会增加。”

对A股影响甚微

香港证监会指出，新措施的目的，在于提高本地合成ETF的抵押品水平及透明度，从而抵消交易对手风险。

合成ETF 一般投资于交易对手(如投资银行)发行的场外衍生工具，以模拟相关指数的表现。若交易对手违约，投资者将蒙受损失，亏损金额可高达衍生工具的全部价值。

比如资产净值超过500亿港元、交投活跃的A50中国，以投资A股为卖点，不过并未直接持有A股，只投资于A股连接产品 (CAAP)的衍生工具。而且，相关抵押品比例也不高。A50中国的抵押品价值占其资产净值(NAV)比例仅27.95%。港交所统计数据显示，安硕 A50中国7月份成交13亿笔，总计金额达171亿港元。

在新规出台前，合成ETF的基金经理会要求交易对手提供抵押品，但在抵押品水平不足100%的情况下，投资者仍需承担没有抵押品担保部分的交易对手风险。

13只受新规影响的本地合成ETF中，有8只ETF的发行商为贝莱德(BlackRock)旗下的iShares安硕。在接受本报记者采访时， 贝莱德董事总经理兼iShares安硕亚洲(日本除外)主管李婉雯表示，合成ETF间接投资于A股，增加抵押品水平对A股影响有限。一方面，投资A股受到 QFII额度的限制，另一方面抵押品则包括现金、债券、股票三种形式。

管理费或将小幅提高

新规出台后，贝莱德表示，提高抵押品水平将会对资产净值及各A股成份基金的表现产生负面影响，预计额外成本会令管理费用增加0.5%至1%，约为ETF资产净值的 2%-2.5%，增幅在 33%至67%之间。

不过，李婉雯对本报记者表示，管理费用的增减变动，要看抵押品以及市场环境两方面的因素，预计管理费用增加幅度较小，影响不大。

“这一措施对不同的ETF发行人的影响各有不同，”上述大成国际相关人士表示，“对我们来说， 这一措施将使ETF的抵押品费用略微上升，但上升比例很小。长期来看，这一措施将使合成ETF面临的交易对手的风险降低，有利于合成ETF的健康发展。”

目前，ETF基金经理须在ETF网站披露整体抵押品水平及其他抵押品数据，为进一步提高透明度，香港证监会还要求本地合成ETF基金经理持续在 ETF网站公布最新的抵押品管理政策，而且规定每个交易对手的投资净值不超过单只合成ETF资产净值的10%，即每只合成ETF至少要有10个交易对手。

[责任编辑：张书吟]