科伦药业两方面扩张产能 大输液引擎动力仍强大

　　科伦药业（002422，收盘价66.56元）自5月30日见底反弹以来，涨幅逾30%，远远跑赢大盘。公司拥有“国家大容量注射剂工程技术研究中心”等头衔，是产业升级的领跑者。预测公司2011~2013年EPS分别为2.14元、3.01元、4.21元，给予目标价86元，维持“买入”评级。 光大证券

　　继续保持高增长

　　公司日前发布业绩快报，2011年上半年实现收入23.1亿元，同比增长29.4%；实现利润总额4.76亿元，同比增长56.2%；归属母公司净利润4.1亿元，同比增长57.7%。公司收入快速增长得益于产能的迅速扩张，包括收购和新建产能两个方面。

　　净利润增速大大快于收入增速的原因是高毛利率的软塑产品，尤其是可立袋的热销使得公司综合毛利率不断提升。此外，公司收购上游原材料企业提升了整体毛利率。后续产品种类较多，公司将推出塑料安瓿、双腔软袋、脂肪乳营养液（原料自给）以及其他治疗型和营养型输液产品。这些高毛利率产品将让公司逐步走出以“瓶袋数量论英雄”的初级阶段。

　　此外，科伦药业拟利用既有优势向腹膜透析液等肾病治疗领域拓展。国内透析方面的费用居高不下，成为了国家和患者的巨大负担，部分病患出现了危险很高的 “自助透析”,而推行相对廉价而方便的腹膜透析液，将是应对方式之一。

　　未来成长确定性较高

　　在大输液市场，“唯低价是取”的招标模式弊端日益显现。最近低价中标而没有采购量、低价中标但质量出现严重瑕疵等恶劣情况，使得国家可能在基药市场推行统一定价，很有可能是在大输液市场首先执行。大输液30%的销售量在基药市场，这对公司有两方面的影响。统一定价应该是参照市场的平均利润水平，定价可能提升15%以上。而公司的成本较低，提价之后利润将迅速增厚。然而，在推行统一定价保护一些大输液企业的同时，尽管行业整合趋势不改，但可能使行业整合趋缓。

　　输液行业将不再仅仅以低价、数量一决胜负。公司既有的优势将能延伸到新产品之上，复制之前成功的模式。公司在进一步确定大输液领先地位的同时，也将适时推出新产品，同时看好抗生素产业链的巨大价值。公司是内地最有希望做大做强的民营制药企业之一，未来成长确定性较高。光大证券

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