上市公司资金链恶劣超08年将拖累A股

　　□本版撰文信息时报记者 徐岚

　　上市公司的公司现金流似乎比2008年更危险，它们的资金链正在发出可怕信号。目前已公布中报的180家公司虽然交出了总计170亿元净利润的成绩单，但其经营性现金流却大降77%至-29.70万元。逾五成公司经营性现金流告负，超过六成的公司资金情况正在恶化。

　　恶化的现金流不但对企业经营产生了不利影响，也将压力传导至二级市场。7月A股定增融资额是IPO的近十倍，这几乎是一个令人无法理解的数字。强劲的融资让A股资金面变得更加紧张，7月来两市资金流出已接近800亿元。市场分析认为，在资金面问题没有得到根本性解决之前，A股市场缺乏整体趋势性机会。

　　资金状况恶劣程度超过2008年

　　货币紧缩向实体企业的传导，在上市公司身上最为明显。今年上半年，虽然A股上市公司净利润仍然保持增长，七成以上的公司仍然递上了预喜成绩单，但现金流情况却在明显恶化。据wind资讯统计，在已公布年报的180家公司中，A股经营性现金流由去年同期的-16.78万元下降到-29.70万元，同比大降77%。而回顾2008年金融危机之时，A股1614家上市公司的经营性现金流总额为7046.85亿元，虽然目前还有包括两桶油在内的权重股尚未公布中报情况，但这已经是一个极其危险的信号。

　　仔细来看，在这180家公司中，有91家公司经营性现金流告负，占比50.56%；其中现金流缺口在1亿元以上的公司达28家。而和去年同期相比，有114家公司经营性现金流同比大降，占比达63.33%；其中58家公司同比大降100%以上，占比32.22%。

　　而经营性现金流/经营活动净收益的数据则更不乐观，这180家公司净利润为169.27亿元，由此计算该值为负数，处于2005年来的最低点。再往深里探究，结合上市公司负债率情况来看，33%公司的负债率在50%以上，已经处于满负荷运作状态。国泰君安表示，“经营性现金流/经营活动净收益”表现的是利润能否兑现的情况，这一值通常在1或者0.7、0.8，低于这个数值即反映了企业即使有盈利，也无法获得现金，可能影响未来的经营活动，说明紧缩政策已经传导到了企业层面。

　　历次紧缩政策必然使中小企业周期性地陷入“钱荒”，而这一点在上市公司身上也得到了体现。已公布中报的65家中小板企业，经营性现金流总计为-43.91万元；尤其是在目前经营性现金流情况最糟糕的前20家公司中，中小板企业占了半壁江山。

　　即使是一些表面上光鲜亮丽的企业也难逃“钱荒”。以东方园林为例，公司上半年实现净利润2.05亿元，同比增长129.50%。但从中报来看，公司期末经营性现金流为-3.65亿元，相比去年同期大降120.85%；而公司的负债率也达到了43.09%，这还是在公司IPO募集资金依旧剩下4802万元的情况下。

　　为解资金困境无奈断臂求生

　　仔细分析，纺织服装、金属制品、装备制造、交运设备、建筑地产等行业的现金流都出现紧张状况，这些行业的现金流被大量地耗散于应收账款、预付账款和存货的猛增。

　　在地产调控继续从紧、限购令向二三线城市蔓延之际，已有房企半年报显示行业情况堪忧。目前公布中报的5家房地产企业现金流总额为-64.09亿元，滨江集团、嘉凯城、莱茵置业等3家房地产企业，均名列经营性现金流情况最糟糕的前10家公司中。其中滨江集团，公司上半年实现净利润1.5亿元，同比减少40.16%，经营性现金流为-28.12亿元，负债率更高达80.78%。

　　现金流是企业生存和发展的命脉，是否拥有正常的现金流是企业持续经营的前提。但在目前的情况下，恶化的现金流已经对企业经营产生了重大影响。以青海明胶为例，公司一季度净利润亏损638.80万元，同比大降518.58%，现金流仅为574.26万元；而公司却做出净利增145倍的中期业绩预计，公司表示，这一变化是由于公司转让四川禾正制药股权并确认相应收入而致。而在去年年报中，青海明胶列举了9家对公司净利润影响较大的子公司中仅3家实现盈利，其中四川禾正实现的营业利润最高为660.97万元。然而青海明胶却要将这个最具盈利能力的企业转让出去，这等手法无异于是卖子求存、断臂求生。

　　此外，资金紧张情况也使得上市公司对外举债的冲动日增。如安城1号信托年化收益率25%的传闻，就让绿城集团再陷资金困局。事实上，不仅是绿城，金地、保利等行业内排名前十的房地产企业都在尝试信托融资，目前信托动辄20%以上的年利率显然是一个不小的压力。而房地产企业资金链的最大风险主要还是来自销售回款的不确定性，如果继续采取不降价的策略，很多房企今年的销售目标就可能无法达成，这将直接影响到现金流。标普在6月中旬明确表示，如果市场出现调整，杠杆率较高的内房企现金流及资金流动性将面临更大的压力。

　　资金失血问题

　　将令A股难有作为

　　上市公司的现金流问题超乎想象，而这种资金压力已经传导到二级市场。

　　A股市场上，产业资本正在用疯狂的套现缓解自己的资金紧张。wind统计，今年以来上市公司重要股东总计净卖出41.45亿股，减仓参考市值达620亿元；仅7月以来公告大小非减持额合计达到115.57亿元，环比增长29.65%。市场分析认为，目前A股低迷，虽然不排除部分股东不看好未来前景而抛售，但套现主要仍是资金问题。上风高科就公告称，公司决定出售所持有的ST国祥股份，半年之内出售数量不超600万股，其原因就是“弥补公司流动资金”。

　　而另一方面，不少上市公司抛出再融资计划以降低财务风险，目前已有多家公司使用定增或配股方式偿还银行贷款。海南航空7月12日就将“卖股”还债摆在了明面上，公司宣布定增募资80亿元，其中60.2亿元用于偿还银行贷款，其余约20亿元则用来补充流动资金，表示此举每年可节约利息费用约5.25亿元。而从公告内容了解，目前已有宁夏恒力、云天化、北京旅游、大唐发电等实施定向增发的公司，明确表示将用募集资金偿还银行贷款；另有中孚实业、通程控股通过配股募资偿还银行贷款。

　　上述公司只是今年以来公布定向增发预案的220家上市公司中的一小部分，这些公司定增预计募集资金高达5556.62亿元。无论从定向增发公司的数量还是募资额度来看，目前的数据均已超过去年全年总和。

　　值得关注的是，一般情况下，IPO募资额都会大于同期定向增发额，然而这个常态却在今年发生了异变。根据wind统计，今年以来IPO募资约1725.6亿元，仅占增发融资额的三成；这还不算今年来上市公司企业债发行的16124亿元。尤其是在7月以来IPO计融资规模仅为94.3亿元，实际融资额仅有91.304亿元，创今年新低；但同期发布增发预案的公司融资额却达887.88万元，是前者的近十倍。

　　强劲的融资活动显然让A股资金面变得紧张，成交量的持续滑落是证明之一。据媒体报道，7月以来两市资金流出已经接近800亿元，半年报几乎未曾激起资金的做多热情，“失血”下A股已在相当程度上与业绩脱节。很多投资者担心，当前大盘点位偏低，资金面偏紧，各方都在抽血的状况会对市场形成更大利空。对此，阳光私募龙赢富泽总经理童第轶表示，目前市场下跌有其内在逻辑，从中期看主要是资金面不支持市场的上涨，而且供求失衡。一方面IPO、再融资等抽血不断，另一方面是供给阀门没有放开，“在资金面问题没有得到根本性解决之前，A股市场缺乏整体趋势性机会。”

[责任编辑：莫莫]