机构展望下半年：调高通胀预期 政策维持偏紧

这一系列数据将释放下半年整个经济政策走向的信号。而在此之前，机构普遍上调了下半年通胀预期，认为决策层将继续维持偏紧的宏观政策。

　　全年通胀或超5.2% 压力未减

　　国家统计局7月9日公布的数据显示，6月份全国居民消费价格(CPI)总水平同比上涨6.4%，创下三年来的新高。中金公司发布的一项研究报告预计，7月CPI涨幅也将处于6%以上的高位，今年余下各月CPI同比涨幅预测相应抬升。预计三季度CPI仍将在5.5%以上，四季度降到4.5%左右。因此，中金公司上调全年CPI 通胀预测至5.2%。

　　瑞穗证券首席经济学家沈建光认为，从国内来看，货币超发并不是一朝一夕的事情，因此长期货币供应量造成的流动性宽松对通胀带来压力不会很快缓解。本轮通胀的峰值可能延迟至三季度，预计全年通胀将会达到5.3%-5.4%，超过政府4%的调控目标。

　　贸易顺差升温 施压流动性回收

　　根据海关总署近日公布的数据，中国进出口均在6月出现了一定的减速的迹象，然而，贸易顺差却达到了222亿美元，创下年内新高。

　　澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为，大量的贸易顺差也带来资本流入的压力，央行也将被迫加大公开市场操作的力度，以防止货币供应增速过快。如果贸易顺差仍然保持在目前的高位上，今年下半年，央行仍将需要继续调整存款准备金率。

　　从贸易顺差的趋势来看，从一季度至今开始明显呈现出加速上扬的迹象。刘利刚认为，这意味着中国再度进入传统的增长模式，下半年随着中国经济进入惯性加速，中国的贸易顺差仍有可能进一步上升，在某种程度上也表明7月13日公布的GDP数据很可能高于市场的预期。

　　交通银行金融研究中心鄂永健认为，二季度贸易顺差恢复增长，FDI保持稳定，但当季外汇占款中不可解释部分依然高达749亿美元，资本流入势头不减。

　　迫于逐利热钱的流入压力，中国央行在通过加息抗通胀方面陷入两难。鄂永健认为，下半年进一步加息的可能性较小。野村证券则认为，9月份还会再加息25 基点。

　　控制通胀为首要任务 政策将维持偏紧

　　温家宝总理在最近视察沈阳的时候，明确重申“稳定物价水平是当前宏观政策的首要任务”。

　　央行行长周小川也明确表示央行货币政策依据季节因素调整后的CPI 环比年化率数据更为直观。而如前所述，这一指标显示通胀压力仍维持在高位。这与央行货币政策委员会第二季度例会中所描述的对当前通胀压力的措辞是一致的。

　　中金公司的报告认为，这些都在传递一个信号，在通胀压力仍然维持高位的时候，货币政策的首要任务仍将是控制通胀。

　　沈建光认为，在紧缩货币政策的选择方面，将会有适当微调，即应优先选择对经济增长影响小，抗通胀效果更加明显的价格型工具。

　　他解释说，这主要考虑到早前多次频繁上调准备金率已经导致中小银行超额准备金率基本上没有剩余，且表外的理财产品收益率以及中小企业贷款利率都远高于基准利率，“提准”对控制中小银行和中小企业的信贷影响将甚于加息。而及时提高存款利率将有助于缓解长期以来的负利率，帮助银行资金重回“表内”，是对抗通胀和防范银行“表外”风险最为有效的方式。(肖瑜 发自北京)

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