中证报社论：经济减速砸不出A股市场政策底

　　■ 社评

　　5月中国制造业采购经理指数(PMI)为52.0%，连续两个月下降，进一步印证经济增速处于下行的小周期。对此，中国证券报认为，目前经济增速下行仍不能砸出市场的“政策底”。从中长期看，在难以从根本上扭转成本上升趋势的背景下，微观经济尤其是中小企业亟需摆脱“只有依靠高GDP增速方能盈利”的路径依赖。

　　去年下半年以来，控物价逐渐成为宏观调控首要任务，经济降温随之而来。从PMI看，近6个月来，除今年3月出现季节性反弹外，其余月份PMI均处于下降通道。内需不振是当前经济减速的主要原因。目前，不少企业已感受到资金乃至盈利的压力，开始去库存化，生产活动有所放缓。一季度，我国国内生产总值(GDP)同比增长9.7%，这可能成为全年GDP增速高点。从全年看，初步估计GDP增速为9%左右，将比去年的10.3%有所回落。

　　目前经济减速更大程度上是宏观调控主动寻求的结果。通胀是明显的顺经济周期现象，实现物价回落往往会在一定程度上影响经济增长。从5月PMI分项指标看，新订单指数和主要原材料库存指数回落幅度均超过1%，主要原材料购进价格指数回落幅度达5.9%，这说明当前需求有所减弱，原材料价格上涨势头得到初步遏制。但由于翘尾因素及部分食品价格反弹，通胀压力仍不可小视。

　　由此判断，当前经济下行尚未砸出“政策底”。尤其是5月和6月，在猪肉、鸡蛋、水产品等食品价格反弹基础上，CPI涨幅可能创出年内新高。届时央行或再度实施加息。未来一段时间，人民币仍面临一定升值压力。

　　但这并不意味着宏观调控进一步走向“超调”。目前虽然出现经济增速下行的情况，但是，物价未现回落，这说明宏观调控回旋空间有所收窄。未来一段时间，宏观政策仍将以管理通胀预期为重点，但紧缩政策出台可能更加审慎，不排除局部放松和加强灵活操作的可能。

　　从全年看，如果经济和物价能够实现9%和4.5%的增长组合，在当前全球通胀压力较大的背景下，仍是一个理想的局面。但是，当前不少中小企业出现的经营困难，凸显其盈利模式对“高GDP增速”的依赖。

　　以美日等发达国家为例，当经济增速达2%或3%时，往往出现多数企业盈利景气的局面。我国远非如此，从近年情况看，当GDP增速超过10%时，我国才会出现企业盈利普遍景气的局面。2008年底和2009年初，我国GDP增速降至6%，当时大量企业出现亏损。从目前情况看，一旦宏观经济增速继续下滑1至2个百分点，不排除微观经济再现普遍困难局面的可能。

　　从理论上看，经济增速适当降低，将为我国改善需求结构，提高经济效益腾出空间。“十二五”时期我国经济增速可能适度下降，劳动力、资源产品价格上升趋势，也将在相当一个时期抬高企业成本。在这一背景下，当务之急是加快经济结构调整进程、充分发挥人力资源优势以及提高产品附加值和利润率。这样才能真正提高对经济增速下行的“承受力”。

[责任编辑：莫莫]