提准累积效应显现 资金面短期趋紧

　　证券时报记者 朱凯

　　近期股市震荡走低、成交低迷，而昨日债券市场亦出现交投清淡、收益率小涨的格局。究其原因，分析人士称，临近五一假期商业银行现金备付率调升、准备金上缴的累计效应进一步减弱货币乘数等因素，导致银行间市场资金拆借利率走高，谨慎心态抬头。

　　对此，某国有大行人民币管理中心人士昨日向记者表示，近期银行间市场资金趋紧的另一个突发原因，在于企业税款的集中大量入库，使大行头寸不复宽裕，进而对整个货币市场利率水平抬升起到决定性作用。

　　以大行报价为基准的Shibor(上海银行间同业拆放利率)各期限价格，自上周初以来，的确呈现稳步上扬的态势。上述大行人士介绍，央行4月17日宣布提准，市场中跨越准备金缴款及月末贷存比考核的资金价格便轮番上涨，从阶段性因素来看，并无特别之处。数据显示，关键期限7天Shibor从18日起的4个交易日内，连续上涨了约158个基点。

　　“大行加入借钱的行列，自然就抬高了整个价格中枢。不过，五一假期结束后，这一紧态肯定难以持久。”上海某货币经纪公司人士说。

　　实际上，上周四准备金缴款当日，财政部、央行招标了一期九个月的国库现金定存，结果显示前期疯狂的“抢筹”局面已明显缓解，银行体系流动性或并未实质性收紧。参与当日投标的城商行交易员表示，该期九个月定存中标利率为5.70%，低于3月和1月份两期六个月品种6.23%和5.90%的水平。

　　中金公司流动性报告对此分析称，国库定存利率低于市场预期，可能意味着当前中小银行流动性的好转。结合Shibor来看，这两类利率指标出现冲突，意味着后期市场流动性的不确定性上升。

　　对此，中国农业银行高级研究员马永波告诉记者，未来的美元走势，或许就是影响消费者物价指数(CPI)及国内货币政策的最大不确定性之一。他表示，美元指数从“跌无可跌”到“一跌再跌”，中期内出现区间震荡及反弹的概率正在加大。即使考虑到需求上升对大宗商品价格的支撑，其大幅走低或难以出现，但对于抑制国内CPI继续创新高，仍有一定的帮助。

　　而从央行公开市场到期资金数量来看，4月最后一周也是关键时期，除了其绝对数量为年内新高的近3000亿外，央行上周开始操作规模明显缩量是否会延续，也将决定未来的市场流动性状况。实际上，仅从今日将招标的一年期品种来分析，其30亿的规模已濒临前期10亿元的历史地量，流动性应难以继续变紧。

　　Wind统计显示，本周到期量2960亿元，随后两周仍将维持1170亿、1980亿的相对较高水平。不过，即使央行依旧操作大规模28天期正回购，把到期资金滚动至后续月份，也将难以再现每周动辄数千亿的状况。业内人士称，今年到期资金的前高后低格局已基本形成。

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