中国燃气受累LPG业务 股份诱人或会易主

　　伍永达

　　核心提示：传闻称，海峡金融或再度增持购入刘明辉持有的股份，另外，其他大型燃气企业也对刘的股份感兴趣。

　　中国燃气虽然风波不断，但近两年交出的成绩单似乎尚能令股东感到满意，只是，公司“钱”景未卜，一言难尽。

　　“钱”景未定的LPG

　　中国燃气在燃气销量以及利润上领先于规模与之相近的新奥燃气和华润燃气，但在毛利率上显然输了一截。

　　一切源于2008年时中国燃气进军液化石油气(LPG)市场。

　　2010年年报显示(截至当年3月31日财年)，中国燃气毛利率为20.72%，而新奥燃气和华润燃气2009年毛利率分别为30.17%以及30.98%。

　　究其原因，LPG业务在作祟。

　　2009-2010财年，中国燃气LPG业务收入为46.38亿元，利润只有区区7447万港元，以此计算，利润率约为2%。

　　在该年度102.12亿的总收入中，约占四成半收入的业务利润率竟是如此之低。

　　若剔除LPG业务后计算，公司利润率在30%以上。

　　大华继显投资咨询(上海)研究部主管王傲超称，液化石油气业务较低的利润率正是拉低整体利润率的关键，在天然气业务上，行业内主要企业的利润率并没有太大的差异。

　　有趣的是，竞争对手之一的新奥燃气已在2009年大幅削减LPG业务。2010年中报显示该业务收入仅占新奥燃气整体收入2.9%。

　　中国燃气在2009年年报中表示，由于在城郊与农村以LPG为主的燃气格局，故在2008年进军此市场，并收购国内最大的液化石油气分销公司浙江中油华电能源。

　　中银香港研究报告指出，积极的液化石油气产品线扩张可能推升长期利润率，但波动性也会随之增加。

　　截至2010年9月底，中国燃气在内地有140个城市管道燃气项目，覆盖20个省市、自治区，可接驳5889万人口，但同期华润燃气拥有的30多个项目覆盖人口已经过亿。

　　年报中不难发现，中国燃气的项目更多的在一些地级市、县城，人口较少，气化率较低。

　　国元证券(香港)分析师Amy Wong指出，气化率、人口数这些指标实际意义并不大，关键还是要看用气量以及燃气成本、售价这些直接的因素。

　　刘明辉股权谁可接盘？

　　2010年中，中国燃气的股权发生了不少变化，国资背景的海峡金融数次减持，而韩资股东SK汇能一再增持，其中一次是刘明辉减持4000万股转让。

　　第一大个人股东刘明辉被扣留后，市场更添猜测，其实际控制逾10%的股份是否会发生变动，公司控制权会否易手？

　　传闻称，海峡金融或再度增持购入刘手上的股份。2005年中国燃气曾公告称刘与海峡金融达成股权转让协议，分批实施。然而协议一直未完全执行，直到2010年年报中以一句附注的形式提及公司接到双方通知转让协议失效。这引来了部分怀疑，海峡金融是否会重新主张协议。

　　另外，有了解燃气市场的人士指出，可能会有其他大型燃气企业对刘的股份有兴趣。

　　燃气市场竞争较大，即便如中国燃气、新奥燃气和华润燃气这些大型上市公司，市场份额不过几个百分点。比如，2009年中国天然气消费量为887亿立方米，而上述3家公司销量均不到40亿立方米。

　　并购是一种快速扩大业务的途径，近两年也不乏此类案件。

　　手持大量资金并拥有良好政商关系的国企无疑可能性更大。华润集团旗下的华润燃气，中石油旗下的昆仑燃气等相似的企业是比较有可能的。

　　至于可能面临的垄断非议以及相应的反垄断审查，“其实并没有太多的关系。本身能源行业等公用事业就存在着垄断的情况，更何况像石油行业这种，从上游开采到终端零售均集中于有限的几个企业”，一位不愿透露姓名的分析师称。

[责任编辑：莫莫]