中金公司：市场等待加息靴子落地

中金公司研究部：近期尚余两大不确定性：一是即将公布的11月份各项经济数据，尤其是通胀数据；二是央行是否会很快再次加息。从国内外情况看，通胀压力仍不容乐观，国内农产品价格继续高企，欧债危机导致海外宽松货币政策加码，同时需求回升使得原油自2007年首度出现连续数月供小于求的状况，可能导致其价格近期出现补涨行情，从而加剧通胀风险。

　　在这种情况下，我们认为央行年底前再次加息是大概率事件。尽早加息能够有助于控制国内外市场预期，从而减小未来过度紧缩的超调风险，因此对于中期股市走势是利好而非利空。反之，如果央行无法在年底前加息，则我们对于明年上半年的股市走势将转向更为谨慎的态度。

　　国家统计局13日将公布11月CPI等经济数据，不少市场人士预期11月将见年内CPI涨幅高点。另外，中央经济工作会议即将召开，届时货币政策转向“稳健”的具体内涵将更加明朗。参考央行此前在CPI公布日之前加息的“惯例”，本周末前后将迎来一个政策敏感窗口。

　　分析人士认为，近期尤其是两周内加息的可能性很大。但也有观点认为，央行对年内再次加息仍将持谨慎态度。

　　CPI持续走高增大加息压力

　　10月，央行在CPI等经济数据公布前启动了加息按钮。由于11月CPI数据将于13日公布，考虑到央行在加息决策上慎之又慎，本周末前后可能是年内最后一个加息敏感窗口。

　　今年以来，在成本推动和输入型通胀的共同作用下，CPI持续走高，已连续10个月出现实际负利率。

　　申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇预计，11月份CPI涨幅为5.1%,12月将有所回落，但明年春节前后CPI涨幅压力仍然很大，本周末加息概率很大。

　　“中央政治局会议已明确定调，货币政策转向"稳健"，这一转变将更多应体现在利率方面。”李慧勇说。

　　兴业银行资深经济学家鲁政委预计，11月CPI涨幅将达4.8%左右。这一变化已完全背离CPI的正常季节波动规律，呈现出食品和非食品同涨态势。预计明年上半年甚至全年，CPI都可能持续高企。面对持续向上的CPI，需要以加息来表明监管层坚定的反通胀决心。

　　“不一定是本周末，我们预计7日到18日都有可能，”鲁政委表示。

　　持央行对加息保持谨慎观点的人士则认为，已经出台的一系列政策措施效果还需观察。为抑制物价过快上涨，政策祭出“组合拳”，除了六次上调存款准备金率，一次调整存贷款基准利率外，近期发改委等部门也出台了一系列措施。发改委价格司副司长周望军日前指出，12月CPI涨幅不会“破五”，而且会低于11月。

　　此外，分析人士认为，央票利率持续走稳，显示央行意在维持利率稳定。

　　但鲁政委认为，央票利率的价格引导功能已经丧失。即便是发行利率持续走稳，也难以改变市场加息预期。央票一二级市场利率倒挂，也倒逼央行加息。

　　在强烈加息预期下，机构为避免未来出现浮亏，对央票认购热情不高，导致上周一年期和3个月央票发行均跌到了只有十亿元水平。鲁政委认为，公开市场操作已几近于丧失流动性管理能力。如果要想恢复其流动性管理功能，必须加息。在波段利空出尽，加之利率继续上升，其回笼量可望有所回升。

　　热钱掣肘加息

　　“热钱涌入将加剧通胀”一直是加息的重要顾虑。10月外汇占款增长较上月增加5190亿元，创出30个月来新高。11月外汇占款数据尚未公布，不少分析人士认为，近期热钱囤港、香港人民币存款大幅增长、跨境贸易结算额度提前用完等现象背后或隐匿着热钱身影。

　　11月外汇占款增长如果维持高位，是否会掣肘央行？鲁政委表示，“目前对这方面的顾虑非常多，但不应成为政策负担。”今年以来，中美利差一直稳定，但4-6月国际资本是流出的，外汇占款从此前的2000多亿元下降到1100亿元；而7-9月外汇占款逐月增加，从1700亿元迅速增加到近3000亿元。在前后的反差之间，发生变化的是6月19日“进一步深化人民币汇率形成机制改革”。它点燃了市场的升值预期，造成国际资本流入速度加快。因此，是升值预期而非加息，才是国际热钱流入的主要动力。“而加息可能会使市场对人民币升值的预期减缓。”他说。

　　李慧勇认为，热钱进入中国的主要原因是分享中国资产投资回报，如果能够通过加息抑制资产价格上涨，反而有助于抑制热钱流入。

　　美国泄洪 中国筑堤

　　美联储主席伯南克5日表示，不排除QE2超过原计划6000亿美元规模的可能性。伯南克这一表态在市场上再度掀起轩然大波。一方面，量化宽松将加大中国的输入型通胀压力；另一方面，在美持续量化宽松的同时，中国采取独立的货币政策面临诸多挑战。

　　鲁政委表示，伯南克的表态在意料之中。中国的政策已考虑到海外市场的不确定性。“货币政策没有定义为"从紧"，而是"稳健"，意思是可以根据实际情况收紧或放松，这已经为政策调整留有余地。”

　　李慧勇认为，应从两方面理解伯南克的讲话。一方面，任何国家的宏观政策制定都是为本国经济服务，当前美国面临的是失业率上升和通缩，而中国面临的是通胀，因此中国的政策制定应着重“防通胀”；另一方面，美量化宽松政策具有溢出效应，在这一背景下中国有必要“筑坝防洪”。

[责任编辑：莫莫]