银行股最大谜团：机构集体看错一年

　　银行股为什么会沦落到如此地步？一些根本性的问题深深笼罩在银行头上，其估值体系面临着重大修正

理财周报实习记者 夏铂恒 陆冰瑶/文

如果要说近一年A股市场上最大的忽悠，不得不提到银行股，这个低PE投资的典范忽悠了整个市场接近一年，直到被从机构到散户的投资者抛弃。

对银行股来说，2010年，正在由原来的“天堂年”变成现在的“地狱年”。

银行股为什么会沦落到如此地步？理财周报遍访券商分析师和基金界人士发现，一些根本性的问题深深笼罩在银行头上，其估值体系面临着重大修正。

用一位基金人士的话说，“我们留给银行的爱越来越少了。”

机构集体看错银行一年

当很多金融行业分析师回想2009年6月的时候，一定充满着温暖，因为银行股“如期”率领大盘走出盘踞，风格有效转换。

而回想2009年7月的时候，一定充满坚持，因为尽管随着央行和银监会对商业银行调控政策的频繁出台，地产股已开始出现明显的冲顶，但银行股因为估值低廉，而仍然被普遍看好，“货币政策大方向不变，微调对流动性影响有限”这样的论调，代表了机构普遍的心态。

而时间走到8月，大跌之后银行股也成为了被推荐的重中之重。因为在货币收紧的基调下，银行的基本利好被认为是板上钉钉的：存贷结构改善、息差企稳反弹、估值安全。尽管监管层对银行的资本充足率开始实行越加严格的管理。

而2009年二季度末基金的仓位看，银行的配置成为主要的趋势。截至2009年2季度末，基金公司持有的金融、保险业市值合计为4706.55亿元；金融、保险业流通市值占A股流通市值的比例为21.23%，较2009年一季度末上升0.99个百分点；基金持有的金融、保险业市值占基金全部持股市值的比例为29.22%，较一季度末上升5.54个百分点。金融、保险业成为二季度基金超配比例最高的行业，超配比例为7.99%。

到了2010年年度策略报告，对银行的希冀成为一种集体性情绪。理财周报粗略统计主流的20家券商的投资策略报告，在他们最看好的前五个行业中，银行以14家券商明确看好，从而成为仅次于消费、医药、煤炭之外的TOP第四。

而到了2009年12月，对银行股的依赖成为一种集体性的赌注，从而在年初达到高潮。而机构赌博的就是“二八转换”。这一豪赌一直持续到2010年4月才以崩盘的形式宣告破产。

在基金年报曝光的2010年投资策略中，多数基金都看好银行股在今年的表现。直到4月下旬，市场已经明显破位的时候，仍有不少基金“抄底”银行，其中的代表就是“最牛基金经理”华夏基金的王亚伟。

特别有意思的是，理财周报注意到，2010年来，几乎每一次的市场触底反弹，银行股都被作为先头板块率先反击。本次市场从2481点触底反弹，一个主要力量和标志，就是银行股在5月18日之后明显稳住了阵脚。

这回是又一次的二八转换期待吗？

我们错在哪里？

“如果我们拿二八转换来押注银行，其实回头看是本末倒置的，因为市场不可能自己来推动银行板块。”一位大型私募基金总裁说。

“今年几乎没什么分析师看对银行的，其实因为大家都搞不清楚，不确定性太大，所以就从众吧。”

据他介绍，他旗下私募产品所在仓位的证券公司也属国内一流，经常组织分析师到其公司路演。“每一次谈到银行股的时候，氛围都觉得是在算命。”

那么，机构们集体走眼，是错在何处？理财周报采访了诸多券商人士，得出如下一些结论：

原因一：一些不可预估因素太猛烈，比如国家强力的地产调控政策，比如对地方融资平台的过分压制(短时间内难以消化)。

原因二：银监会意外提高了资本充足率，从4%-8%提高到到7%-11%，降低了银行的杠杆率，所以估值下降。

原因三：再融资导致的资金压力让股市失血，进而影响了其表现和整个股市的表现。

原因四：股市走熊，导致了市场节奏变化，二八不能转换。

原因五：从整体上讲，资本市场是零和博弈，所以大部分人估错是常态。

“我认为，最根本的可能是，大家完全看错了今年的形势，很多人脱离整个市场系统和经济基本面，孤立地去研究银行股，被低市盈率迷惑了。”上述私募总裁说。

“很多人拿2007年的大牛市中金融股的表现去对比，这种逻辑完全是错误的。”一位基金公司知名投资总监对理财周报说，“2007年是流动性泡沫堆起来的整体蓝筹行情，现在流动性没有了。”

他称，对银行“中流砥柱”性质的理解需要澄清，“中流砥柱有两种含义，一是说他是市场的一个底线和重心，二是说市场上攻的中坚力量。但是很多人混为一谈了。”

“中国银行股本质就不是能看清的”

那么，银行究竟面临着怎么样的环境呢？

“银行股是经济繁荣标志，中国经济高速增长的时代已经结束，这个大背景决定了中国银行业不可能再高速增长了。”一家机构知名研究人士说。

“中国现在的经济调整是为未来腾出空间，反映在银行方面就是超跌，接近2008年低点。”

而具体到因素层面，上述投资总监说，银行股面临新的三座大山：

“第一是流动性收紧；第二是基本面坏消息和隐患较大，主要来源于过度信贷导致的地产和地方融资平台的坏账风险，三年后很可能出问题；第三是银行的盈利能力(ROE)下挫风险很大，因一些大的资本运行行业，比如钢铁、有色金属冶炼、重化工等行业现在增速在放缓，甚至处于停滞状态，信贷自然会萎缩，这为银行带来了极大的压力。”

“未来两三年都不看好，这是市场普遍的预期，这是现在低估值也吸引不了基金的原因。也可能这个预期是错的，那么总有一天市场会修正。”

而更有资深者对银行股的本质进行了更尖锐的剖析。

“中国的银行就是一个工具，而不是自由市场参与者，完全不能用市场的眼光去看。监管层既要让银行放贷，又要让它再融资，让它全能化，政府调控的力度很大也很杂，很难去预期。”上海一家基金公司基金经理说。

“另外，你看巴菲特，他几乎把银行和高科技等同起来，因为他认为银行的财务报表是完全看不懂的，不知道恶魔藏在哪里，说不定哪一天就跳出来了。”

“所以，我们很多人说，对银行股真没什么好感，留给它的爱越来越少了。”