欧元危机 次贷危机的续集

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如果将历史的时针拨回到两年以前，几乎没有人相信美国次贷危机还会跟个续集——欧元危机。事实上，美国次贷危机爆发之初曾一度导致美元信任危机，当时人们曾普遍看好欧元前景。从欧元危机的成因来看，我们大体可以断定是次贷危机的负面遗产和欧元区经济的固有缺陷引发了此次危机。

直接诱因

诱发欧元下跌的部分原因是希腊债务危机，但是一个值得关注的反常现象是：7500亿欧元的救助方案不仅未能阻止欧元的下跌，反而加速了其贬值进程。这是因为救助方案要求债务危机国采取紧缩性财政政策，这一苛刻条件通常会引起需求的下降，进而增加欧元区经济二次探底的风险。正是鉴于这一可能性，在救助方案出台后，市场延续和强化了看空欧元的投资判断，一些对冲基金甚至加大了买空欧元的力度，受此影响，欧元贬值出现了加速的趋势。

深层内因

欧元危机的直接诱因是债务危机，而债务危机之所以从欧元区拉开序幕是因为欧元区的制度缺陷助长了主权债务的恶性膨胀。就制度特点来看，欧元区的优势是：统一货币消除了汇率变动风险和汇率交易成本,从而为区域内劳动力、商品和资本的自由移动提供了便利。但是其缺陷是：在实行统一货币后，欧元区国家无法动用货币政策和汇率政策进行经济调整。在这种情况下，欧元区国家不得不完全依靠财政手段对付经济衰退，这一现状加大了成员国的财政负担。而且欧元区经济缺乏财政协调和合作机制，这一状况也削弱了个别国家对付金融危机的能力。另外，欧元区国家普遍奉行高工资和高福利政策，这一传统政策取向助长了主权债务危机的发生，这是债务危机最早出现在欧元区的主要原因。

从以上几方面的情况来看，欧元区国家更容易遭受主权债务危机的冲击，但是以上因素并不能解释主权债务危机风险为什么出现在希腊、葡萄牙和西班牙等南欧国家，而没有出现在德国和荷兰等北欧国家。这是因为欧元均衡汇率取决于欧元区国家的平均劳动生产率水平，德国和荷兰等北欧国家的劳动生产率高于欧元区的平均水平，这一优势为这些国家实现出口拉动型经济增长提供了有利条件，如德国在欧元诞生的最初几年里，一跃成为全球最大的出口国，其出口对经济增长的贡献率高达70%。出口拉动型经济增长为这些国家吸收高工资和高福利成本提供了有利条件。另一方面，希腊、葡萄牙和西班牙等国家的劳动生产率低于欧元区的平均水平，这一状况使这些国家只能依靠政府财政支出维持高工资和高福利成本，而大规模财政支出具有不可持续性，这就决定了这些国家更容易遭受债务危机风险的冲击。从2009年政府赤字占国内生产总值的比例来看，希腊、葡萄牙和西班牙分别为13.6%、9.4%和11.2%。这些国家财政状况的恶化导致了主权债务危机风险的上升，而这一风险最终又导致了欧元危机的发生。

潜在影响

在欧元危机发生后，欧元贬值的潜在影响引起了人们的普遍关注。就负面影响而言，欧元危机有可能进一步增加欧元区债务国的融资成本，从而进一步恶化这些国家的财政状况。另外，欧元的大幅度贬值有可能诱发通货膨胀风险，这一风险有可能迫使欧元区采取紧缩性金融政策，而这一政策有可能对宏观经济产生不利影响。

但值得强调的是欧元危机也给欧元区发展带来了新的机会,主要表现在以下两个方面：

首先，欧元贬值提高了欧元区国家的出口竞争力，这一状况有助于这些国家借助出口改善宏观经济状况。从历史的经验来看，在20世纪90年代初期的欧洲货币危机中，英国经济曾经受惠于英镑大幅度贬值，这次欧元危机有可能发挥同样的经济效果。其次，欧元危机暴露了欧元区的制度缺陷，这一危机为欧元区国家进一步完善欧元体系提供了强大的动力。这次救助方案是欧元区强化金融和财政合作的结果，这一合作为未来欧元区进一步深化改革拉开了序幕。

与以往历次货币危机一样，惠誉、标准普尔和穆迪等国际信用评级机构不断下调危机国的信用级别、索罗斯和罗杰斯等金融大亨频繁散发悲观预测制造羊群效应、对冲基金等在外汇市场和金融资产市场建立大量空头头寸构成了货币投机的交响曲。

据英国《金融时报》报道,早在今年2月2日，芝加哥商品交易所就记录了总金额约76亿美元的做空交易，该金额创下欧元诞生以来的最大规模。国际货币基金组织总裁卡恩指责这些机构落井下石，破坏了金融市场的稳定。另外，为了阻止破坏性投机行为，欧盟已经考虑成立自己的信用评级机构。

（作者为上海社会科学院世界经济研究所国际金融货币研究中心主任）