五月券商投资策略汇总

东兴证券5月金股：新兴与传统的中间地带

宏观经济：国际经济环境方面，欧美经济指标显示复苏仍在进行，最近IMF 将2010 年全球经济增长上调至4.2%。另一方面，近日标准普尔下调希腊、葡萄牙和西班牙主权评级，美元将继续保持对欧元强势。

国内经济方面，央行数量调控继续进行，加息预期有所弱化。但是，我们判断通胀依然处在上行通道， 并对部分企业利润形成挤压。预计4 月份CPI 升至2.7%左右。由于生产资料价格涨幅较高，4 月份PPI 将继续创出年内新高，预计同比增长6.3%。由于今年年初以来PPI 上涨较快，对中下游制造业的利润挤压已经显现，同时上游资源类企业利润同比显著增长。IMF 对全球经济增速的上调表明我国出口仍将保持较快增长，预计4 月出口同比增长28%左右。由于通胀率已经超出1 年期存款利率水平，在央行暂未加息背景下， 内外需求旺盛以及实际利率持续走低将继续推动经济快速增长。

市场趋势：风格转换在3 月底和4 月初曾初露头角，但这一刚刚发芽的趋势因为房地产新政嘎然而止，蓝筹股的估值平均向下调整了5%-10%。显然，政策导向仍然制约着蓝筹股的表现，同时风格转换几度失败后使投资者对这一预期更加淡化。相反的层面上，新兴产业政策的如火如荼仍在不断引导新兴产业的中小市值股票估值继续上行，甚至还在强化市场投资新兴产业的逻辑与情绪。

但是，最新公布的1 季报出现了新的问题，就是很多中小企业的季是低于预期的，这一点在TMT、化工和机械设备行业都有表现。基于这样的信号，我们虽然在长周期上坚定地看好新兴产业的增长和市场表现， 但是短期业绩增长能否化解估值压力正在成为下一阶段很难回避的问题。

同时，我们进一步观察新兴产业和传统产业公司在估值比例关系方面的数据。如果我们将计算机软软硬件、通信服务、医药视为新兴产业代表，将煤炭、金融和地产视为传统产业代表，结果是新兴产业与传统产业中的金融和地产的估值比价关系基本处于峰值状态，与煤炭的比价关系正在接近峰值。当然，这其中的一个例外是通信服务、计算机应用与服务两个产业由于1999-2000 年的网络泡沫导致历史峰值畸高，所以单从数据看这两个行业与传统行业的估值比价关系似乎没有真实情况严重。

基于上述分析，5 月份的投资困境应该在于高成长的新兴产业遇到成长消化估值的约束，而低PE 的传统产业又存在政策调控下的增长放缓预期，这也正是制约市场屡次试图形成风格转换都以失败告终的重要原因。在这种双重约束之下，市场未来的前途有两种可能：第一， 政策调控导致传统产业的增长也遇到问题，那么整个市场出现趋势性下跌；第二，经济复苏的进程不变，产业转型的方向不变，股票指数维持一个与1 季度大致相当的运行特征， 但投资机会开始"向成长与估值的中间地带"转移，也就是在新兴成长产业中寻找估值便宜的企业，在传统企业中寻找成长较好的企业，这样的投资策略可以概括为"严格成长估值+优化蓝筹成长"综合体。（东兴证券 银国宏）[page]
　　 

兴业证券：5月收红的概率不大

由于市场各方预期未来C PI可能继续走高，加息预期进一步升温，机构认为5月股市收红的概率不大，而平盘或者下降的概率更大一些，使整个月度线呈现"绿影"。

5月成为加息敏感时点

近日央行频繁就"稳物价"进行表态，关于未来C PI可能继续走高的预期也日益强烈，这些因素导致加息预期进一步升温。

对目前的货币政策，央行货币政策委员会委员、北京大学教授周其仁认为，过于宽松的货币政策是中国在保增长的同时结构问题进一步恶化的重要根源。

央行4月23日在一季度经济形势分析报告中指出，下一阶段，应继续加强流动性管理，保持货币信贷适度增长，努力稳定价格总水平。这是自去年实施经济刺激政策以来，央行首次做出稳物价的表态。

山西证券认为，今年2月份C PI涨幅达到2.7%的近期高点，尽管3月份有所回落，但二季度受翘尾因素影响，预计单月平均涨幅在3%以上，CPI全年高点有可能在6月份出现。

事实上，除了通货膨胀压力，G D P持续高速增长导致的经济过热隐忧也是引发加息预期的原因之一。今年一季度我国G D P增速达11.9%，目前普遍预测，全年G D P增速将在10%左右。

申银万国证券分析师李慧勇认为，未来3至6个月，中国经济过热风险可能进一步加大。首先，固定资产投资可能加速；其次，出口将继续向好。由于美国销售好于预期，补库存速度将进一步加快，这将推动出口继续保持较快增长，美国PM I指标的持续回升也显示出口有望继续向好。考虑到这些因素，对经济过热风险必须给予更多关注。

对于加息的具体时点，有关专家认为，加息的前提条件是中国经济已经摆脱通缩的压力，经济回升比较稳定。兴业证券有关分析师预计，二季度将成为政策密集出台期，可能出现既升值又升息的"双紧缩"政策。中信证券有关分析师认为，加息的时点可能是在5月下旬以后，可能会采取不对称加息。

股市5月收红概率不大

对于5月股市行情，兴业证券等机构认为仍旧不乐观，5月收红的概率不大，而平盘或者下降的概率大一些。

部分机构认为，市场到了一个中期高点的时候，向下修正是必然的选择。业绩确定增长的大盘股在经历连续杀跌之后，估值处于底部，有超跌反弹的需求，但抄底的时机还需要再观察。另有机构认为，市场往往与大多数人的预期相反，因此投资中应多些逆向思维，目前的宏观环境并不支持股指大幅上扬。

海通证券表示，分拆上市概念板块和新疆板块不乏存在很大投资价值的个股，但是大部分还是概念跟风。中小盘股陷入盘整是大概率事件。

上海智德投资总经理兼投资总监伍军表示，市场担忧房地产调控带来对银行、地产等行业的负面影响，另外以创业板为代表的众多小市值股票被过度炒作，股价严重透支，隐含较大的风险。目前的宏观环境并不支持股指大幅上涨，出于对人民币升值的预期，5月市场可能存在一定的阶段性反弹机会。

虽然机构总体认为5月难以收红，但预计市场下跌幅度也不会太大。联讯证券首席策略师曹卫东称，投资者不用过于悲观，大概在5月第二周会出现转机，短期来看权重类个股值得关注。

中证投资张索清认为，整体来看，大盘明显放量破位走势，令市场做多信心受挫。周线图上看，沪指接连跌穿了120周线、60周线，中线走势堪忧。但从下跌的量度来看，短期继续大幅下跌的可能性不大；同时一些指标显示，大盘出现了一定的底背离走势，短期有望震荡企稳，不排除有技术反弹。而中小板综合指数出现了顶背离的走势，短期或仍有调整要求。

重压之下可调仓换股

国都证券的研究报告认为，近一周来，政策力度空前，市场应声回落。股指期货为4月份标志性事件，也令证券市场进入了新的时代，然而房地产调控政策如疾风骤雨般出台，超预期的政策力度也使股指创出了半年多以来罕见的单日跌幅，甚至银行股也加入了暴跌的阵营。

广发证券对5月大盘水平进行预测认为，房地产"挤泡沫"的过程必然会给房地产以及相关行业带来阵痛，影响短期资本市场的表现。不确定性带来的恐慌情绪使得股指仍有调整的压力，市场的弱势短期难以扭转，不排除上证指数继续下探的可能。以目前估值水平和稳固的经济增长来看，2800点下方不会有太多继续调整的空间，市场以弱势震荡走势为主，大约在2800点至3100点区间震荡。

对于5月投资策略，多数机构认为，仍应保持适当谨慎的心态，等待市场趋势明朗是首选之策，在股票操作上应更灵活，仓位控制在60%或以下为宜。

机构认为，未来市场的机会主要来源于以下三方面：经济结构调整和增长模式转变给市场带来更清晰的投资机会，医药、消费和代表新兴产业的中小市值个股相对明确的增长将贯穿于全年行情之中；主题投资和个别业绩黑马将是市场主要的投资机会，新疆区域等主题投资有可能在5月再度活跃，分拆上市概念等新的热点仍会不断涌现；出口及相关行业或迎来阶段性超预期增长。

东北证券等分析师表示，大盘大幅度下跌主要是受农行提前上市，央行正回购操作激增等因素影响，但实际上是小盘股集体退烧所产生的市场系统性风险。后市大盘应该伴随着市场下跌逐步完成风格转换过程。投资者在下跌过程中应该积极调仓换股，而不应坚定死扛，板块方面可关注低估蓝筹股，煤炭、石化和要素价格改革均存在投资机会，此外地产和银行板块也会有反弹机会。(经济参考报)[page]
　　 

东海证券：5月或成大盘风格转换的时间窗口

随着中小盘股的不断上涨，风险也在不断累积。大部分个股已在一定程度上反映甚至透支了未来的成长预期。随着年报、一季报行情的结束，明显的高估值泡沫将会由于缺乏靓丽业绩的刺激而面临着破灭的风险；5月份或是大小盘风格转换的重要时间窗口。

近期代表中小盘股的中小板综指不断再创新高，而代表大盘股的沪深300却出现调整，市场的结构性特征越来越明显，前期市场普遍期待的风格转换并未如期到来。中小盘股能否再创新高？风格转换什么时候能够到来？本文将对此进行分析。

双引擎推动中小盘股飙升

中小盘股和创业板的活跃，取决于多方面原因，除高送转的因素，主要受两方面因素的刺激，首先是受益于国家"调结构"的政策的实施；其次是靓丽的年报和一季报业绩是支撑中小盘股走强的另一重要原因。从年报预告情况看，医药生物、信息技术等中小盘股居多的行业年报报喜公司比重都超过七成，由此，靓丽的业绩支撑和中小盘股往往具有的高送转预期开启了前期的年报行情，而随着年报行情的兑现，一季报行情又接过接力棒。从一季报预告情况来看，扭亏、预增、续盈等报喜类公司比重接近八成，而中小盘股居多的电子、信息技术、医药生物等行业报喜公司比重更高，与此相对应的是，二级市场上医药生物、电子元器件等行业的中小盘股不断创出新高。

5月或成大盘风格转换的时间窗口

在房地产调控及货币政策收紧的背景下，大盘股及股指进行了长达九个月的调整，沪深300及中证100指数从去年8月4日到今年4月22日跌幅分别达15.45%和21.2%，而与此同时，中小板综指却不断创出新高，上涨幅度高达33.38%。

在这种迥异的市场表现背景下，大小盘的相对估值也达到历史的高点。从这个角度看，未来市场风格转换具备一定的基础，但为什么风格转换一直迟迟不能到来呢？对此，主要有两面原因：一是市场对政策的逐渐退出或正常化存在负面预期，除资金面受到影响外，经济基本面和上市公司业绩受多大影响也存在一定的不确定性；二是中小盘股具备持续走强的刺激因素，在政策的刺激和业绩的支撑下，市场风格要想迅速转换到大盘股具备一定的难度。

但需要指出的是，随着中小盘股的不断上涨，风险也在不断累积。大部分个股已在一定程度上反映甚至透支了未来的成长预期，泡沫随时都可能会破灭，短期虽然部分中小盘股在一季报及高送转等因素的刺激下仍有继续走强的可能，但是，随着年报、一季报行情的结束，明显的高估值泡沫将会由于缺乏靓丽业绩的刺激而面临着破灭的风险；5月份或是大小盘风格转换的重要时间窗口。一方面，在5月份，年报和一季报都已披露结束，高送转、高送配等对中小盘股的刺激也将逐渐告一段落，中小盘股将由于缺乏靓丽业绩的刺激而面临着回落风险；另一方面，大盘股在良好经济基本面的支撑下，也具备一定的上涨刺激因素，尽管货币政策收紧预期使得资金面仍较为紧张，但是升值预期带来的热钱流入及部分投机资金从房地产市场转向股市，都将对市场构成利好；另外，股指期货的推出，对大盘权重股的配置价值的提升还未完全显现，随着未来基金等机构参与股指期货细则的出台，大盘蓝筹股的配置价值将进一步提升。

短期增配金融、能源等权重板块

基于中小盘股存在的风险及5月份或是风格转换时间窗口的判断，建议逐渐减配前期涨幅较大、已反映未来几年成长预期的中小盘个股，而增配保险、券商、银行、煤炭、有色、石化等估值较低、具有较大安全边际、未来受益于人民币升值和通胀预期刺激的个股。（东海证券）[page]
　　 

广发证券5月市场策略：重压之下 机会依存（附股）

【研究报告内容摘要】

4月:政策力度空前市场应声回落股指期货为4月份标志性事件,也为证券市场带入了新的时代,然而一场泼向炽热房地产的调控政策如疾风骤雨般出台,超预期的政策力度也使股指创出了半年多以来罕见的单日跌幅,与此前多次对市场影响最大的不同是银行股加入了暴跌的阵营!代表新兴产业方向的中小市值品种整体表现稳定,业绩超预期个股逆势上行,政策性风险释放过程中,投资者风险偏好转向医药,消费等防御型行业。

5月行情预测:2800点至3100点区间震荡房地产"挤泡沫"的过程必然会给房地产以及相关行业带来"阵痛",影响短期资本市场的表现。不确定性带来的恐慌情绪使得股指仍有调整的压力,市场的弱势短期难以扭转,不排除上证指数下探我们指出二季度2800的波动区间底部,但以目前估值水平和稳固的经济增长来看,我们并不认为2800点下方有太多继续调整的空间,整体市场以弱势震荡走势为主。

5月投资策略:我们认为5月的投资策略上,仍应保持适当谨慎的心态,等待市场趋势明朗是首选之策,在股票操作上应更灵活,仓位控制在60%或以下为宜。

整体而言,金融,地产已经处于低估值的洼地,但政策风险仍有一个较长的释放过程,也缺少向上的驱动因素,显现投资价值的价格到了,然而时机依然没有到来,我们认为未来市场的机会主要来源以下三方面:1.经济结构调整和增长模式转变给市场带来更清晰的投资机会,政策引导消费医疗和新兴产业将发挥越来越重要的角色,医药,消费和代表新兴产业的中小市值个股以相对明确的增长将贯穿于全年行情之中。

2.业绩较快增长但难有超预期,主题投资和个别业绩黑马将是市场主要的投资机会。新疆区域等主题投资有可能在五月再度活跃,分拆上市概念等新的热点仍会不断涌现。

3.出口及相关行业或迎来阶段性超预期增长。

5月重点推荐股票组合:从成长角度出发,"新兴行业+大消费"为核心的组合品种:银座股份、益佰制药、黑猫股份、上海凯宝、神火股份、中国国航、天山股份、康美药业。（广发证券研发中心）