警惕欧美经济危机蔓延风险

作为欧元区第四大经济体，虽然西班牙正竭力寻求走出房地产泡沫破裂导致的严重经济衰退，但希腊主权国家债务危机蔓延，还是让西班牙经济复苏遭遇到更严峻的挑战。 继希腊和葡萄牙债务评级遭到评级公司下调后，目前有11.2%预算赤字率的西班牙，其债务信用评级在4月28日也被下调。西班牙公共债务占国内生产总值比例预计今年将达到67%，比希腊的124%要远为健康，但是债务危机蔓延导致的主权信心衰退，无奈难免会加大债务成本，支付给投资者更高的风险回报，而且西班牙作为欧元区较大经济体的事实，也意味着一旦有援助必要，欧盟施救于西班牙将更加困难。

信用评级公司在次贷危机中表现丑陋，这次对于欧元区债务信用的评价也不过是 “顺周期”式的推波助澜或者落井下石(向欧元区债务)，但西班牙的经济复苏，难以逃避陷入新阴影。这恐怕是西班牙政府和那些其他任由房地产泡沫疯狂的国家，早先所料想不到的。泡沫破裂后的经济恢复，即便自己痛定思痛、谨慎疗伤，也随时会遭遇到区域周边或者国际经济事态的骚扰。由于货币严重超发导致的房地产泡沫，实际是提前透支了多年的经济增长和居民收入。再加上延长了风险评价链条的金融工具延误风险警报，深度房地产泡沫一旦破灭，导致的经济衰退，将大大减缓经济平稳发展所能达到的经济发展速度。三年或五年的经济泡沫之后，换得的是五年或者十年的经济倒退，经济发展和国民福利回到泡沫开始前的起点。

欧元区、美元区和日元区，在房地产泡沫破裂后的经济困局上，都已经有了深刻的教训。中国如果希望避免重蹈覆辙，维护国家金融和财政系统安全、保持经济稳步向前，对从2009年下半年开始的房地产泡沫，就应该使用有力的政策及早压下来，彰显中国政府平稳统筹经济的实力和信用度。尤其还需要警惕的是，如果有金融利益集团通过假借“资产证券化”这样的金融创新转嫁风险，类似次贷危机中的“问题房贷证券化资产”投资灾难，就有可能袭击中国。

2009年以来，中国商业银行(和债券市场等)面向房地产以及其他建设投资项目发放的中长期贷款(和债券)，占据信贷资产非常大的比例。以去年全年10万亿、今年7.5万亿的增量，中国银行业不需担心三年内的贷款利息归还和银行利润率的提高，但中长期贷款占比之大，将会大大限制资本金能力和资金再循环投放运营能力，同时中长期的还本付息风险也会更难于控制与应对。中国央行在刚发布的《2009年中国金融市场发展报告》中表达，有可能会加快信贷资产转让平台的建设及资产证券化的推动步伐。然而为防止风险转嫁后更加放大的系统性风险，金融系统在资产证券化推动之前，有必要进行严格的风险清理和风险审计，而且不适宜在高放贷周期过后匆忙开展资产证券化创新。

此次欧元区主权债务风险蔓延，导致欧元兑美元下跌，部分欧元区债务投资转向德国债务、美元和黄金。过去美元和黄金市场走势往往是“负相关”关系，但这次美元和黄金纷纷上扬，美债收益率下跌。这意味着，虽然美元作为国际储备币，占据了避险资产的优势，但不代表其升势可延续，美债相对人民币贬值的风险并没过去。欧元相对美元下跌，只代表欧元也相对人民币下跌，不代表美元相对人民币可以走强。希腊决定2个月禁止国内市场的做空盘，也给中国一个重要信息，就是资本自由制度下，系统性风险在主权国家范围内是可控的，它不应该再成为阻挡人民币自由兑换从而走向国际储备币的理由。