毛利率大增60%背后 厦华电子扭亏存隐忧

2月25日，厦华电子(*ST厦华，600870.SH)发布公告称，上交所已受理其关于股票恢复上市的申请，并要求公司在3月23日之前以书面形式提交补充资料。

厦华电子2009年年报显示，去年实现营业收入41.58亿元，净利润1.02亿元，同比增长110.12%。这是厦华电子连续3年巨亏后，终于实现“保壳”目标。

尽管2009年每股收益达0.2753元，但与市场预期却相去甚远。此前，共有3家机构对厦华电子2009年度业绩作出预测，平均预测每股收益为0.7674元，实际业绩比机构平均预测低64.13%。

不仅如此，截至2009年底，厦华电子未分配利润为-237705.8万元，每股净资产-2.67元，持续发展能力的隐忧依然没有解除。

“根据年报分析，厦华电子的扭亏为盈，属于财务性盈利的因素较多，持续经营能力并不充分。”招商证券一位行业分析师认为。

毛利率之惑

年报显示，厦华电子去年共销售彩电245万台，同比增33.15%，其中，平板电视的销售额占总收入的92.38%。

不过，厦华电子主营业务盈利依靠的并非刺激消费、家电下乡所带来的内销市场增长，而是主打出口。2009年，厦华电子国内销售收入为64973.3万元，相比2008年减少46.44%，出口销售收入高达350784.9万元，同比增50.02%。

厦华电子表示，内销减少的原因，主要在于公司经营策略坚持“获利优先”的政策，对大连锁的销售占比由2008年的24%降低到2009 年的10%；因为长期缺货、缺少家电下乡产品、前期操作混乱遗留大量问题未解决、竞争对手刻意诋毁及大量低价倾销等，渠道进一步萎缩；缺乏优秀的内销专业人才。

而出口上升系主要客户对厦华电子的考评大幅提升，成为其主要供应商，并且对其他优质客户的销售也有大的提升。

但问题却显而易见，2009年，厦华电子主营业务毛利率为13.71%，同比上升5.11个百分点，其中，内销彩电毛利率为19.04%，外销彩电为12.72%，两者差距悬殊。

而早在中华映管入主不久后的2006年，厦华电子就决定加大内地市场的拓展力度，将出口与内销比重从原来的7：3调整为5：5，并宣布了2006年平板彩电增长300%、CRT彩电增长100%的内销拓展计划。

其后，厦华电子还着手发展新兴渠道，在厦门、福州、上海、太原等地开设自营店12家的基础上，计划继续扩大自营店数量，同时实施“235工程”，重点扶持200个年销售600万元以上、300个年销售400万元以上、500个年销售200万元以上的三四级现款客户，以此减少对大卖场的依赖，重点发力国内三、四级市场。

可是，事与愿违，在业界认为大股东中华映管将一举解决厦华电子所急需重要原材料液晶面板受制于上游厂家的问题时，厦华电子的销售计划却连年宣告失败，于2006年—2008年连续3年亏损，亏损额分别为5.46亿、3.91亿和10.09亿元，成为平板时代首家报亏的中国彩电品牌。

“这与厦华电子大股东变换后，连年大幅进行资产减值计提有关。”接近厦华电子的厦门政府部门人士透露，“中华映管带来的台企管理模式，很多老员工无法适应，当时约有10%的人选择了离开。”

前述招商证券行业分析师认为，去年，厦华电子出口能够逆势增长，与中华映管的合作背景有关，毕竟台湾光电企业在全球的渠道资源具备优势。

“但厦华电子的盈利模式值得探讨，去年其毛利率增长率达到60%，很不寻常，因为从2006年至2008年，其毛利率都稳定在8%左右。”这位分析师指出，“这种变化，与同类上市公司相比，存在很大差异。”

资料显示，四川长虹、深康佳A、海信电器和TCL集团的同期彩电销售毛利率，基本稳定在18%—20%之间，不仅远高于厦华电子的毛利率，变动幅度也大大小于厦华电子。

发展隐忧

“厦华电子的市场战略，其实是从终点回到了起点。”前述分析师表示，“之前，国内彩电市场竞争异常惨烈，厦华电子选择了主攻海外市场，但中华映管接手后看中大陆这个巨大商机的彩电市场，将其改变后却又无功而返，内中原由值得深思。”

实际上，厦华电子已将今年的主要市场目标继续锁定在出口方面。厦华电子表示，预计2010年将实现成长30%以上，而随着公司海外市场竞争能力的提升，海外业务将随着市场的提升而提升。

对于在生死攸关的2009年扭亏为盈，厦华电子认为，这基于中华映管入主后，推进其原先的产业链上下游同步开发，使得厦华有机会提前介入上游显示屏研发，为新品开发创造了优势，同时降低了制造成本。

厦华电子甚至还通过列举数据来说明公司设计、制造、采购流程改造取得的成果：新产品的研发速度由8个月缩短为平均4个月，设计标准化使公司整机使用的元器件品种下降了70%，降低了采购成本和管理成本；产品直通率从80%多上升至98%，极大地降低了产品的返工率。

但隐忧却不容忽视，“去年厦华电子的盈利与费用的大幅减少存在莫大关系。”上述分析师称。

年报显示，厦华电子2009年的管理费用、营业费用、财务费用和资产减值损失，合计相比上年减少超过8亿元。

年报还表明，厦华电子2009年前5名供应商合计采购金额为 222,569.02万元，占年度采购总额的 53.03%，前5名客户销售额为306852.29万元，占公司销售总额的73.8%，而在2008年，前5名客户销售额为3.8亿元，占销售总额的10.42%，对几个大客户的依赖程度有大幅集中的趋势。

与此相对应的还在于，2009年新增加日常关联交易额度29550万元，2010年与第一大股东及其关联方预计发生的交易额约为5.9亿元，与第二大股东及其关联方发生的交易额约为2.28 亿元，并且两大股东还计划继续给予合计超过10亿元的委托贷款和无息借款支持。

“很明显，厦华电子还离不开股东的全力扶持。”上述分析师说，“大股东也是上市公司，有盈利要求，厦华电子对其来说只是市场出海口，这种关联交易无法从根本上解决问题。”

该分析师认为，2009年是中国彩电企业的丰收之年，其销售额、利润均表现良好，已经从日韩企业手中夺回约七成的国内市场，但厦华电子却只能通过短期减少成本来增加盈利，尚缺乏自身“造血”功能，因此还看不出具备可持续经营发展的良好势头。