市场暴跌过度反应南欧预算赤字问题

对于近期希腊、葡萄牙和西班牙三国暴露出的财政赤字和外债太高，是否会导致更严重的新问题，甚至影响全球金融及股票市场等大家所关心的问题，我们认为，市场的暴跌已过度反应南欧预算赤字的问题，而股市大跌正是创造了进场的良机。

市场已过度反应预算赤字问题

债务忧虑由希腊开始，进而扩散至西班牙、葡萄牙等国。希腊经济只占欧元区整体经济约2.4%，而西班牙的经济规模则远超之，因此我们可以更专注于西班牙、葡萄牙的情况。在2010年2月4日，投资者目睹西班牙与葡萄牙市场因为预算赤字所引起的结构性问题，从而面临近期股市重挫的窘境。伊比利亚(Iberia)经济体正面临着包含预算超支以及劳动力缺乏灵活性等结构性问题，这也代表着伊比利亚经济体已居2009年欧洲经济体中表现最为疲弱的行列之一。

过去2009年间，该区经济体的GDP呈现负成长，关键的建筑业出现萧条，而失业率问题更是接近20%之高。然而前述的问题以及当前市场的恐慌是在一夜之间造成的吗？实则不然。政府预算赤字问题其实早已延宕数年，而各国政府在过去也已针对此问题提出过许多对应政策。因此我认为西班牙及葡萄牙市场崩盘单纯是投资人对于希腊债务危机过度反应所造成的结果，是恐慌蔓延所引起的连锁反应。因此，我们认为本次突发事件所造成的市场震荡正是投资的绝佳买点。

股市大跌创造进场机会

从总体经济的角度而言，我们认为2010年的市场状况应与过去相差不远。从2009年12月希腊债务危机乃至于之后西班牙遭到调降信用评级等例子可看出，在西班牙解决当前许多结构性问题之前，经济将无法出现确切的复苏迹象。我们也相信未来几个月失业率问题恐怕会持续恶化，进而导致国内消费需求疲弱。另一方面，失业率恶化问题也可能导致非临时性贷款(nonprovisionalloans)风险的升高，并对未来的金融体制造成一定的冲击。

然而，伊比利亚的许多银行都有完善的资本体系，并且我们认为Caixa银行(当地的储蓄银行)在未来可望建立更完善的制度。这个结果可能是由于其管理者在金融海啸中得到教训，亦或者是一些结构较弱的Caixa银行将被接管所致。总体而言，上述原因都将使伊比利亚未来经济及股市的金融基础更为坚固。

同时我们也认为，许多投资人在过去10年，并未注意到伊比利亚的企业已开始实行严厉的国际风险分散计划。特别是在西班牙企业，半数以上的营业收入来源于拉丁美洲地区，剩下的44%则来自于相对保守的国内收入。乐观的市场展望及新兴市场的成长潜力推动了伊比利亚企业的成长。西班牙的企业倾向分散投资于拉丁美洲地区，而葡萄牙企业则大多投资于巴西。

由上述因素可知，分散的营业收入基础对于伊比利亚企业有着更为正面的影响。特别是在目前的困难时期，我认为这项正面因素可望抵消其国内经济预算赤字的负面影响。伊比利亚经济对于市场必有着一定程度的影响，但我认为其影响程度并非如目前市场所预期。尽管今天伊比利亚市场存在着许多利空因素，我们仍相信，2010年股票行业配置的重要性将更胜过2009年。