春节后钢铁股或将迎上升行情

招商证券 张士宝 林向涛 黄星
　　
　　我们认为，2010年钢铁供求缺口将进一步缩窄，全年供求将平衡或偏紧，预计钢价将在需求和成本的推动下上涨20%，上市钢企业绩增长超过50%，全年钢铁股投资将紧紧围绕资源加规模、区域优势和整合三大主题转换，维持钢铁行业“推荐”的投资评级，预计春节后的两周钢价将迎来持续数月的上涨，钢铁股的投资机会将再次来临。
　　
　　明年钢铁供求或将偏紧
　　
　　据中钢协预计，2010年粗钢产能最多约7.18亿吨，按历史上最高2007年产能利用率计算，2010年粗钢有效供给约6.53亿吨，2010年新增粗钢或将有1430万吨左右。
　　
　　而据国内权威机构统计，2009年在建建筑用钢(螺纹、线材)产线30多条，按平均每条100万吨产能计算，2009、2010年新增建筑用钢产能1800、1400万吨左右，若这些建筑用钢产能都有对应新增的粗钢产能，预计2010年新增粗钢1430万吨左右；2010年粗钢有效产能供给上限为6.43亿吨：考虑上述两个因素，我们认为2010年粗钢产能上限为7.32亿吨，按2009年淘汰落后产能1691万吨，2010年淘汰809万吨算，实际粗钢产能为7.07亿吨，按历史上最高2007年产能利用率91%计算，则粗钢有效供给为6.43亿吨。若不考虑库存增
　　
　　加因素，2010年钢产量将过剩0.24亿吨左右。我们预计2010年粗钢表观消费量将在2009年5.63亿吨的基础上增长10%，达到6.19亿吨，而粗钢有效供给为6.43亿吨左右，实际过剩0.24亿吨左右。
　　
　　同时，2010年出口也有望好转。2009年10月份钢材外贸呈现出口增长、进口下降格局；10月份出口钢材270万吨，环比增长24万吨，出口形势继续好转；10月份进口钢材148万吨，环比下降43万吨，为今年以来的最低水平；10月份钢材出口攀升源于国外需求有所恢复，以及国内钢价快速下跌使得国内外钢材价差变大。
　　
　　我们预计2010年钢铁净出口量在1200-2400万吨之间，若2010年以前能完成2500万吨的落后产能淘汰目标，则2009年7000万吨库存(比正常5000万吨高2000万吨或40%)到2010年按可销售天数，也属正常，且可能需要增加500-1000万吨库存。
　　
　　此外，钢铁行业下游需求有望持续扩大。我国建筑用钢占整个钢材消费量的50%左右，而其中房地产建设用钢又占整个建筑用钢的60%以上。据我们测算，2010年房地产用钢占比为35%，其次为基础设施建设上升7个百分点，占比为20%，机械占比为18%,汽车和家电紧随其后，占比分别为6%和2%。
　　
　　主要下游行业钢铁的需求持续释放。随着中央4万亿投资经济刺激计划将在明年上半年基本落实，预计基础设施建设用钢量将与今年持平。房地产行业已经触底重拾升势，先行指标房地产新开工面积自今年6月份起开始快速持续反弹，投资和销售面积也呈现爆发性增长；汽车产销量在历史高位运行，汽车年产销量将创下历史最高纪录，双双突破千万辆；农用机械和普通公用机械月度产量也已回复到近年高位；主要家电月度产量也凸显了这一态势。
　　
　　钢价涨幅明年或将达20%
　　
　　我们预计2010年钢材均价将上涨20%。截至12月4日，螺纹钢20mm价格为3715.4元/吨，距2009年年内高点尚有25.4%的差距，离2007年以来的高点尚有53.5%的差距；我们预测2010年均价将较2009年上涨20%，预计2010年螺纹钢20mm均价为4450元/吨，高速线材均价为4414元/吨，热轧均价为4369元/吨，冷轧均价为5631元/吨，中厚板均价为4355元/吨。
　　
　　钢价的波动与钢铁股的市场表现密切相关。两种情况，当钢价由需求推动时，随着钢价上涨，成本处于相对低位，钢企盈利空间打开，此时是投资钢铁股的最佳时机；当钢价由成本推动上涨情况下，就要看钢企成本转移能力，我们认为当前情况属于第一种，2009年中国大规模的经济刺激计划带来钢铁下游行业快速发展，2010年世界钢铁需求恢复性增长，需求进一步看涨，因而钢价中长期上涨趋势不改。
　　
　　盈利方面，2009年5月份钢铁盈利拐点已出现，三季度盈利增长明显。国内大中型钢企7月利润已高达106亿元，8月为117.56亿元，9月盈利仅约56亿元；其中8月份单月盈利显著高出历史同期水平；四季度盈利有所下滑，但仍比二季度要高。据统计，2009年10-11月份钢企出厂价格累计下调超过15%，这意味着四季度钢企利润有所下滑，但仍高于二季度；截至11月初，钢价企稳反弹，钢厂出厂价格有所上调。
　　
　　我们预计2010年钢铁行业利润总额将较2009年增长50%以上。钢铁行业净利率反弹领先于毛利率。09年4月钢铁行业净利率见底，5月反弹值为0.2%；09年5月钢铁行业毛利率5.3%已经见底，截至09年8月份，钢铁行业净利率反弹至1.7%，毛利率反弹至6.5%。预计钢铁行业2010年毛利率、净利率能够回升至1999年以来的平均水平，据悉，1999年至2009年8月全国工业企业及钢铁行业平均毛利率分别为17%、12.5%，平均净利率分别为5.1%、4.2%。
　　
　　三大主线把握钢铁股投资机会
　　
　　产业政策决定钢铁行业的运行方向，我们预计2010年钢铁行业将有以下主题投资机会。
　　
　　其一是规模增长和资源优势，随着钢铁行业毛利率和净利率恢复至正常水平，产能利用率提升，2010年钢企规模化优势得以显现，2010年规模增长较大，特别是内生性增长显著的钢企收益较大。2010年原材料价格上涨趋势确立，拥有铁矿山或焦煤资源钢企的成本将优于其他钢企，或者集团供给股份公司铁水也将因此受益。
　　
　　其二是区域优势，区域经济成为拉动经济增长的一季。通过发展区域经济实现产业转移对于拉动经济发展的作用空间巨大，相信在未来的一段时间里，相关的区域经济发展规划还将陆续出台。上市钢企方面，福建三钢闽光受益于海西经济区建设；在西北大开发的背景下，八一钢铁也因新疆地区新增2000亿以上投资规划而受益；华南地区，柳钢受益于广西省内需求的增长和东南亚钢材需求的增长；此外，受益于广东地区大规模地铁、基础设施建设的韶钢等也值得关注。
　　
　　其三是并购整合，今年三月《钢铁行业调整和振兴计划》里，对这个远景目标进行了规划，明确指出“力争到2011年，全国形成宝钢集团、鞍本集团、武钢集团等几个产能在5000万吨以上、具有较强国际竞争力的特大型钢铁企业；形成若干个产能在1000-3000万吨级的大型钢铁企业”。自钢铁行业兼并重组的大幕在2007年波澜壮阔地拉开以来，先后有多起成功的收购案例出现，比较典型的有宝钢整合八一钢铁，重组广钢及韶钢；同时，武钢重组柳钢等钢铁企业重组并购的加速也大大提高了前十名钢铁集团的行业集中度。
　　
　　二级市场方面，我们认为，低钢价、低成本区域是买进钢铁股的最佳时点。一般而言，在钢铁行业低谷期，表现为盈利低，钢价和成本均处于低位，此时钢铁股估值最为便宜，随着需求回升或供给减少使得供求缺口缩窄，则钢价领先成本回升，行业盈利空间打开，因而从低钢价低成本向高钢价低成本转移的时间是买进钢铁股的最佳时机，对应2009年4-5月。而高钢价、高成本是减持钢铁股的较佳时机。随着钢价上升，钢企逐渐扩大供应量，上游成本价格跟随上涨，钢厂上调出厂价格，此时是进一步增持钢铁股的时机；当进入高钢价和高成本区域时，此时是减持的时机，后续钢价下跌而成本处于高位，盈利缩窄甚至亏损，应逐步卖出。
　　
　　我们预计元旦前后钢价将再度反弹，钢铁股将迎来一次投资机会；2010年2月底3月上旬，即春节后的两周消化库存后，钢价将迎来持续数月的上涨，钢铁股的投资机会将再次来临，2010年的投资时点将比往年有所提前。