二线蓝筹股被错杀 四大板块共筑投资新主题

城镇化为水务业带来巨大机会；电价改革蓄势待发；理顺燃气价格机制是大趋势；成品油价上调触发炼油企业扭亏预期

【板块一】水务：面临巨大重估机会

背景介绍：北京市发展和改革委员会21日对外发布信息，从2009年12月22日起，北京市居民水价每立方米上调0.3元。根据北京市发改委发布的《关于调整本市居民用水水资源费和污水处理费的通知》，北京市居民用水水资源费每立方米将上调0.16元，污水处理费每立方米将上调0.14元，调整后北京市居民用水销售价格将由每立方米3.7元调整为每立方米4元。

行业分析：水资源匮乏是我国的首要问题，全民倡导节约用水盾；我国污水处理市场发展潜力巨大，到2010年，我国城市污水处理率将达到70%。行业需求带来的是行业的高速发展，可以预计的是，未来水务行业仍然呈现快速增长的态势；目前我国水务企业营运艰难，不利于行业长期发展；水价上调是大势所趋，目前多地已实行阶梯水价制度并取得良好的成效。

正是由于水资源供需严重不平衡的状况，导致了近年来水价的一而再，再而三的提升。一方面，“十一五”期间，我国人口在庞大的基数上还将增加4%;经济总量将增长40%以上；另一方面，目前我国城市总缺水量为115亿立方米。至2010年，预计我国城镇人口将增加到约7亿，按人均需水120立方米计算，缺水将达到380亿立方米。水资源短缺和水污染严重已经成为我国城市可持续发展的主要制约因素。在这样的背景下，随着市场化进程的不断深入，作为今年我国资源价格改革的重要组成部分，国内水价的上调趋势十分确定，并且市场预期此轮价格上涨的幅度较大。

随着水务市场化改革的不断深入，BOT、TOT经营模式逐步推广开来，伴随着的行业整合也愈演愈烈。在国内当前市场环境下，具备资金规模、政府资源以及生产技术等多方面比较优势的龙头公司其规模扩张能力相对更强，投资价值更为显著。

投资策略： 目前A股水务类上市公司主要有城投控股、首创股份、创业环保、合加资源、钱江水利、武汉控股、南海发展、洪城水业等。有统计显示，在这些水务公司中，供水业务收入占比最大是洪城水业，占到86.1％，污水处理业务收入占比最大的公司是创业环保，占83.5％；从规模来看，供水行业方面，首创股份、南海发展、城投控股规模居前三；而污水处理行业，首创股份、创业环保、中原环保居前三。

【板块二】电力：电价改革蓄势待发

背景介绍：19日，国家发展和改革委员会宣布，自11月20日起全国非居民电价每度平均提高2.8分钱，暂不调整居民电价，未来居民用电将逐步推行阶梯式递增电价，用电越多电价越高。分析人士指出，随着燃油税开征和成品油定价机制执行，油价调整已经日益常态化，而更多的资源产品价格如水价、电价改革也已蓄势待发。

行业分析：2009年1-11月，全社会用电量累计达32990.78亿千瓦时，同比增加4.77%，累计增速连续3月为正。宏观经济的回暖促使第二产业用电量连续10个月降幅收窄，第二产业用电逐渐恢复是带动全社会用电量增速回升的主要驱动因素。

2009 年1-11月，全国电源新增生产能力6902.8万千瓦，其中水电1505万千瓦，全年预计新增转装机容量将在7500万千瓦左右，装机增速接近电力消费增速。

2009年1-10月动力煤价格基本保持稳定，因此，伴随着发电量的增加，火电企业的盈利能力逐季提升，而从10月到12月短短三个月的时间里，秦皇岛大同优混平仓价已从640元/吨上涨到了760元/吨，上涨了14%。2010年若维持高煤价，火电企业将重回亏损边缘。

根据最新规划，到2020年，风电、光伏发电以及核电总装机容量将分别调高至1亿千瓦、2000万千瓦和7000万千瓦，但中国能源“煤炭当家”的格局，短期之内尚难改变。

投资策略：2010年，在电价调整不确定下，火电行业公司业绩增长将受制于煤炭价格的涨幅；水电行业公司盈利主要依赖于上游来水量。综合来看，行业整体业绩趋于复苏后的平淡。估值优势不明显。目前A股电力行业整体市净率为2.92，接近历史水平均值，与沪深300比值为0.92，高于历史平均值0.9。综合业绩增长考虑，世纪证券给予电力行业“中性”评级。认为在平淡中能实现业绩增长的公司值得关注：一是机组优质，通过对上游煤炭产业的拓展，燃料成本控制能力较强；二是通过内生和外延方式，通过扩大机组规模，实现业绩增长；三是电价上调带来的业绩增长。建议重点关注：华电国际（600027）、国电电力（600795）、内蒙华电（600863）。

【板块三】燃气：理顺价格机制是大趋势

背景介绍: 调查显示，近年来，水、电、天然气等能源的开采和生产成本都在不断提高，从2006年6月至今，国家先后多次调整了液化天然气的出厂价格，相比之下，民用天然气价格却迟迟未动。近日有消息称，目前政府正在考虑一项天然气价格改革提议，根据该提议天然气出厂价可能被上调20%-30%。

行业分析：从资源储量来说，天然气在我国属于短缺资源。随着我国经济社会的发展，对天然气这种清洁、高效的能源消费需求必然会持续上升，天然气进口量也会进一步加大。

目前我国天然气价格以政府定价为主，但已落实的进口天然气价格普遍高于当前的国内天然气价格。随着西气东输二线西段于今年年底前建成投产，来自土库曼斯坦的天然气将如期进入我国。西气东输二线预计将于2011年全线贯通，2012年输气量将达到300亿立方米。根据有关协议，可供我国的中亚天然气资源有望进一步提高到每年450亿至500亿立方米。根据初步测算，土库曼斯坦天然气到我国边境的含税价格加上国内管道运输费用后，到各地门站的价格要比现行门站价格高出一倍左右。

受经济危机影响，目前天然气价格和原油价格比较低，未来国际天然气价格仍会走高。国内天然气需求快速增长。2000-2008年国内天然气产量年均增长14.2%，同期进口天然气、LNG同样迅速增长，过去1年中国签署的液化天然气采购总量接近1400万吨/年。EIA预计中国天然气消费量将由2005年的1.7 Trillion Cubic Feet增长至2030年6.8 Trillion Cubic Feet。

尽快建立反映市场供求关系和可替代能源价格变化的天然气价格形成机制，理顺国内天然气价格，已成为国内天然气价格改革的必然趋势。天然气定价机制改革方案已完成向三大石油公司的意见征询，这标志着天然气改革即将出台。

投资策略：国内天然气用量将保持快速增长，天然气价格上涨将提升上游生产商的盈利，对于管道输送企业，输气量的上升和管输费价格的提升将带来公司盈利的增长。对与下游行业，天然气价格上涨将提升生产成本，煤头尿素以及清洁煤技术生产厂家将相对受益。

目前国内天然气生产主要集中在几大石油公司，中石油（601857）、中石化（600028）是A股天然气价格上涨的最大受益者；同时受益的还有广汇股份、广安爱众、大通燃气、长春燃气、威远生化、申能股份等个股，投资者可适当关注。

【板块四】炼油：成品油价上调触发扭亏预期

背景介绍：根据国家发展改革委发出的通知，决定自11月10日零时起将汽、柴油价格每吨均提高480元，测算到零售价格90号汽油和0号柴油（全国平均）每升分别提高0.36元和0.41元。这是我国今年第5次上调成品油价格。

行业分析：此次大幅调价将对前期一度陷入困境的炼油企业的盈利状况带来明显改观。经过相关模型测算，在本次成品油价格调整后，国内炼油企业的炼油毛利有望在11月份实现盈利，从而扭转此前连续三个月的炼油亏损局面。假定11月份炼油企业的用油成本为68美元/桶，如果没有本次调价，那么11月份国内炼油企业将继续亏损，炼油业务EBIT将达到-3.01美元/桶；经过本次调价后，炼油业务EBIT有望回升至1.73美元/桶，从而扭转亏损局面。但较今年上半年4.54美元/桶的炼油毛利仍有较大幅度回落。

在炼油业务保持盈亏平衡的情况下，两大石化公司单季度EPS可达到0.20元左右。通过对中国石油、中国石化两家公司编制的盈利预测模型，在现有原油价格水平下，即使在炼油业务不能实现上半年的高盈利，仅维持盈亏平衡的情况下，两家公司单季度的EPS仍有望达到0.20元左右。

值得关注的是，虽然10月份国内炼油行业仍亏损，但经过本次调价后，11月国内炼油行业有望扭亏。如果在今年最后两个月中国内成品油价格能跟上原油价格波动而及时调整，那么第四季度炼油行业实现盈利还是有可能的，从而对国内石化公司第四季度盈利增长提供重要支撑。

操作策略：海通证券维持对两家石化公司“增持”的投资评级。在维持石化行业“中性”的投资评级的同时，对于石化行业的重点公司（中国石油和中国石化）而言，这两家公司都是上下游一体化的企业。炼油业务的稳定将为公司提供稳定的利润来源，而原油价格的提升也将带动公司业绩的稳步增长，因而我们仍维持对中国石油和中国石化“增持”的投资评级。