资源价上调推动价值重估 三板块机会凸显

随着近期非居民用电上涨2.8分,居民阶梯电价改革将推出,资源紧缺的话题再次成为近期的焦点。12月2日,宁波宣布水价正式上调,每立方米上调0.55元,很多城市也都举行了水价上调的听证会。燃气上涨也势在必行,所以,新一轮的价格上涨序幕似已拉开,能源资源类“涨价”呼之欲出。
　　
　　分析师认为,价格上调预期将催生行业兼并机会提高公司业绩,所以,水务、电力、燃气股后市应存在一定的投资机会。本版特组织中信证券、国泰君安、国元证券对三大板块的投资策略,以飨读者。

水务股

水价上调 厂网一体公司最受益

背景资料:12月2日,宁波宣布水价正式上调,每立方米上调0.55元,全国各地启动新一轮水价上涨,兰州市政府宣布从11月起,全市居民生活用水价格每立方米上调0.3元,此前,天津、上海等城市已上调水价,提价幅度大多为20%以上。进入10月份,银川、哈尔滨等城市也开始酝酿调价,而江苏有13个城市均在酝酿上调水价,各地水价涨声一片。

行业分析:供水企业分厂网一体和趸售两种。对于一体化企业来说,它们往往直接面对终端用户,供水结算价格就是当地物价局规定的供水价格,这种企业的盈利水平与地方水价密切相关,直接受益与当地水价的上涨。对于趸售方式供水企业,趸售价格如果采用与地方政府谈并签定长期合同的方式确定,则与地方水价上涨没有必然关系,不确定从地方水价上涨中受益;如果趸售价格受地方物价部门直接调控,则视具体情况有可能从地方水价上涨中受益。

污水处理企业收费一般是与政府谈判并签定长期合同,并根据一定的调价公式调价,水价中的污水处理费是由政府或企业代政府收取的,水价的上涨只是增加了政府的支付能力,或缓解了政府的财政支出压力。水价上涨滞后的地区,政府为了保证污水处理企业的合理利润率,支付的污水处理费大于收取的污水处理费,政府利用财政给予污水企业补贴。公司已有的污水处理项目不直接受益于水价上涨。

综上,厂网一体的供水公司是水价上调的最受益者,部分趸售业务也有可能受益于水价上调。在目前水价上涨预期较强的时间段,行业选股思路首先要考虑上市公司供水业务所在区域水价上调的预期强弱,以及水价上调的具体环节,结合上市公司供水业务经营模式和收入占比,判断上市公司能否受益以及受益程度。

投资策略:中信证券研究报告认为,A股6家供水业务占比超过20%的水务上市公司中,首创股份、钱江水利将从地方水价上涨中直接受益,南海发展尽管以趸售为主,但由于趸售对象为多个村镇级水务公司,价格由物价部门统一制定,回与终端水价一定程度上联动,也将从中受益。假设自来水平均价格上涨10%、15%、20%,根据2008年公司两类业务收入占比和EPS,对上市公司盈利水平对水价上调的敏感度进行了测试。结合公司的当前股价和估值水平,建议关注估值较低、成长性确定而对水价高度敏感的南海发展。

燃气股

价格上涨 中石油中石化最受惠

背景资料:在天然气供应吃紧的情形下, 天然气价格的一路高涨在全国多个省市已普遍出现,从11月初开始,天然气价格一路高涨,华南地区目前已从每吨4000元左右涨至4500-5200元/吨,北方地区由3250元/吨涨至3800元/吨, 半个月之内国内天然气批发价格平均每吨已暴涨500-700元。
　　
　　行业分析:从资源储量来说,天然气在我国属于短缺资源。随着我国经济社会的发展,对天然气这种清洁、高效的能源消费需求必然会持续上升,天然气进口量也会进一步加大。

目前我国天然气价格以政府定价为主,但已落实的进口天然气价格普遍高于当前的国内天然气价格。随着西气东输二线西段于今年年底前建成投产,来自土库曼斯坦的天然气将如期进入我国。西气东输二线预计将于2011年全线贯通,2012年输气量将达到300亿立方米。根据有关协议,可供我国的中亚天然气资源有望进一步提高到每年450亿至500亿立方米。根据初步测算,土库曼斯坦天然气到我国边境的含税价格加上国内管道运输费用后,到各地门站的价格要比现行门站价格高出一倍左右。

受经济危机影响,目前天然气价格和原油价格比较低,未来国际天然气价格仍会走高。国内天然气需求快速增长。2000-2008年国内天然气产量年均增长14.2%,同期进口天然气、LNG同样迅速增长,过去1年中国签署的液化天然气采购总量接近1400万吨/年。EIA预计中国天然气消费量将由2005年的1.7 Trillion Cubic Feet增长至2030年6.8 Trillion Cubic Feet。

尽快建立反映市场供求关系和可替代能源价格变化的天然气价格形成机制,理顺国内天然气价格,已成为国内天然气价格改革的必然趋势。天然气定价机制改革方案已完成向三大石油公司的意见征询,这标志着天然气改革即将出台。

投资策略:国元证券研究报告认为,国内天然气用量将保持快速增长,天然气价格上涨将提升上游生产商的盈利,对于管道输送企业,输气量的上升和管输费价格的提升将带来公司盈利的增长。对与下游行业,天然气价格上涨将提升生产成本,煤头尿素以及清洁煤技术生产厂家将相对受益。

目前国内天然气生产主要集中在几大石油公司,中石油（601857）、中石化（600028）是A股天然气价格上涨的最大受益者;受益的燃气公司有陕天然气（002267）、长春燃气（600333）、大通燃气（000593）等;下游化工企业如华鲁恒升（600426）等将受益。

电力股

已走出产能利用率下降周期

背景资料:自2009年11月20日起,全国销售电价每千瓦时平均提高2.8分钱,高于市场预期。销售电价提高主要用于三个方面:一是理顺发电企业上网电价与销售电价关系;二是提高可再生能源电价附加标准到每千瓦时0.4分钱;三是将各省（区）销售电价每千瓦时提高0.2分钱,用于解决电网企业“一户一表”改造投资还本付息等问题。同时,居民阶梯电价改革将推出。
　　
　　行业分析:由于2009年三、四季度部分地区火电盈利已大幅回升,盈利较差地区电价也于近期得到小幅上调。在2010年通胀压力不明且经济二次探底可能性仍在的情况下,政府在上网、销售电价上的辗转腾挪空间已有限,再次大范围上调或下调电价的概率很小。

比较确定的是,按照我们对2010年全年发电量增速8%左右、新增装机增速6-7%的预测,2010年火电机组利用率（水电机组利用率不予预测）将与2009年持平或略高,结束2005-2009长达五年之久的产能利用率下降周期,前提是不出现江河来水特好年份。

从以上测算中可以看出,2010年火电行业的业绩若要比2009年实现正增长,综合煤价涨幅不能高于2%,但目前看来较难实现。预计火电企业在近期上调上网电价希望不大的情况下,仍将会与煤炭企业进行类似于2008年底的艰苦谈判,甚至可能再次出现合同价格较长时间段内都未确定的局面。

电价改革加速进行当然对困境中的行业大有裨益,正所谓穷则思变。但不应对电力体制改革的进程过于乐观。最重要的三项内容——直购电、竞价上网和输配电价制定短期都看不到突破的曙光。其他诸如水电电价逐步调整、销售电价与上网电价联动、可再生能源价格体系制定等都不涉及电价改革的核心内容。直购电受制于政策支持力度——直购电合同容量被剔除出计划电量分配基数,将严重阻滞发电企业参与直购电试点的积极性,进而也达不到促进输配电价合理形成的预期效果。竞价上网更是仅仅要开始推进试点,1-2年内不宜对其给行业带来的影响过高估量。

倒是直购电试点,将其看做一种非连续报价的局部地区“竞价上网”,若能在政策支持力度上给与加强（改变“直购电合同容量被剔除出计划电量分配基数”）,将有效地促进发电以及电力大用户的效率提升、优胜劣汰,实现参与其中发、用电部门的彻底市场化。同时可能给相关上市公司带来投资机会,主要体现在参与直购电机组比例较高的发电类公司,其业绩将不同幅度的好于行业平均水平,也意味着行业盈利能力的分化趋势更加明显。

投资策略:国泰君安研究报告认为,水电比例较高或将提高且估值不高的公司。首选国电电力(600795);2010-2011年规模将有明显增长的公司,首选上海电力(600021);电力资产证券化趋势。具体表现形式多为资产注入、资产收购。2010年仍将有电力公司实现大股东的电力资产注入或外部收购,但对业绩增厚幅度不宜过于乐观;直购电如能顺利推广,可能给部分中小型公司带来业绩增量;参股券商、有色、地产等强周期性行业的电力公司。对于该类公司,主要关注点多在所参股的其他行业。建议关注漳泽电力(000767)、明星电力(600101)。