3200点并非天花板 跨年度行情开幕

⊙浙商证券 吕小萍

近日股指波幅收窄，周二上证指数在摸高3200点之后出现回落，以3个点的微弱优势报收，从K线组合分布上，阴阳相间的走势，虽略显犹豫，但总体依托均线上行的趋势仍然清晰。随着股指已经突破8月份回调以来两次反弹的小高点，行情突破3000点的有效性已经被确认。既然3000点被确认，何以在3200点附近踯躅不前？3200点是否会成为估值合理的天花板？临近年末，我们的结论是，3200点不是终结，而将是跨年度行情的序幕曲。

政策摇摆激发未来市场潜力

中国经济“保八”已经毫无悬念，形势却开始变得微妙起来。一方面，国外加息浪潮初现端倪，这波经济刺激政策退出浪潮是否波及国内政策走向成为近期悬念，明年一季度还是三季度？似乎陷入了猜谜的格局；另一方面，国内经济增速喜人，结构却并不太乐观，今年前三季度GDP同比增长7.7%，据测算，前三季度消费对GDP的贡献达4个百分点，投资贡献了7.3个百分点，而净出口的贡献率为负。由此可见GDP增长基本来自于投资，而消费的贡献几乎抵消了出口增速下降的负效应。

2009 年汽车和家电消费刺激政策收到了良好的效果，根据研究机构的测算，2009 年仅此两项政策就拉动名义GDP 增速0.5 个百分点。对经济良好的拉动作用之下，财政收入受到的影响甚微。可以说，正是这次金融危机，看到了内需的巨大潜力。汽车消费自 2009 年1 月以来就开始反弹，是最先复苏的行业之一。在汽车行业的反弹中，税费的调整被认为是其中最重要的推动作用。经测算，减税政策为小排量乘用车销售同比增幅贡献约为24 个百分点。经济结构的转型虽非易事，却也并非不可能。

对于资本市场来说，政策取向对于趋势的引导毋庸置疑，从现阶段来说，调结构的重要性比管理通胀预期似乎有更高的高度，而经济政策的相对低调期往往激发市场的内在潜力，激发资本市场的空间。

企业盈利回升决定3200并非终点

从静态市盈率看，两市的平均市盈率已经在25倍左右，如此不高不低的市盈率水平，定义为合理可能是共识。但关键是企业盈利增速的回升水平将决定3200点是天花板还是中继加油站。

从数据上来看，2009年单三季净利润增速、收入增速均大幅回升，且均首次实现正增长，但累计同比仍然小幅负增长，利润增速回升的主要来自于制造业利润增速的回升。上市公司业绩单季的表现说明宏观经济的改善在通过微观不断体现。市盈率水平的合理与否是相对的，动态的，而并非静止。对于市场来说，3200点，对目前也许是合理的，但考虑业绩增长因素，仍有进一步上行的空间。

近期市场的内在变化相当明显，由上半年的指数狂涨，个股滞涨，转为近期的指数滞涨，热点发散，主题性和业绩增长的两大主线相当清晰。主题类，如区域经济，上海、滨海新区等掀起了市场的一次次小高潮。而另一方面，内需、公用事业类上市公司受益于经济复苏和调价等品种走势良好，内需典型的如汽车、地产、酒类等，而公用事业类如电力、水务等均有上佳表现。这些品种的推动并非概念性，这决定股价的持续力将有一定保证。

对于11月中旬的市场来说，布局2010和把握当下都是重要的，也并非矛盾，期待牛年的完美收尾。