五洲交通: 静待来年业绩释放

●随着南宁金桥农产品批发市场、凭祥物流园区即将进入收获期，物流项目将成为公司中期盈利的重要支撑。此外，房地产业务也将在未来进一步提升盈利。

●广西省交通投资集团成为公司第一大股东将带来良好预期。

●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.18元、0.4元、0.48元，基本面有望明显改善，因此给予“推荐”投资评级。

五洲交通是广西省唯一的一家公路上市公司，目前主要经营公路收费业务，后续随着物流业务、房地产业务逐步投入运营，将打造公路收费、物流、房地产长、中、短期结合的资产和盈利结构。

收购坛百高速股权增厚业绩

公司公告将进一步收购坛百高速剩余68%的股权。坛百高速为国家规划的衡阳至昆明国道主干线重要组成部分，是西南地区通往广西沿海港口及粤港澳地区的最为便捷的出海通道。通车一年多来，日均车流量已经达到1.4万辆；2009年上半年日均公里收入为4900元，居广西省所有高速公路路段第五名。

路网贯通效应将在未来持续显现，一方面体现为2010年底龙百高速将完工投入运营，另一方面体现为目前贵州与该路段对接的为一条一级公路，其高速公路正在建设期间，后续的通车也将驱动车流量的增长。我们预计未来三年年均复合车流量增长将超过15%。该路段过境车辆多且货车比例达60%，而7月份广西省高速公路实施了计重收费，地区二级以上等级公路即将在2009年10月份实施计重收费。此外，公司本次收购PB为1.16倍，估值相对便宜。按照增发2亿股后的7.56亿股本计算，预计2010-2012年坛百高速将分别贡献每股收益0.067元、0.11元、0.154元，日益成为公司重要的利润来源。

物流业务将支撑中期盈利

公司目前物流业务主要由两部分构成：万通国际物流公司及其旗下公司主导开发的凭祥物流园、南宁金桥农产品批发有限公司开发的农批市场。我们认为上述两个物流项目均具备较好的成长空间。

其中，中国东盟自由贸易区凭祥国际物流园项目将分为三期完成。一期工程已经于2006年12月投入运营，目前主要贸易种类为农产品、汽车及配件、日用品等。上半年受折旧增加和经济危机影响，该业务亏损143万元。但未来前景仍可乐观：一方面源于项目一期工程主要是盈利能力相对较低的基础设施租赁和报关收入，而盈利能力较强的会展酒店、交易服务、广告等将在二、三期项目中体现；另一方面，凭祥是我国西南最大陆路贸易口岸，其中越贸易额占广西对越贸易的70%，将成为区域贸易集散地。预计该项目2010年将进入盈利贡献期。

南宁金桥农产品批发项目属于南宁市“菜篮子”工程重要项目。项目的一期工程已经于2009年7月份开始预售排号，预计2009年9底正式预售，2010年5月份交付相关交易间。公司一期项目主要是开发建设了598套交易间，其中120套为台湾商品交易区，不进行出售，剩余的478套将逐步进行销售。预计每套售价100万元左右。

关注地产与大股东亮点

公司目前的房地产项目主要为五洲国际房地产项目。截止2009年6月30日，项目投资进度为36.47%。预计该项目将于2010年开始出售，并进入盈利贡献期。

广西省交通投资集团持有上市公司33.96%的股权，成为第一大股东。广西省交通投资集团作为广西省基础设施的主要投资主体，目前在运营高速公路约947公里，占据广西已建成高速公路里程的“半壁江山”，在建高速公路项目6条。而大股东承诺的“在股权划拨完成后半年内启动资产注入”事宜也表明对公司的重视。

　盈利预测与评级

我们假设公司对坛百高速股权进一步收购于2010年完成，增发价格为6.59元，增发股本2亿股，预计公司2009-2011年每股收益分别为0.18元、0.4元、0.48元（2009年为增发前股本）。考虑到公司增发收购资产、后续大股东注入资产预期，未来两年基本面将有望明显改善，而且具备物流和北部湾概念等，我们认为可给予20倍的2010年市盈率，股价不低于8元。因此给予公司“推荐”投资评级。