拟IPO之路遇阻：新三板企业过会成功率明显下降

10月31日证监会两场发审会“6家企业3家被否1家暂缓”的结果在市场中引起了激烈的讨论。对于新三板拟IPO群体来说，IPO大军中再有一例被否，这家公司便是森鹰窗业（430483），作为挂牌新三板较早的一家公司，在排队近两年后最终折戟。

事实上，森鹰窗业并不是近几个月新三板拟IPO企业被否的孤例，7月以来已经有5家公司在发审会上被否，另外还有4家公司暂缓表决，这样的结果也使新三板拟IPO企业的过会率持续走低。

过会率明显降低

根据联讯证券新三板研究中心提供的最新数据显示，截至2017年11月1日，处于IPO已受理状态首发申报新三板企业48家，已获得证监会反馈 企业86家，预先披露更新4家，暂缓表决4家，中止审查企业14 家，合计156家。目前来自于新三板的排队审查企业占所有排队审查企业（含中止审查）的 29.6%。

与此同时，目前新三板处于上市辅导阶段的企业有419家，占据全国全部上市辅导企业的比例为31.1%。也就是说无论从哪个角度来看，新三板都占据了IPO储备资源中的三成。

因此，今年以来证监会大力推行的IPO审核常态化也使新三板拟IPO企业群体受益。据21世纪经济报道记者统计2017年以来，新三板拟IPO企业已经有17家成功过会并且完成了上市。但从全年的节奏来看，新三板企业的拟IPO之路并非一帆风顺。

在今年7月之前，新三板企业的IPO之路可谓一帆风顺。除了一家因特殊原因在上会前夕撤回材料的企业族兴新材（830854）外，新三板企业保 持了过会成功率100%的成绩，7家企业成功过会。如果将2016年四季度的数据计算在内，7月份之前有10家新三板拟IPO公司连续过会成功。

但这一状态在7月被打破，爱威科技在7月12日的发审会上被否，也成为了今年首家在发审会上被否的新三板拟IPO企业。

随后至今的时间里，共有19家新三板企业上发审会，其中成功过会的企业仅有10家，余下9家企业中5家企业被否，4家暂缓表决。

根据21世纪经济报道记者的统计，7月至今拟IPO企业的整体过会率维持在88%左右。这一阶段的新三板企业过会成功率也降至52%，大大低于同期发审会整体过会率。

那么是什么原因让7月份成为了过会率的分水岭？

“从整体来看，这些企业都是来自于新三板，但企业和企业之间还是有区别的。”中金公司投行部的一位人士分析。

中信证券投 行部的一位人士也认同这一看法，他表示：“从挂牌时间以及在新三板市场中的表现来看，前期顺利过会的企业大多都是将新三板作为中转站，这些企业的特点是既 没有交易也没有融资，随着IPO开闸以及审核常态化立马提出IPO申请，在一定程度上，这一类企业既在新三板市场完成了必要的规范，另外也没有被三板的一 些问题所影响，因此IPO进程顺利。”

正如两位投行人士所言，7月以后的新三板拟IPO企业中更具有“新三板”市场的特征，如在IPO申请之前有交易，或者在IPO之前采用的均是新三板规范下的会计和信息披露准则，这些因素在一定程度上都会成为企业IPO之路上的阻碍。

新三板“来客”被重点关注

根据前述的数据可以看出新三板拟IPO企业已经形成了数量庞大的群体，这也让监管层不得不重点关注这一群体的相关情况。

另外一方面，新三板企业在包括会计规范、股东结构等诸多问题上与A股的衔接存在一定的障碍。

事实上，前述的数据已经表明新三板拟IPO企业在发审会上感受到了监管的趋严，“新三板”来客的拟IPO之路比市场想像的要艰难一些。

“在新三板市场发展起来之前，拟IPO企业的标准只用参照上市公司的规范。但是很多企业上了三板之后，接受的新三板体系下的制度规范，其中最明 显的就是会计准则方面，在新三板长久以来的发展中，一些细节和A股市场存在明显的差异。这一情况在拟IPO的过程中就有问题了。”前述中金公司人士表示。

但监管层更加关注的仍是新三板企业财务情况的真实性，例如是否对财报进行调节等。

记者梳理了近期被否的新三板企业案例后也发现，发审委问题中涉及企业高毛利率，持续盈利能力以及应收账款等同财务真实性相关问题的比例非常高。

此前一位接近监管层知情人士同21世纪经济报道记者交流时指出：“根据我们的了解，新三板挂牌公司通过调节财务指标达到符合上市条件的情况可能 存在，一些企业考虑为了让财务情况好看一些，在IPO之前把利润做上来一些。另外还有一种是今年可能不能申报了，但未来肯定要报，所以就通过会计调节把今 年的利润先藏起来，等到申报时再把利润释放出来。”

该人士进一步表示：“新三板拟IPO企业肯定是今年的审核重点，我们发现很多拟IPO公司在给证监会披露财务报表时，会对之前在新三板披露的材 料进行更正，更正的内容五花八门。目前我们已经安排了专门的人手对这些改动过的材料梳理了一遍，对具体的情况进行梳理，比如利润调节的程度等。另外，中介 机构在这里面是否有失职的情况也在我们这次的关注范围内。根据摸底的情况，我们后期会有相应的监管动作。”

对于监管层的重点关注，东北证券新三板研究中心负责人付立春则表示：“新三板企业财报诚信问题和财务数据真实性问题非常重要，需要市场参与主体完全杜绝、坚决打击，怎么惩罚都不为过。没有这个前提，其他方面就会很脆弱。”

前述接近监管层的知情人士则指出：“新三板这些拟IPO企业如果有更高的期望，就应该用更高的标准去要求自己，把工作做到位，用跟上市公司同等要求去要求挂牌公司。”

[责任编辑：曾真真]