A股中枢上移 把握业绩和估值双主线

国泰君安林隆鹏 江韶军

我们前期反复强调3100点一带逢低建仓正当时，之后率先公开指出沪指将再战3300点，正如2016年11月我们明确预测沪指将挑战3300点。当前沪指离3300点只有一步之遥，市场开始呈现出乐观与谨慎情绪的交织。此时，不用过分乐观，也不用过分谨慎，市场短期震荡在所难免，但震荡中枢仍在缓慢上移中。

分析股市方向一定要抓住影响股市最核心的因素：即业绩和估值（股价=每股盈利*市盈率）。换而言之，股价如果要上涨，要么业绩驱动，要么市盈率驱动，市盈率高低变动其实就被投资者的风险偏好所左右。

2014-2016年上半年的股市涨跌跟业绩关联度不大，更多的是受投资者风险偏好影响。2016年下半年开始，业绩和估值开始交替影响市场，通过结构性的趋势行情轮动带动市场重心上移。比如2016年国庆节后的上涨是国企改革和“一带一路”战略的共振，提振投资者信心，此为估值驱动；2017年春节前后的上涨是周期品盈利修复和国企改革的共振，主要是2016年A股盈利能力回升，此为业绩驱动。

为何这轮盈利复苏周期先行？从已公布的年报数据中就能找到答案，当前A股盈利回升进一步确认：截至2016年2月17日，A股已有2143家上市公司公布2016年年报业绩预告， 根据可比口径计算，2016年Q2，2016年Q3，2016年Q4全部A股净利润同比分别为-1.44%，4.88%，29.14%，回升态势明显；业 绩分布方面，周期品激增，消费品、制造业顺次回升，其中周期品在全年A股新增净利润中贡献61.2%，成主要驱动力，消费品、制造业、TMT在全年A股新 增净利润中分别贡献30.9%、18.4%、15.5%。

当前市场上涨基本反映2016年下半年盈利复苏的事实以及2017年1季度盈利回升预期，但市场对于2017年二季度业绩强势回升仍心存顾虑。 我们认为A股业绩强势回升延续至2017年二季度，业绩驱动主线逻辑仍在。并且从回升强度看，依次是制造 >周期 >消费 >金融。首先，PPI仍在回升阶段之中，加之2016年周期品价格呈现前低后高态势，2017年上半年周期品价格同比增长可观，支撑周期品业绩高增 长；第二，消费品方面正处于CPI温和上涨的价格传导过程，考虑到消费品部门价格调整的滞后效应，业绩改善大概率延续到2017年二季度；第三，中游制造 业仍在补库存过程之中，加之2017年上半年出口增速有望企稳，作为传导次序偏后的中游制造领域业绩将继续上行；最后，随着企业盈利改善，以银行为代表的 金融部门业绩改善同样在进行之中。

估值驱动主线逻辑同样也会随着两会临 近，政策催化密集，重新主导市场。我们反复强调过“一带一路”和国企改革是贯穿2017年全年的主基调：当前“一带一路”战略进入全面落实阶段，多地两会 政府工作报告部署对接“一带一路”工作。市场重新认知项目订单落地及盈利情况，人民币贷款、境外PPP项目等融资配套政策，带来更多资金动力，再注主题活 力；国企改革将再度成为即将开幕的两会重点议题，前期领先的上海、广东两地将继续充当排头兵作用，行业方面电力、机械将是后续热点领域。为此，从业绩和估 值两主线看指数中枢上移仍在途中。

但是在2016年5月人民日报“权威人士”谈当前中国经济已经做过明确判断：“我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。这 个L型是一个阶段，不是一两年能过去的。”因此业绩持续驱动整个A股市场展开趋势性的大行情在短期甚至一两年里面是不现实的，但结构性的行情不乏亮点。估 值全面驱动A股市场在2015年也经历过，其中滋味、利弊大家也深有体会。最好的良好循环是国企改革的坚决落实攻坚和“一带一路”战略的全面顺利推进带动 经济健康稳定复苏。这个过程中困难肯定会有，要有面对困难的准备，更要有克服困难的信心和决心。

[责任编辑：曾真真]