高盛空翻多：押注大宗商品价格走高

2016年以来，原油、煤炭、黑色金属、有色金属以及农产品等大宗商品价格出现不同幅度上涨，特别是近期涨势凶猛。在这大环境下，“大空头”高盛近日也选择了由空转多。

高盛日前表示：在全球范围制造业回暖大环境下，投资者明年应该押注大宗商品价格走高。这是高盛4年多来首次推荐加重对该资产类别的押注。

市场过于乐观

11月9日，特朗普在胜选演讲中提出计划：为刺激经济增长，政府10年内在基础设施领域的投资将达到1万亿美元。随后，11个月前还处于历史低点38美元/吨的铁矿石价格应声上涨5%至74美元/吨。14日，铁矿石交易价格更是达到80美元/吨左右。

很多市场人士认为，市场因对特朗普未来减税、增加支出等措施的预期，导致了近期大宗商品价格走高。不过，高盛对此并不认同。

11月14日，高盛分析师依然警告投资者：特朗普搞基础设施建设带来的需求有限，商品多头太过乐观了。特朗普的基础设施建设计划对于全球需求的影响远小于中国，所以近期金属和大宗商品的大幅反弹“过高而过快”。铁矿石和铜的价格取决于全球市场，不只是取决于美国市场。2015年，全球海运铁矿石市场中，中国占据近70%左右，而美国仅占比4%。所以近期大宗商品的涨幅，只是市场过于乐观了。

大宗商品大变脸

据外媒日前报道，高盛集团称，随着全球范围内的制造业都在回暖，投资者明年应该押注大宗商品价格会走高。高盛将标普大宗商品指数的3个月回报预 期上调至9%，而之前的预期是下跌2%。另外，高盛预期6个月与12个月回报率为别为11%和6%。这是该集团在4年多以来首次推荐加重对该资产类别的押 注。

在日前发布的研报中，高盛大宗商品全球主管Jeffrey Currie等研究人员表示：近期的商品价格反弹是一种年初出现的通胀趋势的延续，原因可以归结为中国自年初以来基建项目和政策驱动的“去产能”、缩减供应的效果。此外特朗普胜选提升了美国增加财政刺激的概率。

高盛认为，2016年初中国为支撑基建项目而推行的信贷刺激及限制煤供应等相关政策引发了通货再膨胀，而大宗商品此轮涨势正是这一趋势的延续。 依据以往的经验，当中美经济产出缺口收窄，通胀攀升，买入大宗商品的时机就到了。供应限制政策应该在短期内利多石油、焦煤及镍，而成本削减措施则将刺激天 然气及锌的需求。

然而，美国大选之后两周，美元指数累计飙涨4.34%，达421.5点。依照市场经验，美元走强将打压以美元计价的大宗商品价格。

高盛认为，美元的走强并不能阻止大宗商品价格的上涨。看涨美元的观点与看多大宗商品的观点并不是不可以同时存在的，从期货贴水中获得的正值合约换月收益将抵消美元走强带来的下行压力。商品基金的主要收益并不来自合约价格的上涨，而是来自近月合约价格高出远月合约时，期货市场合约“倒挂”下不断换月的稳定收益。这部分收益会抵消美元走强带来的下行压力。

（作者系华泰期货研究员）

[责任编辑：曾真真]