电力发展“十三五”蓝图发布 证金提前蛰伏中国核电等7只龙头股

“十三五”规划，一直是未来5年发展的风向标。日前国家发改委、国家能源局召开新闻发布会，对外正式发布的《电力发展“十三五”规划》，更是时隔15年，电力主管部门再次对外公布电力发展5年规划。

这份新出台的规划从供应能力、电源结构、电网发展、电力体制改革、民生用电保障、节能减排、科技装备发展、综合调节能力八个方面绘制了电力发展“十三五”蓝图。规划期为2016年到2020年，涵盖了水电、核电、气电、风电、太阳能发电等各类电源和输配电网。

《证券日报》记者统计发现，包括国泰君安、上海证券、华泰证券、兴业证券等在内的多家券商纷纷就此发布研报，看好电力行业未来发展，普遍指出，受政策扶持，部分电力细分子行业成本端可能会出现边际改善空间，业绩有望超预期。

在政策利好持续发酵以及机构集中看好背景下，上周，电力板块表现突出，54只成份股实现上涨，占板块内可交易个股总数的90%。具体来看，赣能股份上周累计涨幅居首，达到11.11%，甘肃电投紧随其后，上周累计涨幅为6.32%，新能泰山、广州发展、郴电国际上周累计涨幅也均在5%以上，分别为5.86%、5.47%、5.18%。此外，宁波热电、天富能源、大连热电、东方市场、东方能源、惠天热电、皖能电力、粤电力A、银星能源等个股上周累计涨幅也位居前列。

资金流向方面，上周共有34只电力股获大单资金抢筹，累计大单资金净流入14亿元，其中，有23只个股累计大单资金净流入超1000万元，中国核电、赣能股份、新能泰山、国电电力累计大单资金净流入均超亿元，分别达到30870.56万元、24161.76万元、11207.78万元、11099.54万元，上述4只个股上周共计吸金7.73亿元。

此外，《证券日报》记者根据统计显示，三季度，包括中国证券金融股份有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司在内的国家队现身30只电力股前十大流通股股东，其中，桂冠电力、国电电力、中国核电、浙能电力、华能国际、华电国际、川投能源、粤电力A、天富能源等9只电力股被国家队持续看好均获得不同程度的增持。

值得一提的是，三季度，中国证券金融股份有限公司布局电力股更加积极，上述9只个股中，有7只个股为中国证券金融股份有限公司三季度新进或增持，这7只 个股分别为，国电电力、中国核电、浙能电力、华能国际、华电国际、川投能源、桂冠电力，新进或增持股份数量分别为9710.28万股、4442.04万 股、3538.06万股、3257.92万股、2206.71万股、1560.54万股、449.93万股。

个股点睛>>>

桂冠电力：龙滩并表比例增加致业绩同比增长

公司公布2016 年三季报：前三季度，公司实现营业收入70.91 亿元，同比下降9.77%；实现归母净利润24.51 亿元，同比增长15.42%。

事件评论

发电量下滑影响公司营收，业绩增长受益于当期龙滩并表比例增加。前三季度，公司完成发电量300.92 亿千瓦时，同比下降6.10%。其中，水电279.03 亿千瓦时，同比下降3.39%；火电18.71 亿千瓦时，同比下降35.21%；风电3.18 亿千瓦时，同比增长14.39%。水电由于三季度退汛、火电由于上半年受水电挤压发电空间影响，公司总发电量同比下降，导致公司报告期内营收下滑。前三季 度，虽然公司财务费用受益于利率下调和带息负债减少同比下降34.60%(绝对降幅4.22 亿元)，然而由于增值税退税额度降低，公司营业外收入同比下降56.59%(绝对降幅3.20 亿元)，冲淡财务费用下降影响。此外，本期公司未参与北部湾银行增资扩股，投资收益下降95.66%(绝对降幅达到6873.74万元)。因此，公司报告期业绩增长主要受益于公司本年度对于龙滩公司合并报表比例由去年(调整后报表)的65%上升至100%，龙滩公司全部利润归属于上市公司。

框架协议落地，有望中长期受益于电改。今年5 月25 日，在广西电改综合试点批复前夕，公司与广西电网签订了《组建售电公司合作框架协议》，双方拟分别出资持股49%和51%组建售电公司参与电改。8 月23 日，公司与广西电网通过各自的全资子公司共同出资2.2 亿元设立售电公司“广西能源联合售电有限责任公司”，双方的框架协议正式落地。售电公司股东背景较为强势：桂冠电力为当地水电龙头企业，广西电网则为本土 电网企业，两大股东基本包含了电力工业发输配售全部环节，其合作成立的售电公司具备地方龙头潜质。由于广西电改综合试点已经获批，广西本地电力市场交易、 售电业务以及增量配电网业务等有望加速推进，售电公司未来有望给桂冠电力带来新的利润增长点。

公司有望成为大唐集团西南水电整合平台， 集团优质资产注入可期。整合西南水电是大唐集团发展趋势，公司作为集团在西南唯一一家上市水电公司平台，优势较为明显。目前大唐广西分公司旗下共12 家发电企业，其中尚有深圳博达、香格里拉、大唐广源的水电资产不在桂冠电力管辖之内。此外，大唐集团西南地区的松塔水电站以及桂黔水电项目(筹建中)目前 均独立于桂冠电力，在集团做出的避免同业竞争的承诺推动下，公司外延式扩张可期。2015 年度利润分配落地，未来可期待持续高分红。2016 年6 月23 日，公司2015 年度利润分配正式落地，每股派发现金红利(含税)0.3 元，共派发股利18.19 亿元，约占公司可分配利润的51.5%，股息率(按预案公告日股价计算)达到5%。桂冠电力大股东大唐集团旗下大唐发电6 月30 日晚公告称将其严重亏损的煤化工业务以1 元的价格转让给集团公司，由于集团公司下属发电上市平台中仅桂冠电力业绩保持同比高速增长，我们预计集团对于公司会有更高的业绩及分红需求，未来持续高股息回报率值得期待。

投资建议及估值：我们预计公司2016-2018 年实现EPS0.551 元、0.581 元和0.591 元，对应PE12.22 倍、11.59 和11.38 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：系统性风险，来水持续恶化风险，电改推进不及预期风险，资产注入不及预期风险(长江证券)

川投能源：雅砻江水电收益下滑致公司投资收益减少

川投能源发布2016 年三季报：前三季度，公司实现营业收入7.00 亿元，同比下降11.92%；实现归母净利润28.01 亿元，同比下降12.61%。

事件评论

控股电厂受制于计划电量和直供电价致营收表现不佳。2016 年前三季度，公司控股发电厂累计完成发电量26.95 亿千瓦时，同比下降4.56%；完成上网电量25.84 亿千瓦时，同比下降5.52%。其中，火电厂嘉阳电力发电量和上网电量4.18 亿和3.47 亿千瓦时，同比增长19%和19.12%，主要受益于公司争取到的计划外直供用户用电量增长；水电完成发电量和上网电量22.76 亿和22.37 亿千瓦时，同比下降7.93%和8.43%，主要受制于电力需求不振导致的全四川计划电量同比偏低。报告期内，由于四川省供需失衡导致发电端竞争激烈，公 司争取到的直供电价格较低，再加上年初发改委下调火电电价以及财政部征收自备电厂工业结构调整专项基金，公司平均上网电价同比下降。公司上网电量及上网电 价均同比下降致营业收入同比下滑，其中影响最大的为田湾河公司：报告期内，田湾河公司应收同比下降18.45%。

雅砻江水电受制于综合 平均电价下降和税收优惠政策减少，投资收益减少致公司业绩下滑。前三季度，公司参股企业雅砻江流域水电开发有限公司完成上网电量527.89 亿千瓦时，同比增长4.74%，符合我们此前预测。然而由于平均电价同比下降9.04%(二滩及锦官电源组含税电价下降至0.24 元和0.284 元，同比下降10.02%和8.85%)，致雅砻江公司营收同比下降4.85%。平均电价下降结合雅砻江公司2016 年增值税退税额减少及平均所得税率增长，雅砻江前三季度实现净利润57.15 亿元，同比下滑10.62%，绝对降幅达到6.79 亿元，影响川投能源业绩3.26 亿元(参股比例48%).

处于开发中的雅砻江中游电站资产优异，未来投产后有望显着提升公司利润水 平。雅砻江中游水电站规划约1126 万千瓦，归属公司权益装机约540.68 万千瓦，目前已有两座电站(两河口及杨房沟)开工建设，其他项目也将随雅砻江中游滚动开发而陆续上马。其中，开工最早的两河口水电站由于其特殊的地理位 置，调节库容达到65.6 亿立方米。该水库投运后，将与二滩、锦屏一级形成联合水库调动，对于中下游水电站平枯期水头有着极强的优化能力，造成的梯级补偿效益较大，可优化整个雅砻 江中下游的水电站运行，带来隐性装机容量增长，提升雅砻江公司单位装机产能及整体利润水平。

雅砻江水电当前受制于计划发电量机制，未来 有望受益于四川省电改落地及加速推进。由于四川省是水电大省，且我国当前仍以计划电为主，在目前全国用电需求疲软的现状下，雅砻江水电以及公司控股的嘉阳 电力、田湾河水电、天彭电力等电厂，均受到不同程度的、由发电量计划限制带来的影响。2016 年8 月26 日，国家发改委和能源局正式批复《四川省电力体制改革综合试点方案》，提出要重点解决四川省丰水期富余水电消纳问题，逐步放开发用电计划。随着电改的加速 推进，公司控股及参股电厂产能有望得到释放，中长期将受益于电力体制改革。

投资建议及估值：我们预计公司2016-2018 年实现EPS0.822 元、0.888 元、0.902 元，对应PE10.57 倍、9.78 倍、9.63 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示：系统性风险，项目推进不及预期风险，电改推进不及预期风险(长江证券)

[责任编辑：曾真真]