开启十万亿级健康盛宴 上市公司抢先布局健康中国

编者按：继提出建设“美丽中国”之后，“健康中国”战略呼之欲出。十八届五中全会召开在即，关于 “十三五”规划相关议题的讨论成为市场关注的焦点。上证报记者日前从权威渠道获悉，“健康中国”有望写入中央相关文件。而今年9月初，国家卫计委已全面启 动《健康中国建设规划（2016-2020年）》编制工作。

中国社会保障学会副会长申曙光昨日接受上证报记者采访表示，“将"健康中国"上升为国家战略有望全面推进医疗卫生体制改革。从资本市场角度看，在推进"健康中国"战略规划中，整个医疗卫生行业以及大健康产业将进入蓬勃发展期。就细分领域而言，医疗服务、健康保险、养老产业及互联网医疗等为首的上市公司有望率先受益。”

开启十万亿级健康盛宴

记者从卫计委了解到，“健康中国”建设规划是在“十三五”时期全面建成小康社会背景下，为满足人民群众不断增长的健康需求，打造健康中国，编制的一项全局性、综合性、战略性的中长期规划，也是“十三五”时期卫生计生事业发展的总体规划。

国家卫计委主任李斌指出，该战略规划将从大健康、大卫生、大医学的高度出发，突出强调以人的健康为中心，实施“健康中国”战略并融入经济社会发展之中，通过综合性的政策举措，实现健康发展目标。

“健康中国”战略已酝酿多年。早在2007年中国科协年会上，时任卫生部部长陈竺即公布了“健康护小康，小康看健康”的三步走战略。2012年8月，卫生部组织数百名专家讨论最终形成“健康中国2020”战略研究报告，提出到2020年，完善覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，实现人人享有基本医疗卫生服务，医疗保障水平不断提高，卫生服务利用明显改善，地区间人群健康差异进一步缩小，国民健康水平达到中等发达国家水平。

值得关注的是，“健康中国”概念在今年全国两会期间再次亮相，并在今年9月进入战略编制工作，有望进一步上升至国家战略。李克强总理在两会政府工作报告中强调：“健康是群众的基本需求，要不断提高医疗卫生水平，打造健康中国。”

权威人士分析指出，下周将召开十八届五中全会，“十三五”规划将浮出水面，“健康中国”战略此时会否正式升级为国家战略备受期待与关注。

对资本市场而言，一旦“健康中国”上升为国家战略，十万亿级产业投资盛宴将随之开启。相关研究报告显示，大健康产业已成为全球最大的新兴产业。然而与美国、日本甚至很多发展中国家相比，中国的大健康产业还处于起步阶段。统计数据显示，美国的健康产业占GDP比重超过15%，加拿大、日本等国健康产业占GDP比重超过10%。而我国的健康产业仅占GDP的4%-5%。

“随着"健康中国"战略落地，"十三五"期间围绕大健康、大卫生和大医学的医疗健康产业有望突破十万亿市场规模。医疗健康产业也将引领新一轮经济发展浪潮。”上述分析人士指出。

上市公司抢先布局“健康中国”

春江水暖鸭先知。在国家紧锣密鼓筹划“健康中国”战略之时，一些商业嗅觉敏锐的上市公司已经开始抢滩、加码健康产业。其中最受追捧的当属互联网医疗这一新兴产业。

在今年国家大力推进“互联网+”行动计划的背景下，互联网医疗产业进入快速发展期。以海虹控股、九安医疗为首的互联网医疗公司纷纷加码主业并受到资本追捧，从互联网+医保到互联网+医疗，上述新型医疗服务公司有望借力移动互联网在健康中国中占据强势地位。

国家卫计委主任李斌曾就医药产业“十三五”规划表示：“希望打造"健康中国"，要更加注重医疗卫生工作重心下移和资源下沉。而互联网+医疗，改 变的不仅是就医方式，更是推动医疗资源下沉、解决"排队3小时看病3分钟"等看病难问题的有效手段。”而记者此前调研了解到，未来互联网医疗正是可以降低 交易成本、提高社会效率、增进人类福祉的革新，一直被“看病难、看病贵”痼疾所困扰的中国医疗健康领域亟须互联网这一工具来重塑。

纵观A股公司近一年来的投资风向可见，大医疗、大健康已经深入上市公司之心。越来越多上市公司开始积极转型“从医”，甚至陆续有上市公司更名，新名称中加上“健康”字样。

华邦健康、乐金健康 等就是典型。今年9月，随着华邦颖泰完成定增发力皮肤类互联网医疗平台项目及医疗产业基地建设，公司加速推进“大华邦医疗联盟”战略，公司名称由“华邦颖 泰股份有限公司”变更为“华邦生命健康股份有限公司”（简称华邦健康）。从事多年桑拿设备的公司桑乐金则坦言，鉴于公司目前“大健康”发展战略，原公司名 称已不能全面准确地反映公司的业务内容与特点，故更名“乐金健康”，未来将立足健康产业，围绕家庭健康相关产品，成为健康环境、饮食、理疗、健身等品类的 家庭健康系统服务商。

德邦证券：关注健康产业的发展

投资要点:

板块方面，上周沪深300指数大幅下跌，跌幅为0.64%。有一半的板块处于上涨，一半的板块处于下跌，但涨跌幅都不大。在涨幅榜上，国防军工 板块涨幅最大，大涨4.30%。同时，传媒板块也有不错的表现，涨3.25%。医药股表现尚可，处于涨幅榜中游，涨0.97%。

子板块方面，医药生物板块上周整体涨幅0.97%，而同期沪深300指数的跌幅0.64%，医药生物板块跑赢沪深300指数。从子板块来看，几乎所有的子板块均处于上涨的状态中。其中，医疗器械板块表现最好，涨幅为4.53%。同时，医疗服务和化学原料药板块表现也相对较好。

行业动态方面，2022年全球新生儿筛查市场规模将达14.3亿美元。根据GrandViewResearch的最新报道，2014年全球新生 儿筛选市场规模为6.405亿美元，预计2022年该市场将达到14.3亿美元。新生儿先天性疾病病例的增加以及新生儿筛查需求的日益增长推动了整个市场 的发展。

简评:新生儿筛查市场的一些主流厂商包括安捷伦科技公司、ABSciex、Natus医疗等公司。新生儿筛查给这些企业带来了巨大收益。以美国 为例，由于美国的出生率提高，检测菜单扩大以及地域扩张，PerkinElmer的新生儿筛查业务将带来2.5-3.5亿美元的收入，占据美国新生儿筛查 市场65-70%的份额。

后市预判:国家中医药管理局规划财务司司长苏刚强 19日指出，到2020年，中国健康服务业总规模将达到8万亿人民币，中医健康服务产业则为3万亿人民币。我们认为，亚健康行业属于其产业之中，将吸引大 量市场资本。自2009年国务院20号文《国务院关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》发布以来，不断有利好文件、政策出台，为亚健康行业发展的标准 确立打下基础。这些政策的先后出台，旨在推动中医预防保健服务体系运营新模式的建立和亚健康标准化建设。投资者可以重点关注这个行业。

九安医疗:调整定增方案，加大健康管理云平台投入

类别：公司研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-10-12

公司10月9日股东大会审议通过了《关于调整公司非公开发行股票方 案的议案》，发行价格由不低于18.40元调整为不低于12.67元，发行股票数量由不超过0.44亿股调整为不超过0.73亿股，募集资金由不超过 8.10亿调整为不超过9.24亿，主要的募投由投资4.81亿的移动医疗周边生态及智能硬件研发基地调整为投资7.31亿的移动互联网+健康管理云平台 项目。

投资要点:

加码移动医疗，重金打造健康管理云平台。本次7.31亿的募投项目是给医疗服务机构提供一个软硬件结合的健康管理云平台解决方案，使用移动智能 医疗设备（如智能血压计、血糖仪等）为入口，以互联网为载体和技术手段，积累用户健康数据，为病人和医生之间搭建纽带，监测治疗效果，并借助移动互联网建 立新的沟通渠道，搭建在线医患沟通平台、医医交流社区、患患交流社区等新平台。这是公司“智能硬件+应用程序+云服务”战略思路的进一步实践，围绕用户形 成一个完整循环，帮助用户绘制个人健康图谱，公司的健康大数据平台进而演变为个人健康社会化平台，通过对经认证的信息使用者开放，提高整个社会的医疗和健 康管理效率。同时，调整后的非公开发行方案不再涉及土地问题，有望加快上报审核速度。

与小米合作的新产品-蓝牙版iHealth智能血压计面世，适配机型数量扩大5倍。9月28日蓝牙版iHealth智能血压计在小米商城开售， 使用蓝牙连接后，适配机型由小米用户拓展至所有安卓用户。根据iiMediaResearch最新数据测算，Q2季度中国智能手机总出货量9890万台， 小米手机出货量占比16.6%，同期安卓手机出货量占比85.2%，粗略测算适配机型直接扩大5倍。同时，蓝牙连接省去了以往插拔手机的步骤，用户体验更 佳。

iSmartAlarm家庭安防公司由孙公司调整成子公司，股权占比30%保持不变。iSmartAlarm主营业务为基于移动互联网的新型家 庭安防产品的研发与销售，主要产品为智能安防系列产品，无需专业安装，用户可以使用手机对家庭进行安防管理，主要销往欧美等国家。 iSmartAlarm，Inc.由参股孙公司调整为参股子公司，理顺架构后，便于公司更好的参与iSmartAlarm的管理。

维持“强烈推荐”。目前公司业绩受 ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响，15年业绩压力仍较大，我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%，届 时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元，目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期，建 议持续关注。

风险提示:ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险

三诺生物:三季度收入增速稳定，关注医院及海外市场拓展

类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：孙建 日期：2015-10-16

投资要点

事件:2015.10.13，公司发布2015年三季报预告，预计2015年前三季度归属于母公司净利润1.03-1.47亿元，同比下降0%-30%；第三季度单季度归属于母公司净利润0.36-0.62亿元，同比下降5%-45%。

点评:业绩预告增 速区间基本符合预期。公司由于渠道拓展需求以及上半年海外竞标的影响，费用上升使得利润前三季度同比有所下降，但我们认为前期投入致使业绩承压不改公司长 期看好逻辑，三诺旨在打开外资品牌垄断度高的医院渠道以及海外市场的拓展，我们认为这是国产血糖监测设备放量的必经之路。公司金系列作为敲开医院大门的产 品有望凭借良好的性价比实现进口替代，将助力公司业绩进一步增长，同时公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延扩张值得期待。长期来看， 公司以规模化+渠道覆盖的血糖监测优势为核心，通过对于上下游诊疗服务和健康管理的延伸逐渐打造血糖的全产业链布局，可提高公司的长期投资价值，维持“买 入”评级。

公司收入增速稳定，随着费用正常化，明年利润增速将有所改善。我们预计公司2015年Q3收入增速为20%左右，全年有望达到25%以上，其中 仪器销售收入增速10%左右，试条销售增速收入30%左右，基于公司的品牌力以及销售布局，我们认为未来2年公司主营业务收入还将维持20%左右的增长。 公司上半年推出金系列血糖仪，为市场开拓加大了医院渠道以及高端零售产品的推广与投入，根据中报以 及三季报预告的情况，我们预计Q3以及全年销售费用率将上升至27%左右。同时公司上半年竞标海外项目以及研发费用的增加，预计全年管理费用率将同比上升 约2个百分点，约为12%左右。费用的上升使得公司前三季度净利润增速同比下降0%-30%，但公司主营业务收入增速稳定，我们认为随着费用的逐渐正常 化，公司明年的业绩增速将有所改善。

我们认为公司立足血糖监测市场，旨在打造血糖管理全产业链服务专家，目前主要看点在于:

规模化+渠道是血糖监测行业的核心竞争力，公司龙头效应明显。受益于我国1亿糖尿病人群以及人们健康意识的提升，我们中性预计2015年我国血 糖监测系统的市场规模为61.1亿元，到2020年为102.7亿元，有望实现5年翻倍增长。国产同价位血糖监测产品的差异化不大，各个厂家的核心竞争力 主要体现有渠道布局上。三诺生物的经销商1200家，覆盖终端达4万多个，销售渠道优势使得三诺在OTC渠道销售额占比达20%，在国产品牌中占据绝对的 第一位。同时，三诺生物OTC渠道销量占比已达39%，试条的规模化生产使得三诺生物的毛利率65.16%高于行业平均的51.65%。

“设备+应用+服务”旨在打造血糖管理服务专家。我们看好三诺设备+应用+服务的血糖管理生态化布局:

设备:OTC销售积累大量的用户基础。公司致力于血糖监测设备十余年，血糖仪和试条是目前公司的主要收入来源，零售端销售量占比39%，已占据所有品牌首位，用户群体庞大口碑良好，是公司血糖管理平台和医疗服务的付费与流量来源。

应用:互联网血糖管理平台是医患频繁交流的渠道，患者数据是核心资源。三诺糖护士血糖仪通过耳机插孔与手机的连接，将检测到的血糖数据储存在手 机端以及云端数据库，实现了血糖检测、数据分析和储存、药物使用提醒以及病友社交等功能，为患者提供了一个血糖管理和交流的渠道，不仅把患者吸引到了利润 更高的手机血糖仪上，而且通过对于患者数据的掌控，更有望实现后期个性化的广告投放、药品以及健康服务，带来附加收益。

服务:收购三诺健恒糖尿病医院，获取专业的诊疗经验和优质的医生资源，对拓展医院渠道具有示范作用。公司出资2亿元成立三诺健康投资公司，并收 购了三诺健恒糖尿病医院，可为患者提供专业的问诊以及用药咨询等医疗服务，拥有稀缺的医生资源，形成了监测到平台管理再到治疗服务的血糖管理闭环。

打开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场是未来国产血糖监测产品放量的必经之路，我们看好三诺生物已有的布局和经验，后续外延扩张仍具期待。 公司上半年推出金系列血糖仪，为市场开拓投入导致销售费用率上升。但我们认为前期投入致使业绩承压不改长期投资逻辑，金系列作为敲开医院大门的产品有望凭 借良好的性价比实现进口替代，将助力公司业绩进一步增长。公司上半年竞标海外项目，虽然受海外并购政策以及强劲国际竞争对手影响等因素，最后未能成功，但 通过此次并购竞标，提升了公司产业并购与整合的能力，积累了国际竞争与协作的经验，为未来公司参与国际收购项目提供了宝贵经验和快速反应能力。我们认为打 开外资品牌垄断度高的医院渠道和海外市场是未来国产血糖监测产品放量的必经之路，在目前美国市场试条价格下行压力的大背景下，并购失利不改公司海外拓展的 发展趋势，公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延扩张值得期待。

盈利预测与 估值:我们认为公司以规模化+渠道覆盖的血糖监测优势为核心，通过对于上下游诊疗服务和健康管理的延伸旨在成为血糖管理专家，费用投入为打开外资品牌垄断 度高的医院渠道和海外市场，是国产血糖监测产品放量的必经之路，同时公司作为国产血糖监测的领导者在海外项目中优势明显，外延并购仍具期待。我们预测公司 2015-2017年的营业收入分别为7.28亿元、8.85亿元和10.04亿元，同比分别增长33.5%、21.6%和17.1%；归属母公司净利润 分别为2.13亿元、2.73亿元和3.42亿元，同比分别增长8.11%、27.89%和25.51%；对应EPS分别为0.82元、1.05元和 1.32元。结合可比公司的估值，我们认为三诺生物的合理价格区间在37.1-47.7元，维持“买入”评级。

风险提示:医院渠道投入回报不及预期、国际化并购受政策影响大、国际厂商新产品冲击

卫宁软件:重构数据下业绩符合预期，期待商业模式加速落地

类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：符健 日期：2015-10-15

维持增持评级，目标价50元。维持2015-2017年的EPS为0.31/0.49/0.70元。考虑公司新业务落地有望快于预期，上调目标价至50元，维持增持评级。

重构数据，更真实反映公司业绩兑现情况。公司预计前三季度净利润同比增长25%-45%，盈利8600-9970万元。基于此中性估计，公司三 季度单季增长在10%左右。但若剔除去年三季度山西导通与宇信网景密集并表影响（去年Q3合并占利润约11%），则公司单季增速接近50%公司高增长态势 延续，符合预期。同时，我们认为，剔除非经营性费用比如股权激励成本可更真实反映业绩情况。参考中报所披露1814万元股权激励费用，我们估计前三季度股 权激励费用约2700万元。

维持全年盈利展望，我们担忧竞争可能的加剧。公司作为行业龙头（医院口径下，份额接近15%），内生外延与异地扩张双轮驱动，不断扩大市场份额 并分享行业增长红利。前三季度业绩情况，已逐步兑现我们对于公司成长性的描绘。传统业务超预期因素包括三个，第一是大额外延落地，第二是卫生IT积极拓 展，第三是分公司对业务增长贡献的增加。但同样不能忽视的是，互联网大潮与资本推动下，行业部分公司以低价乃至“免费”竞争策略的出现。我们担忧竞争可能 的加剧，尤其是新拓展的高景气子领域卫生IT。基于此，维持全年盈利展望。

控费卡位意义深入，期待公司商业模式加速落地。公司新业务有望两大变现方向，分别为医保商保控费与医药流通。控费方面，公司发布公告， 控股子公司新疆卫宁与兵团人社局签订医保控费合同，合同金额200万元。目前，仍以项目制为主，但这是继山西等省后控费业务又一落地，卡位意义深远。医药 流通（医药端）方面，其与控费（支付端）、云医院（医院端）等天然结合。公司在医药流通领域积蓄已久，我们期待公司商业模式加速落地。

风险提示:传统业务增长低于预期，医药流通业务进展不及预期。

[责任编辑：曾真真]