新华社再发两文关注IPO：让市场教训投机者

新股虚高不能指望限价 应让市场教训投机者

自12日晚间中国证监会紧急出台《关于加强新股发行监管的措施》后，新股定价虚高明显得到抑制，部分发行人高比例剔除了询价者的高报价。然而在人为限价 背后，有市场人士担心“按下葫芦起了瓢”，新股上市后或将遭遇爆炒。面对新股虚高的内在问题，专家提出既要完善新股发行各项制度，也需要让市场教训投机 者。

发行价骤降存隐患 老股东愁中签者乐

1月12日晚间，面对IPO重启以来新股发行价“虚高”问题，证监会紧急出台《关于加强新股发行监管的措施》，表示将对询价、报价等环节进行抽查，同时还几乎严格进行“限价”。在多位参与新股发行报价的机构人士看来，这种“限价”措施十分直接。

果然，在本周陆续公布发行价的14家拟上市公司中，9家公司的发行市盈率降至30倍以下，其中计划在主板上市的贵人鸟发行市盈率仅有12.89倍。

市场人士透露，发行人和承销商大比例剔除了询价者的高报价，才让发行价骤降。记者统计发现，在这14家公司中，众信旅游、汇金股份和扬杰科技都将90%以上的报价剔除，这使得市场中原先“报高价得”的传统变成了“报低价得”。

然而，这种压低发行价的做法可能存在隐患。IPO停滞前最后一只新股浙江世宝，发行价被压低至每股2.58元，但其在上市首日开盘价居然上涨至每股15.62元。多位参与新股报价的机构人士表示，如果创业板和中小板新股发行价被人为“限制”，上市后肯定会因为价差遭炒作，因为目前中小板和创业板的平均市盈率高达33倍和58倍。

对于发行价骤降，获配新股的机构投资者和参与网上申购的“打新”者都笑逐颜开，这意味着他们以低价拿到的新股可能会在上市后暴涨，而部分进行老股减持的发行人股东却受到影响，其真金白银的套现数额将大打折扣。

新股虚高不意外 两传统因素推涨发行价

此前，证监会出台一系列新股发行改革措施，其中很大一部分内容都剑指新股高价发行，但为何IPO重启后新股虚高问题依然存在？对此，专家认为A股二级市场结构性泡沫和机构投资者投机等传统因素，使得新股依然虚高并不意外。

2013年以来，尽管大盘蓝筹股“跌跌不休”，但中国创业板市场大幅上涨，其涨幅在全球资本市场也数一数二。在此情况下，不少创业板高科技及文化传媒(行情 专区)行业股票股价飞涨。在遭遇去年底两轮调整后，创业板指数几乎再创新高，股票平均市盈率高达58倍，这种泡沫给新股滋生了高价发行的环境。

在此次新股发行体制改革当中，二级市场股票平均市盈率成为新股定价的重要参照。中国社科院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立认为，新股“虚高”的根本原因，在于当前股票二级市场的价格严重不合理，主要表现是小盘股的价格严重偏高。对于新兴行业的所谓成长股而言，当二级市场股票市盈率高达50倍时，发行新股就如同中了彩票，发行人发行股票的愿望就会很强烈。

市场人士指出，尽管证监会紧急出台政策，要求发行人严格参照二级市场股票平均市盈率定价，但如果二级市场泡沫不除，新股虚高恐难抑制。

除了二级市场的结构性泡沫，参与新股报价的机构投资者投机心理依然严重。根据深交所的统计，在此次IPO重启后，新股受到机构哄抢，半数新股的询价配售机构数量都超过了300家。

限价并非长久之计 让市场教训投机者

从证监会的市场化改革方向看，新股虚高不能指望长期限价，面对二级市场与一级市场、老股减持与新股发行等多对矛盾，业内人士表示这既需要完善新股发行的相关制度，也需要让市场教训新股利益各方中的投机者。

在此次新股发行体制改革当中，证监会将更大的自主权交予发行人和承销商，但从定价、老股减持等问题多发环节看，发行人和承销商还未能实现与报价机构和投资者多方共赢。

虽然证监会紧急监管给政策打补丁，但限价等行为并非监管部门初衷。尹中立认为，让监管部门控制新股发行的节奏是不符合改革的目标和方向的，如果监管者重新干预新股发行的节奏，则意味着我们又回到老路上去了。

与此同时，新股发行纠偏还有赖于市场的理性回归。一方面，二级市场结构性泡沫仍需破除，才能够给新股发行带来良性基础；另一方面，市场对于高价发行的惩罚，将给投机者带来教训。

据业内人士介绍，美国股市中新股的破发比例约占三、四成，新股如果高价发行时必将出现股价下跌。在保护现有中小投资者的情况下，如果坚持市场化改革方 向，A股市场也将对那些恶意圈钱、高价发行的新股说不，届时发行人股东将无法减持套现，而参与“打新炒新”的投资者也将被套其中。

北京天相投顾公司董事长林义相认为，新股发行改革需要一个完善的过程，改革需要倾听和采纳市场的呼声，坚持一个完整的逻辑贯彻到底。

新华财评：新股发行体制改革不能因挫折而停

如许多人所料，新股发行体制改革一出台便遇到了一些问题，市场也由此产生了巨大的争议，改革再次被推到进退两难的十字路口。同样明确的是，无论面临怎样的困难，新股发行体制改革的脚步绝不能停，市场化的改革方向绝不能动摇。

自2012年年中新股发行暂停以来，监管层就一直在酝酿新一轮的发行体制改革。十八届三中全会明确提出，要推进股票发行注册制改革。在此背景下，证监会全力贯彻市场化、法制化和以信息披露为中心的监管理念，推出了新一版的改革方案，也为不远的将来实施注册制进行制度准备。

当改革方案实施时遇到问题时，自然就引起截然不同的观点再度交锋：证监会是管得多了还是少了？紧急公告是涉嫌行政干预还是严格事中监管的必需之举？定价是否又重回了窗口指导时代？这次的改革是否存在设计缺陷？说法不同，各有道理。

透过这些纷繁复杂的声音和笼罩于改革前景上的迷雾，回顾过去这些年中国资本市场的发展，可以确定一点：新股发行体制改革的市场化方向正确无误。

对于出现的问题，如果是改革方案缺陷所致，监管层应有自我纠正的气度和能力，以壮士断腕的气概自我否定及时做出调整，让方案更加贴近市场的实际，更具操作性。如果改革方案没有根本性问题，仅仅是存在一些漏洞，那就应该及时补漏，随时完善制度，稳定市场预期。

任何一项改革都不是一帆风顺的。无论是早前的股权分置改革还是前几次的新股发行体制改革，资本市场的改革步伐总是伴随着争议而前行的。在面临挫折和舆论压力时，监管层保持定力最重要，这是新股发行体制改革成功的重要保证。

[责任编辑：汤欣慧]