央企计划投资重庆3500亿 区域公司将受益(附股)（5）

重庆水务（601158）：污水处理费下调

601158[重庆水务] 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：天相投资 分析师： 李毅 撰写日期：2011年10月22日 

2011年1-9月，公司实现营业收入26.77亿元，同比增长16.86%；实现营业利润10.89亿元，同比增长13.24%；归属母公司净利润11.59亿元，同比增长18.48%；摊薄每股收益0.24元。

2011年7-9月，公司实现营业收入9.8亿元，同比增长16.97%，环比增长5.64%；实现营业利润3.20亿元，同比减少 9.75%，环比减少27.01%；归属母公司净利润3.66亿元，同比增长3.96%，环比减小21.7%；摊薄每股收益0.08元。

下调污水处理费导致营业利润增速放缓。报告期内，公司2011-2013年污水处理价格确认为3.25元/吨，下调了5.25%，1-9月按一 期价格计算的收入与实际收入的差额于本报告期进行了调整，减少毛利约7500万元，导致单季营业利润环比出现明显下滑。据我们测算，在污水运营成本保持不 变的前提下，调价后污水业务毛利率下降1.68个百分点至67.92%，仍保持较高水平，公司利润增速将有所减慢。

投资收益和营业外收入增加。1-9月，公司获得投资收益1.35亿元，同比增长120.01%，主要来自对重庆国际信托有 限公司的投资收益。此外公司实现营业外收入1.02亿，同比增长66.42%，主要原因是与重庆中法唐家沱污水处理有限公司签署的唐家沱污水厂资产转让协 议在本报告期内完成了固定资产结算手续。扣除投资收益和营业外收入对净利润的影响，公司1-9月净利润同比增速约为7.2%。

在三峡库区治理和成渝经济区的建设中快速发展。公司是西部地区实力最强的专业化水务集团，拥有垄断地位和规模优势。成渝经济区建设的推进，工业 化、城镇化步伐的加快，将拉动当地环保特别是水务市场的需求。重庆是三峡库区治理的五大重点控制片区之一，对三峡治理起到关键作用。三峡库区及上游水域污 染防治工作在“十二五”阶段将继续推进并加强，重庆将进一步提高城市生活污染处理能力，包括污水厂扩容提标、管网配套、污泥处置等一系列工作。凭借区域经济发展和环境治理的契机，公司计划五年内投资82亿元进行产能扩张建设和资产收购，以保证未来的成长能力。公司账面有33亿货币资金，为扩张提供充裕的资金支持。

维持“增持”评级：考虑了调价因素，预计公司2011至2013年EPS分别为0.32元、0.34元和0.38元，按10月21日收盘价6.41元计算，对应动态PE分别为20倍、19倍和17倍。公司经营稳定，具有明显的区域优势，维持“增持”评级。

风险提示：水源地水质恶化；在建工程进度不达预期。

[责任编辑：往事如枫]