央企计划投资重庆3500亿 区域公司将受益(附股)（4）

三峡水利（600116）：统调区域水电减发致业绩大幅下滑

600116[三峡水利] 电力、煤气及水等公用事业

研究机构：天相投资 分析师： 车玺 撰写日期：2011年10月20日 

2011年1-9月，公司实现营业收入6亿元，同比增长13%；营业利润117万元，同比下降98%；归属于母公司净利润1412万元，同比下降77%；摊薄每股收益0.05元，业绩差于预期。

直属电站来水不足削弱主业盈利能力，产能瓶颈2012年缓解：公司电网内统调水电产能滞后于供区用电增长是公司近年主业盈利能力持续下滑的主要 原因。前三季度，磨刀溪流域来水量减少导致公司所属磨刀溪流域四级梯级电站发电量大幅下降，自发电量的减少致外购电量激增，公司电力主业毛利率同比下降 12个百分点至16%。预计公司电网统调区域全年水电发电量将下降，同时年内公司电网统调区域内没有新的电源产能投放，电力主业盈利能力将难以改善。公司 电源产能瓶颈将在2012年杨东河水电站投产后得到缓解，届时公司主业盈利能力可得到大幅提升。

主业盈利能力大幅下挫致业绩下滑：前三季度，主业盈利能力减弱导致电力主业实现税前利润为-277万元，亏损额较上半年减少535万元，而上年 同期电力业务实现税前利润6784万元，报告期公司主业利润降幅进一步扩大。本期营业外收入和投资收益的增加弥补了主业亏损，使归属于母公司净利润得以免 于亏损：处置固定资产获得收益863万元，营业外收入同比增长158%；参股公司重庆三峡银行本 期确认分红360万元，投资收益增长547%。不考虑新疆塔尕克一级水电站收购事项，预计公司2011年业绩将下滑。新疆塔尕克电站如能在2011年完成 收购，以塔尕克一级水电站较好的盈利能力估算，公司电力主业盈利能力将获提升，预计将增厚公司2011年每股收益0.08元。

拥有较多优质在建项目，未来成长潜力突出：公司做大做强电力主业的战略思路非常清晰，拥有较多优质在建项目：1）后溪河流域两会沱电站 （2*10MW）和镇泉电站（2*12.5MW）项目，预计在2014年开始投产；2）重庆万州供热公司（持股55%），负责盐气化工园区（万州三大工业 园区之一）的供热业务。化工产业对热力需求强劲，可支撑热电机组高产能利用率，不同于一般民用供热项目，园区产业对供热价格具有较高承受力，可成就公司优 质供热资产。按累计完成投资额计算，工程目前已完工89%，预计可在今年底投产；3）杨东河水电站（2*24MW）项目，目前累计完成投资额占计划投资的 69%，预计可在2012年投产，电站投产后不仅可增加公司可控电源容量，并可优化磨刀溪流域梯级电站（共七级，公司拥有六级）调度效率，提升磨刀溪流域 梯级电站的产能利用率和调峰能力。上述投资项目将可保障公司三年业绩成长，未来电力业务进一步的扩张空间将来自公司实际控制人水利部综合事业局的支持，大 股东旗下有大量投产水电站和储备水电项目（投产水电装机2100MW，在建700MW）。水利部综合事业局对公司的定位和支持力度将是公司未来业绩增长的 主要推动力。

维持“中性”评级：预计公司2011至2013年EPS分别为0.11元、0.39和0.37元，对应动态PE分别为117倍、32倍和34倍，业绩拐点在2012年出现，暂维持“中性”评级。

风险提示：公司电网统调区域水电来水量下降；塔尕克电站收购价格和方式未定。

[责任编辑：往事如枫]