反弹逻辑已生变 乐观预期待修正

银泰证券

上周三的放量长阴杀跌后，沪深指数虽未进一步向下大幅调整，但从具体走势看两市盘中反弹时上行动力和前期相比明显减弱，市场情绪整体趋于谨慎。从盘面表现看，各行业板块也呈现出较为明显的分化局面，周期类权重板块整体表现低迷，而消费类行业个股受避险情绪影响则一度受到资金追捧。当前，沪深两市的运行逻辑和前期相比已发生了较为明显的变化。

今年1月份以来，A股市场持续上行主要基于两方面因素：一是流动性的改善，另一方面则是对于基本面回暖的乐观预期。但进入3月份后，随着更多经济数据的 公布以及管理层对于房地产市场的表态、2012年国内经济增长预期目标调低等事件的出现，市场对于基本面回暖这一乐观预期遭受直接挑战。而作为前期支撑指 数上行的重要基础因素之一，市场对其预期的修正无疑将引发盘面的大幅波动，与此同时前期持续上涨后盘面上积累的获利盘减持压力以及股指期货带 来的冲击进一步放大了两市的调整幅度，从而造成了上周三两市长阴杀跌局面的出现。但从另一个角度看，虽然市场对基本面的乐观预期面临修正，但当前国内流动 性的改善却是不争的事实。在此背景下，上周三大幅调整后两市逐步企稳，从内在逻辑看也有合理性。也就是说，对于基本面的担忧成为近期两市向下调整的直接原 因，但流动性改善利好因素的存在则有效地限制了近期指数向下的调整空间，而这也构成了当前A股运行的基础环境。

整体而言，我们认为未来一段时间内A股将维持区间内的宽幅震荡行情，沪深指数出现超预期下跌或上涨的概率均有限。但在多空交织的影响下，后市出现阶段性的上下波动也不可避免。从更为具体的运行节奏看，结合市场环境以及盘面表现情况分析，沪深指数出现先抑后扬的可能性更大。

首先，就影响当前指数运行的两方面基础因素分析，短期来自基本面压力的影响显然大于流动性改善的利好。资本市场本身的运行规律表明超预期因素往往对市场 短期运行走势有着决定性的作用，而目前A股面临的超预期因素即来自市场对前期基本面乐观预期的修正，从这个角度看，两市短期仍将面临这种预期修正带来的压 力，沪深指数在经过当前的短暂企稳后继续向下调整的可能性更大。市场流动性的改善虽然能在一定程度上改变投资者对后期国内宏观经济发展趋势的判断，但在当 前宏观调控以微调为主的背景下，政策对实体经济的影响难以起到立竿见影的作用，因而其对资本市场的影响也将大打折扣。

其次，国家发改委于 3月20日零时上调汽柴油零售价各600元/吨的举措也将在一定程度上令市场对国内CPI持续回落的预期产生怀疑。本次调价后国内油价将创出历史新高，虽 然2月份国内CPI已降至4%以下，但成品油价格的上调不仅将进一步增大企业营业成本，这将不利于经济复苏，其同样将使得后期国内再度面临物价上涨的压 力，导致未来CPI存在反复的可能。从这个角度看，当前发改委成品油价格的上调也将对短期指数运行产生一定的负面影响。

此外，从近期盘 面来看，受制于基本面因素，当前各强周期的权重板块上行压力明显，虽然有色金属、房地产等板块在外界因素的刺激下本周均短暂脉冲过，但在市场心理依然较为 谨慎的情况下，其上行幅度有限且难以得到其他板块的响应。而盘面上各板块轮动效应的减弱也将进一步增大短期两市的调整压力。

因此对于后 期A股运行趋势，在政策调整以及流动性改善的背景下，我们对于沪深两市的整体运行趋势并不悲观，未来一段时间内两市指数维持宽幅震荡格局的概率较大。就短 期而言，股指将面临基本面乐观预期修正所带来的压力，结合近期盘面的具体运行情况分析，短线指数仍有进一步下探的可能，空间上预计沪指强支撑位将在60日均线附近。

操作上，建议短期需以防守为主，在调整风险依然存在的大背景下，应适当降低持仓仓位并严格控制个股风险。而一旦指数调整到位后出现企稳迹象，在目前不会 出现大的系统性风险的背景下，我们同样建议积极把握反弹机会。具体板块配置方面则建议从两方面着手：一是继续关注符合未来经济转型发展趋势的行业内个股， 包括大消费、政策改革受益以及七大战略新兴产业等；另一方面则建议关注周期板块估值再度回落的机会，微观层面建议重点关注电子元器件、房地产、有色金属以及煤炭等板块内优质个股。

[责任编辑：林秋鹰]