联创光电四大项目前景存疑 LED行业无竞争优势

证券时报记者 范彪

“LED？我研究联创光电时，更多的是看它厦门宏发这块资产。”昨日证券时报记者采访一位行业研究员时，对方给出了这样的回应。

联创光电似乎和这位研究员的看法不同。在厦门宏发这块最赚钱的资产上股权被不断稀释，甚至丧失控股权后，联创光电宣布增发募集资金投资四个LED项目，且称前期转让厦门宏发也是为了专注于LED。

业内认为，近期以来，钧多立老板“跑路”等事件已经给大干快上的LED行业敲响了警钟，而联创光电这家优势并不明显的公司，现在募资搞LED，恐怕并不容易。

四大项目前景存疑

近期，围绕联创光电，发生了两件大事，第一是公司的厦门宏发股权出局*ST力阳资产重组，舆论一片哗然；第二件事就是公司发布了增发募资方案。

联创光电募资6.36亿元用于4个项目：半导体照明光源产业化项目、半导体照明光源用LED器件产业化项目、功率型红外监控系统用LED外延材料、芯片及器件产业化项目及企业技术研发中心建设项目。

虽然联创光电在增发方案里不断表示对项目前景的看好，但真实情况未必有这么乐观。

四个项目中，投资最大的是芯片及器件产业化项目——投资2.2亿。LED行业里，毛利较高的主要在上游的芯片和外延片，但联创光电优势并不在这一块。

“联创光电在封装有点基础，在上游的芯片和外延片没多大优势。”曾经前往联创光电调研的财富证券研究员邹建军这样评价联创光电的技术能力。实际上，即使是国内LED上游的龙头企业三安光电、士兰微等，在国外企业面前，也未必有很强竞争力。

国内照明巨头雷士照明的董事长吴长江(微博)近期曾公开表示，不会投资LED芯片，因为就算把钱都砸下去，也未必做得过国际巨头。据了解，LED上游投资大，技术要求高。

联创光电的“半导体照明光源用LED器件产业化项目”主要属于封装类业务，投资近2亿，虽然公司在封装方面已经营多年，但由于这一块门槛低，因 此竞争激烈毛利低。根据长城证券统计，在LED产业链里，上、中、下游行业利润占比分别为70%、10%~20%、10%~20%。

剩下的两个项目中，半导体照明光源产业化项目则主要是LED路灯、LED隧道灯、LED球泡灯，前期证券时报采访时就发现，LED路灯、LED 隧道灯在招投标中也是乱象丛生，多靠地方政府保护获得订单，而家庭用灯方面，由于价格高高在上，LED灯的运用短期内也难有突破。

新东家的期待落差

高工LED产业研究所所长张小飞梳理了LED行业的龙头企业：上游做外延芯片的有三安光电、协鑫光电、德豪润达；中游做封装的有国星光电、木林森、瑞丰光电、易美芯光；做下游应用的领军企业有阳光、奥的亮、聚作、洲明等。

这里面，并没有联创光电的名字，记者查阅资料发现，在券商研究员的研究报告里，也少有把联创光电列入行业龙头的。实际上，和三安光电、士兰微等企业一样，联创光电也曾经历过行业的飞速发展，但在公司的业绩里，却没有看到飞速二字。

从成长速度看，公司LED业务收入规模从2004年的4.21亿元增长到2009年的5.92亿元，年均复合增速仅7%，而我国LED封装行业同期的年均复合增速达到13%。

从盈利能力看，公司去年LED业务综合毛利率仅21%，而业内专营LED封装的国星光电2010年毛利率为30%，士兰微、三安光电等毛利率更是接近40%。相比之下，联创光电差距较大。

错过行业高速发展后，投资者又将联创光电复兴的希望寄托在公司引进新东家身上。

根据江西省当时的文件精神，本轮国企改革引进的战略投资者必须是有产品、有技术、有市场的实业型战略合作者，并重点面向世界500强、国内100强或行业的优势龙头企业。

当时不少分析师都预期，联创光电引入的企业不仅仅实力会很强大，而且，这个新的东家应该是LED方面的行家。

然而，结果出乎意料。赣商联合股份有限公司接替江西省国资委，成为联创光电实际控制人。赣商联合背后的主脑是自然人邓凯元，邓担任上海市江西商会会长、上海市青年联合会常委。身为上海市江西商会会长的他被认为在江西有深厚的人脉。

赣商联合并没有LED方面的业务，经营范围涉足实业投资、房地产开发经营、国内贸易等。赣商联合的实力也让人生疑，赣商联合2009年净利润为-500万元，2010年1~8月亏损186万元。截至2010年8月31日，该公司净资产约3.43亿元。

厦门宏发渐行渐远

“厦门宏发是联创最优质的资产，在全球继电器行业排名前列。”东方证券资深分析师陈刚这样评价厦门宏发。然而，这块资产被巧妙腾挪以后，联创光电已经丧失控股权。厦门宏发借壳上市的利好，也跟联创光电没有了关系。

联创光电早前持有厦门宏发60%股权，并且厦门宏发一直是其重要利润来源，联创光电2011年半年报显示，厦门宏发上半年实现净利润1.95亿元，为联创光电贡献投资收益5018万元，占联创光电净利润的97%。

记者查阅资料发现，联创光电所持厦门宏发股权通过多次增资扩股和转让出售后，目前已降至24.99%。而此前只是小股东的厦门宏发管理层一致行动人，一跃成为厦门宏发实际控制人，持厦门宏发42.42%股份。

这还仅仅是厦门宏发故事的一部分。这块联创光电最赚钱的资产，在慢慢被蚕食之后，临到要借壳*ST力阳上市时，却没了联创光电的份。*ST力阳 之前的重组方案，是向包括联创光电在内的厦门宏发全部股东购买股权，但仅十多天后，*ST力阳宣布，定向增发3.13亿股，纳入除联创光电所持股权以外的 厦门宏发75.01%股权。

然而，联创光电负责人近日却对媒体表示，该事项对联创光电未来的发展没有实质的影响，联创的主业是LED产业，做大做强LED，才是联创光电的价值所在。

在行业快速发展，竞争还不那么激烈时，联创光电尚且没做好LED。现在，贡献九成以上利润的优质企业渐行渐远，公司转而“集中精力”做一个竞争激烈、控制人也没有相关经验的行业，联创光电的明天会美好吗？

[责任编辑：莫莫]