董少鹏：中国股市跟跌不跟涨

2011年4月以来，我国股市一路下跌；8月9日，上证综指最低探至2437点。目前，不少分析人士把股市脆弱不堪的原因，归结为内部经济不可测以 及美欧债务危机的冲击。并且，在美国主权债务降级之后，不少分析人士更把眼光投向了美国股市，认为那是决定中国股市走向的风向标。

在我看来，这不是市场国际化的必然逻辑，恰恰是我国股市历经21年之后，仍然缺失定价权的可怕现实。无论从经济的增长动力而言，还是从经济的自 我调节能力而言，我国作为一个发展中国家，都有着较强的比较优势。从上市公司业绩增长来看，已披露半年报的公司平均业绩增长达30%以上。无论战略新兴产 业投资，还是区域振兴战略，还是传统的石油化工煤炭电力等产业，也都保持着较高的增长率。但是，股市走势却不能反映经济稳定增长的现实，而是围绕CPI涨 幅、信贷额度增减、房地产调控的力度等上下波动，以跌为主。而一旦美欧股市下跌，沪深股市则以跟进下调为主。那么，中国股市的如此走势是不是经济基本面决 定的？是不是中国经济真的不行了，要降速了？是不是美欧经济下滑就导致中国出口无望了？是不是中国股市越来越没有投资价值了？

我的看法是否定的。近一年多来，美国和欧洲的股市一直在高位上运行。而A股市场从2010年开始，总体趋势是下跌。欧美股市却在短暂下跌后，很 快收复失地，不断创出新高，有一段时间甚至与2008年危机之前的高点持平。欧美股市在目前阶段下跌，我认为是很合理的。但A股市场跟随美欧股市下跌，则 是反应过度。

当然，中国股市两年来走势不佳，有自身内部的原因，包括货币政策的波动、房地产调控政策的转向、新股发行节奏过快等等，但是，即使如此，A股市 场也不至于如此之差。中国股市定价权缺失，是它一遇风吹草动，就杯弓蛇影的根源。所谓定价权缺失，主要表现为市盈率不被国际认可。中国公司到纽约证券交易 所或者纳斯达克市场挂牌，无论定几块钱，大家都认为合理。中国股市显然没有这样的权威性。IPO制度几经改革，市场化定价已有相当大的进步，中国上市公司 的A股定价仍然不具有权威性。同一家公司，在香港股市和在内地股市，却存在较大的价差。这种自信力的缺失，反映到市场上，就是齐涨齐跌、暴涨暴跌。

与这种定价权缺失相关联的，是每隔一段时间就会出现的“唱空中国”潮。这种唱空有时是内外呼应。今年以来，不少境外人士称中国经济会硬着陆，把 中国地方政府性债务问题无限放大，夸大银行资本缺口。客观看，我们在宏观调控上确有一些挑战，实体经济也存在一些急待解决的困难，但总体而言，我国经济整 体运行、地方债务结构、银行控制体系都要比美国的情况好，不会出现大的危机。但在股市上，这种似是而非的分析远远盖过了人们对于正常的经济基本面的关注。

今年4月传出的国际板要很快开通的消息，对股市运行影响极大。一些人士把国际板夸大渲染为“A股市场的活样板”，是对我国股市自主定价权的巨大 冲击。我当时就提出，应当立即叫停这一板块的筹办。现在看来，应当是搁置了。但国际板的筹办，特别是其中的一些违反市场公平原则的设计，对股市投资者的心 理冲击不小。我要特别指出，我国股市的开放进程不能停，而且还应当加大开放的力度广度，但是，开放要以我为主，要服务于国民经济的大局，要服务于产业布局 规划。丝毫不需要为外国公司设立专门的市场，外国公司上市应当与境内公司执行同样的程序和标准。

与此同时，为了增强中国股市的定价权，要在完善政策和制度体系上下功夫：一是加快推出退市制度；二是完善新股定价机制；三是依法打击内幕交易； 四是迅速合并AB股市场。同时，还应当采取鼓励投资股市的政策，可以对持有A股的投资者给予税收优惠；对上市公司分红给予税收优惠；对所有长期资金入市给 予必要的政策优惠。

(作者系《证券日报》常务副总编辑 仅代表个人观点)

[责任编辑：张书吟]