南北车或调低增发价 百亿融资陷窘境

　　每经记者 张雨

　　2011年注定是中国高铁发展史上不平凡的一年！

　　“7·23”温州动车事故后，高铁板块遭到市场集体抛售。突变的大环境令从事铁路基建的中国中铁被迫放弃62.39 亿元的再融资计划。高铁机车板块“双寡头”中国南车与中国北车，其再融资也一直备受关注。

　　由于股价大跌，为了护航110亿元再融资，中国南车原定于8月5日召开的临时股东大会不得不延期至9月29日。无独有偶，“难兄”中国北车目前股价也大幅低于增发底价，其100亿元再融资也面临严峻挑战。

　　目前，中国南车的资产负债率已超过72%，上半年经营活动也大幅流出现金。中国北车也面临着类似的情况。对此业内人士表示，为了应对资金方面的缺口，公司调低增发底价或是最好的选择。

　　双双大幅跌破增发底价

　　据南车此前定增计划，公司定增对象仅有大股东南车集团和社保基金两家，二者拟以6.02元的价格分别以现金认购60亿元和50亿元。定增预案公布初，有机构人士戏言“蛋糕忒少”。

　　不过，7月23日突发温州动车追尾事故后，本月10日召开的国务院常务会议决定，将适当降低新建高速铁路运营初期的速度，并且对已经批准但尚未开工的铁路建设项目，重新组织系统的安全评估。暂停审批新的铁路建设项目，并对已受理的项目进行深入论证，合理确定项目的技术标准、建设方案。

　　在重大事故和政策变化的双重打击下，中国南车A股最近15个交易日大跌约18.4%，其昨日收盘价为5.41元，低于定增底价约10%；中国南车H股表现更差，8月12日其收盘价仅为4.39港元(相当于人民币3.60元)。

　　相比南车，北车股价已低于其定增底价约16.4%。需要注意的是，北车已经于7月5日将增发底价从7.16元下调至6.10元。

　　影响再融资的不仅仅是股价大跌，还有产品召回。昨日晚间，中国北车表示，铁道部同意其召回CRH380BL型动车组54大列，以对故障原因系统分析，全面整改。市场分析认为，这也将对北车的定增方案带来不确定性。

　　高铁降速 基建投资将放缓

　　“动车追尾彻底动摇了市场对高铁的信心”，接受《每日经济新闻》采访的渤海证券分析师杜朴表示：“目前，高铁板块的压力主要来自于两方面，高铁降速与新铁路暂停审批和之前市场对原高铁投资的高预期形成的强烈反差；另外，高铁海外战略，特别是南北车的海外开拓之路又萌生不确定性。”

　　8月10日，铁道部部长盛光祖表示，中国将全面下调高铁运行时速。这是中国在过去几年连续6次铁路大提速及多次冲击高铁最高时速后的首次降速运行。

　　高铁运营时速下滑，意味着单位长度的高铁基建投入将大幅下降。

　　根据武广高铁相关数据，其设计时速为350公里，每公里耗资超过1亿元，但200～250公里时速的快速铁路每公里造价仅有6000万元左右。因此，高铁降速使得单位投资额相应大幅减少。中金公司最新的报告预计，全年将完成铁路基建投资6000亿元。这意味着，下半年铁路基建投资将同比将下滑 24.8%。

　　在高铁全面降速的同时，国务院还决定暂停审批新的铁路建设项目，并要求对在建及已经获批但尚未开建的铁路项目，开展安全大检查和安全评估。

　　在投资力度不容乐观的情况下，银河证券机械分析师周润芳显得十分悲观，认为高铁个股仅存在反弹超短机会。

　　此外，7月21日，铁道部发行的200亿元一年期高信用等级短期融资券出现意外流标。这就不难解释市场人士担心铁道部融资环境的持续转冷，将迫使高铁相关投资计划放缓。

　　“出国”战略承压

　　不仅仅是国内投资受到影响，中国高铁海外战略也将承压。

　　杜朴认为：“南北车的海外拓展主要是以发展中国家为主，这些国家还没有像中国一样大规模建高铁，因此开拓还处于初期阶段。在本次事故责任最终认定没有给出官方结果之前，还难以判断对南北车海外市场的影响，短期来看，应该说更多的是对心理层面的影响。”

　　虽然海外份额占南北车营收比例较小，但呈现出递增的态势。以南车为例，2010年海外收入占比从2009年的2.98%提升至3.61%，到今年中期进一步上升至6.13%。同时，2010年南车新签订单约为900亿元 (包含BST公司的130亿元)，到2010年末未完成订单约1000亿元，其中海外订单约130亿元，占比约为13%。

　　从毛利率来看，2009年南车的主营毛利率为16.04%，2010年上升至17.24%，到2011年中期毛利率进一步提升至17.89%。

　　上述私募负责人认为：“南车不足20%的毛利率，在高端装备制造业中盈利能力并不突出，这主要是因为国内对动车的采购全是政府行为，抑制了南车的议价能力。正是在这样的背景下，才使得市场对南北车海外拓展充满期待。在拥有自主知识产权的基础上，海外市场有望在营收总量与毛利率水平上出现同步上升，从而提升相应的盈利能力。但至少到现在为止，南北车海外战略所受的影响还难以作出客观的量化评估。”

　　分析师：下调增发价是最佳选择

　　按照原计划，增发方案将在本年第二次临时股东大会上审议，不过股价大跌已经让南车推迟该会议。

　　南车对于资本的需求可谓“迫在眉睫”。2011年半年报显示，公司资产负债率已从2008年底的58.94%，迅速攀升至目前72.1%的高位。同时，公司上半年经营活动现金净流出77亿元，同比大增13.8倍；与此相对应，其应收账款激增至266亿元，而去年全年的应收账款才112亿元。相比而言，北车的资产负债率水平更高，其一季度末高达75.79%。

　　对此，南方某基金公司分析师告诉《每日经济新闻》记者：“此前有意参与北车增发询价的个别机构人士变得犹豫，而从南车推迟本次临时股东大会可以推测，或许包括社保、南车大股东在内的定增对象对定增底价已产生异议。”

　　中信建投机械分析师高晓春认为，“从资金管理与舆论压力来看，社保基金都没有必要以超过市场价格10%的价格认购南车股份；从大股东的角度来看，如果未来南车业绩稳定，较低的增发价可获得更多的控股权。因此，在急需融资的情况下，南北车再度向下调价或是最佳选择。”

　　上述私募负责人也表示：“长远看，高铁仍然是交通出行和战略层面需要大力投入的行业，相信未来高铁仍将获得相关政策支持。至于当前是不是投资机会，要看相应定增价格与本次动车故事的定性结果，众人恐慌或正是切入良机。在融资需求迫切的背景下，如果不能从银行获得足够的短期资金支撑，下调底价保增发或许是最佳选择。”

[责任编辑：莫莫]