警惕上市公司债务问题 134股面临较大违约风险

　　《投资者报》 分析员 杨秀红

　　警惕上市公司的债务问题！这不是危言耸听。

　　6月中旬，温州一家叫浙江天石电子有限公司倒闭破产，继三旗集团、江南皮革、港尚记和波特曼等老牌公司破产、老板弃厂出逃后，当地又一家知名公司倒闭破产。

　　这或许只是公司债务违约的前奏，从去年年初以来，央行接连提高准备金率和加息回收流动性，在政策收紧的同时，经济增长却出现放缓的迹象，如果下半年央行再次加息，在高增长难以为继的情况下，显然会提高上市公司的债务成本以及提升违约风险。

　　那么，A股上市公司的负债状况到底怎么样，它们的偿债能力又如何就是一个值得探寻的话题。《投资者报》发现，目前A股上市公司的负债额(剔除金融类)达到11.45万亿，这个数字为三年来新高。

　　我们运用短期偿债能力对资产负债率较高的公司进行了债务风险分析，结果发现有134家面临着较大的债务违约风险。

　　负债总额11.45万亿三年新高

　　在分析各家上市公司的负债情况之前，我们统计了A股全部上市公司的负债情况。根据Wind资讯，截至6月29日，共有2191家上市公司公布了今年一季度的财报，这些公司的负债总额达到78.58万亿元。

　　不过，需要指出的是，金融服务类上市公司的负债存在一定的特殊性，如银行的存款即是它们的负债，因此其资产负债率较高。所以我们在计算A股上市公司的实际负债水平时，将这一特殊行业剔除。

　　在剔除金融服务类上市公司的负债后，今年一季度末A股公司的负债额为11.45万亿元。

　　这一负债总额究竟有多大？根据统计局今年初公布的数据，2010年中国国内生产总值(GDP)为39.80万亿元。这意味着，剔除金融服务类公司后，A股公司的负债额约相当于2010年GDP的3成。

　　从最近3年的对比数据来看，当前A股公司的负债额也处于高位。在过去3年中，剔除金融服务类公司，上市公司的总负债额分别为6.89万亿元、8.68万亿元和10.73万亿元，3年的复合增长率为25%，而2011年一季度上市公司负债总额较去年末再次增加7183亿元。

　　上市公司的负债又可以分为流动负债和非流动负债。前者是指将在1年或者超过1年的营业周期内偿还的债务合计，后者指的是偿还期在一年或者超过一年的一个营业周期以上的债务。这两项负债实际上是从偿还期限来划分的。

　　截至今年一季度末，如果剔除金融服务类公司，A股上市公司的流动负债额为8.14万亿元，非流动负债额为3.3万亿元。

　　今年一季度末上市公司(剔除金融服务类)的流动负债占总负债的71%，与过去三年的数据相比处于较高的水平。流动负债高表明公司短期内需要偿还的债务较多，在一定程度上会加重上市公司的债务风险。

　　另外，衡量负债水平的最直观的指标为资产负债率，剔除银行等金融机构高负债率的影响，其余A股上市公司的资产负债率为58%，而这个数据在过去三年中分别是56%、57.6%和57.8%，表明资产负债率仍在提升。

　　三成公司资产负债率超过60%

　　根据我们的统计，截至今年一季度末，在申万23个一级行业中 ，资产负债率超过60%的行业有9个，分别是金融服务、建筑建材、房地产、公用事业、商业贸易、家用电器、钢铁、综合和交运设备行业。

　　其中，前4个行业的资产负债率超过70%。需要说明的是，由于银行主要依靠存贷款来获取利润，因此其资产负债率普遍偏高。根据《巴塞尔协议》，银行的资产负债率在92%以内均为正常。

　　目前，A股金融服务行业的资产负债率为93.41%，现在令银行挠头的是地方债的违约风险问题，最终影响尚难估量。根据审计署6月27日披露，截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额约10万亿元。目前，这一笔巨额地方债的偿债风险正给市场带来沉重压力。

　　如果剔除金融服务行业后，当前有3个行业资产负债率偏高，即建筑建材、房地产和公用事业。

　　从最近3年的数据来看，这3个行业的资产负债率一直在60%以上，房地产行业的资产负债率上升最快，该行业的资产负债率由2008年底的62.55%上升至今年一季度的70.52%。

　　根据最新数据，今年上半年北京的土地出让金同比下降达48.6%；上半年20宗住宅用地出让金合计120.3亿元，平均楼面价4121元/平方米，同比下降56%。这从侧面反映出开发商的资金压力，其拿地和报价热情趋于谨慎。

　　就具体地产公司的资产负债率来看，近6成房企该数据已超过60%。在136家地产公司中，一季度末已经有80家的资产负债率在60%以上，还有两家公司的资产负债率超过100%，即资不抵债，这两家公司为ST兴业和ST园城。地产龙头万科A的资产负债率为76%，也是最近三年来最高。

　　一般来说，国内上市公司资产负债率在60%以内属于正常。

　　目前来看，今年一季度末，剔除银行、证券和保险三类金融服务类公司、未公布一季度财报的新上市公司，共有2145家公司在资产负债率可以进行对比，其中超过60%的公司有620家，约占总数的3成。

　　有49家公司的资产负债率超过100%，已经资不抵债，这些公司中，除深国商外，其余48家全部为ST类公司。

　　260家公司偿债能力较弱

　　除了资产负债率，衡量公司债务风险的重要指标是短期偿债能力。

　　短期偿债能力指的是公司以流动资产偿还流动负债的能力。它反映公司偿付日常到期债务的实力。公司能否及时偿付到期的流动负债是反映公司财务状况好坏的重要标志。

　　如果公司偿债能力强，其债务风险就会偏低，反之，将承担较大的违约风险。

　　此外，公司短期偿债能力之所以重要，还因为其直接影响到其长期偿债能力。这是因为，当公司短期偿债能力出现问题时，必然影响到对长期债务的清偿。

　　通常而言，衡量公司短期偿债能力的指标主要有流动比率和速动比率两个指标。

　　其中，流动比率是流动资产与流动负债的比值。流动比率高，表明公司财务状况稳定，除了满足日常生产经营的流动资金需要外，还有足够的财力偿付到期短期债务。如果比例过低，则表示公司可能捉襟见肘，难以如期偿还债务。

　　速动比率则是流动比率的辅助指标，其代表公司以速动资产偿还流动负债的综合能力，而速动资产是指能够迅速变现的资产。

　　一般情况下，公司的流动比率大于2，速动比率大于1，说明该公司偿债能力较强。流动比率小于1，速动比率小于0.5，说明公司的偿债能力偏弱。指标居中的公司，其偿债能力一般。

　　我们根据上述两个指标对上市公司的短期偿债能力进行了分析。根据Wind资讯，在上述2145家可比的公司中，偿债能力较强的公司有798家，占总数的37%。偿债能力较差的公司有260家，约占总数的12%。半数以上的公司偿债能力处于一般的水平。

　　那些偿债能力较差的公司，主要集中于化工、公用事业、商业贸易三大行业，而偿债能力较强的公司，则多集中在机械设备、信息服务和化工三大行业中。由此可见，化工行业内的公司两极分化现象较为严重。

　　从行业的整体偿债能力来看，按照行业整体流动比率和速动比率测算，电子元器件的偿债能力较高，公用事业和钢铁的短期偿债能力较弱。

　　134家公司债务违约风险大

　　如果一家公司的资产负债率较高，同时短期偿债能力较弱，则表明这家公司面临债务违约风险，需要引起投资者的警惕。

　　如果流动比率小于1，速动比率小于0.5，公司资产负债率高于70%(普遍认为的警戒线)，说明公司的偿债能力偏弱且负债率较高，未来违约风险较大。

　　根据上述三个指标，我们结合今年一季度上市公司财报，对当前2145家存在可比数据的上市公司进行了筛选，结果有134家公司“符合”这三项指标(详见B03)。

　　上文中我们提到，在资产负债率超过100%的公司中，只有深国商一家非ST公司。这家公司今年一季度末的资产的负债率高达110.75%，已经处于资不抵债的状态，而且短期偿债能力也处于非常脆弱的水平，其流动比率仅为0.9，速动比率为0.09。

　　这是一家以商业、房地产开发、物业管理和林业种植为主营的公司，但是近年来一直被财务危机所困扰。今年6月底，公司又发布了向银行或其他金融机构借款的公告，拟申请总金额不超过15亿元人民币的借款。截至今年一季度末，该公司的负债为16.94亿元，资产为15.29亿元。这意味着深国商此次借款金额接近于其当前全部资产的总额。

　　根据所属行业划分，这134家债务违约风险较大的公司主要集中在4个行业中，包括化工、公用事业、钢铁和商业贸易，这4个行业中均有超过10家上市公司进入我们的榜单。

[责任编辑：莫莫]